9月國債期貨再度走強，期債脫離震蕩區(qū)間，接近年內(nèi)新高。9月第一周，TL主力合約上漲1.21%，T主力合約上漲0.54%，TF主力合約上漲0.42%，TS主力合約上漲0.15%。9月價差基本延續(xù)今年上半年的走勢，呈現(xiàn)擴張的態(tài)勢，4TS—T和2TF—T價差均處于上行趨勢，反映短期限合約表現(xiàn)更佳，做陡利率曲線再度成為9月的主要套利策略。

9月期債再度走強的核心因素在于貨幣寬松預期升溫和經(jīng)濟預期偏弱：一是8月30日晚間央行公告稱，8月開展了公開市場國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元，這意味著央行年內(nèi)多次提到的“國債買賣”政策正式落地，凈買入國債也意味著向市場注入流動性，寬松資金面格局利于短債走強；二是8月官方制造業(yè)PMI為49.1%，低于預期49.5%和前值49.4%，新訂單指數(shù)連續(xù)四個月處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟前景依然充滿不確定性助推債券類資產(chǎn)上漲。

具體來看，政策端最受關注的自然是央行8月“買短賣長”的國債買賣政策落地。此前市場一直擔心央行會賣出國債帶動收益率上行，但8月的實際政策行為透露出央行無意打壓債牛，也不會只是選擇單一方向對國債操作。同時8月買短賣長并凈注入流動性的行為彰顯出政策方向更偏向于呵護和維穩(wěn)，而非嚴監(jiān)管。因此，我們判斷，即使后市央行凈賣出國債，回收流動性，也無法對債市形成顯著的負面擾動，整體寬松的貨幣格局短期難以改變，核心在于當前經(jīng)濟下行壓力仍存。

展望后市，我們認為，策略上順勢而為即可：一是繼續(xù)做多國債期貨，經(jīng)濟弱復蘇預期和寬松流動性引發(fā)的資產(chǎn)荒格局是主要支撐；二是做陡利率曲線的套利策略仍適用，原因在于，央行買短賣長操作的核心是拉動國債利差，而寬松流動性對短債的支撐效應更足。綜合而言，優(yōu)先持有TS多單。

雖然我們對未來債市繼續(xù)看多，但仍需警惕可能存在的階段調(diào)整風險，關注以下幾個方面：一是專項債和特別國債的發(fā)行節(jié)奏，以及是否帶來流動性的負面沖擊，再度增加機構配債壓力，若引發(fā)流動性收緊，則短期限合約將更容易承壓調(diào)整；二是央行買賣國債的行為常態(tài)化后，是否維持凈買入操作，目前我們認為，不排除后期央行凈賣出國債的行為發(fā)生，這可能帶來期債短期的調(diào)整壓力；三是當前投資者對未來經(jīng)濟的弱復蘇預期較一致，若未來穩(wěn)增長政策效果逐漸顯現(xiàn)，地產(chǎn)見底回暖，則也會對債牛形成打壓。

綜合而言，目前基本面對債市仍偏友好，預計債牛仍維持，繼續(xù)做多思路，但需警惕以上提及的超預期的利空因素階段性沖擊債市，故適度地參與低基差合約（T2412）的空頭套保策略是必要的。