國債期貨于8月高位盤整后，9月上旬重拾升勢。截至9月10日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期主力合約累計漲幅分別為0.25%、0.58%、0.8%、1.82%?，F(xiàn)券方面，9月9日，1年期國債收益率為1.41%，10年期國債收益率為2.13%，分別較8月底下降84個基點、4個基點，較2023年同期下降67個基點、51個基點。資金面平穩(wěn)，最新隔夜和7天期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）分別為1.96%、1.83%。

展望后續(xù)債券市場，重點關注物價走向以及貨幣政策的影響。

物價方面，8月，CPI同比漲幅為0.6%（前值為0.5%）。具體看，食品分項同比漲幅為2.8%（前值為0），其中豬肉價格同比漲幅為16.1%（前值為20.4%）；非食品分項同比漲幅為0.2%（前值為0.7%）。當月，CPI環(huán)比漲幅為0.4%。其中，受高溫多雨天氣等因素影響，鮮菜價格環(huán)比上漲18.1%，生豬產(chǎn)能去化及市場樂觀預期帶動豬肉價格環(huán)比上漲7.3%，國內(nèi)汽油價格下降3%，由于暑期接近尾聲，飛機票和旅游價格出現(xiàn)季節(jié)性下滑。8月，PPI同比漲幅為-1.8%（前值為-0.8%），環(huán)比漲幅為-0.7%（前值為-0.2%），原油、有色金屬等金融屬性較強品種的價格出現(xiàn)回調(diào)，鋼鐵、煤炭等工業(yè)屬性較強品種的價格同步回落。

物價水平可反映實體經(jīng)濟需求強弱，同時對名義GDP增速產(chǎn)生影響，進而影響實體企業(yè)盈利前景和金融資產(chǎn)定價。8月，物價指標反映當前物價水平偏弱。結合領先指標看，實體需求有待進一步恢復。8月，官方PMI為49.1%（前值為49.4%），連續(xù)4個月低于50分水嶺。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比分別下滑0.4個百分點、0.3個百分點；出口訂單指數(shù)環(huán)比上行0.2個百分點；高技術行業(yè)、裝備制造行業(yè)環(huán)比上行，傳統(tǒng)的原材料類行業(yè)景氣度偏低。

貨幣政策方面，三季度以來，央行不斷完善貨幣政策框架，并使用新的貨幣政策工具，增加調(diào)控流動性的手段，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供支持。其一，把公開市場7天期逆回購利率作為主要政策利率。自7月下旬開始，7天期逆回購操作方式調(diào)整為“固定利率、數(shù)量招標”，同時將中期借貸便利（MLF）操作時間推遲至貸款市場報價利率（LPR）發(fā)布之后，從而淡化MLF的政策利率色彩。其二，央行在公開市場買賣國債的業(yè)務落地，進一步豐富貨幣政策工具箱。央行8月30日公告稱，向部分公開市場一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，8月凈買入債券面值1000億元?！百I短賣長”的操作有助于推動國債收益率曲線陡峭化，進而促進金融市場穩(wěn)定運行。其三，根據(jù)央行多次公開發(fā)言，貨幣政策逐步淡化對數(shù)量目標的關注，貨幣政策框架處于“由量轉(zhuǎn)價”的過渡期。具體包括，更加注重發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具的作用；優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，完善貨幣供應量的統(tǒng)計口徑；進一步健全市場化的利率調(diào)控機制，適當將利率走廊寬度收窄，以引導市場利率圍繞政策利率平穩(wěn)運行等。

綜合分析，9月物價水平及領先指標顯示，實體需求有待進一步恢復。央行持續(xù)優(yōu)化貨幣政策框架，完善利率調(diào)控機制，進一步豐富貨幣政策工具箱，同時美聯(lián)儲降息預期升溫，有助于擴大國內(nèi)貨幣政策操作空間。當前整體利率水平偏低，國債市場波動加大，預計9月中長端國債收益率寬幅徘徊。