報告品種：玻璃、純堿

調(diào)研目的：最近玻璃純堿均處于水深火熱的下跌行情之中，盤面價格不斷突破各工藝成本線下方，為感知市場的真實情況以及探尋后市看法，筆者來到玻璃的主產(chǎn)地沙河和純堿的主產(chǎn)地河南。

9.2-9.3：沙河玻璃廠，深加工，貿(mào)易商走訪調(diào)研

玻璃情況總結(jié)：

市場預期偏悲觀，下游深加工訂單需求反饋來看同比更差，未來預期復刻2022 年行業(yè)產(chǎn)能出清，但就需求預期來看冷修量會超過2022年，時間節(jié)點上來看，9月需求沒有明顯好轉(zhuǎn)的話，無論是現(xiàn)金流虧損還是暴庫壓力，都極有可能在10-11月進一步推動冷修，近期其他地區(qū)也不斷推出冷修計劃，若按照當前各地區(qū)的冷修計劃推算，進入10月冷修量的逐步兌現(xiàn)反映在庫存上看可能是累庫趨勢放緩至走平的過程，但行情的下行趨勢是否逆轉(zhuǎn)或者反彈需要觀察實際冷修落地情況和需求走弱程度的匹配關系。

成本：目前天然氣工藝使用天然氣價格使用3元/立方米，煤制工藝使用6300-6500大卡的煤，榆林運過來，運費一噸100多，碎玻璃700元/噸，需要外采，碎玻璃摻的量會根據(jù)純堿價格和碎玻璃的價格的相對性價比來調(diào)節(jié)，如果堿價格高，會多摻點碎玻璃來調(diào)節(jié)價格，但也不能摻太多，不然生產(chǎn)出的玻璃原片質(zhì)量會變差。

產(chǎn)銷情況：月初部分企業(yè)推行保價政策以及優(yōu)惠政策，以價換量補充現(xiàn)金流，同時部分玻璃廠價格調(diào)降后，大小板價格倒掛，兩者均促成經(jīng)銷商在自身庫存較低的背景下有一定采買動作，導致近期產(chǎn)銷轉(zhuǎn)好。

冷修：現(xiàn)金流壓力和爆庫都是沙河四季度冷修的主要驅(qū)動，而從虧現(xiàn)金流到真正冷修大概有3個月左右的時間周期，目前主要天然氣制工藝的生產(chǎn)企業(yè)在虧現(xiàn)金流成本，煤制工藝產(chǎn)線尚未虧到現(xiàn)金流，從目前玻璃廠反饋出的現(xiàn)金流緊張情況看，沙河冷修的量預估在市場持續(xù)惡化的情況下可能會在6-8條左右，合計日熔量可能在3500-5400噸，大概率10-11月會有所體現(xiàn)，暴庫疊加現(xiàn)金流問題的產(chǎn)線年底前冷修概率大，但如果01之前冷修的量不夠，原片玻璃價格可能會往碎玻璃的價格去靠。

而不考慮時間節(jié)點，僅考慮價格降到什么程度會導致大量冷修仍是未知，企業(yè)多是走一步看一步，因為冷修涉及到一家企業(yè)的戰(zhàn)略布局和長遠規(guī)劃，市場份額的保留，工人安置問題，波及面較廣，不能從單一的企業(yè)虧損與否角度去考慮。

冷修過后生產(chǎn)工藝不一定必須換天然氣，之后可以選擇換成清潔煤制氣（據(jù)說年末能用）或者天然氣二選一，清潔煤制氣價格會介于用煤和用天然氣之間，具體看政府和廠家的協(xié)商情況。

銷售區(qū)域：沙河玻璃能賣到山東、河南以及華東，華東算是和湖北玻璃相對重疊的市場，華南賣不到。目前湖北玻璃（貿(mào)易商貨源）也開始賣往沙河，試圖沖擊沙河市場，運費在120元/噸。

對純堿補庫：常備庫存天數(shù)在20天左右，安全天數(shù)在2周左右，目前純堿原料庫存有1個多月，暫時不考慮補庫；很少考慮接盤面的貨，盤面補庫和自身補庫周期不一定能重合，堿廠現(xiàn)貨上的下跌空間也比較靈活，還不如從期現(xiàn)商手里拿貨。

需求預期：今年地產(chǎn)新開工上的弱勢才真正意義上開始傳導到竣工端玻璃的需求上，往后需求只會更加萎靡，今年過后很可能走回2013-2015的下行行情，以三年的周期來考慮。

無風險套利：上周9-1價差幾乎走到理論上給到了買近月賣遠月的無風險套利空間，而其實無風險套利實際很難操作，或者說更多停留于理論上，換貨成本只考慮裝卸物流短導差不多30元/噸，操作上從09上接貨后需要自己先賣掉，然后再從玻璃廠或者貿(mào)易商手里買貨，幾乎不可能直接跟廠家換貨，所以換貨成本實際上比較難計算，起碼會在50元/噸以上。

冬儲：只要9-10月份看不到需求轉(zhuǎn)向，今年大概率看不到傳統(tǒng)意義上的貿(mào)易商冬儲，冬儲考慮是對來年價格的預期，在市場預期悲觀的前提下，貿(mào)易商沒有冬儲的必要。

9.4-9.5：河南純堿交割庫，堿廠走訪調(diào)研

純堿情況總結(jié)：

目前純堿行業(yè)庫存集中于上游，中游庫存水平中性，下游庫存較低，市場悲觀情緒下，堿廠的反彈路徑選擇目前能看到的只有減產(chǎn)，除部分產(chǎn)能置換項目導致產(chǎn)能退出之外，主動淘汰自身產(chǎn)能在今年大概率難看到，目前減產(chǎn)還是以階段性降負為主，而今年堿廠庫存高位已成現(xiàn)實，在堿廠庫存回到中性水平之前，下游對堿廠降負荷相對不敏感，話語權更多在下游，價格仍是下行趨勢。

交割庫定位：該交割庫位于河南安陽，庫容50萬噸，除可存放純堿之外，也可存放尿素，錳硅以及硅鐵；目前已實現(xiàn)公、鐵、海聯(lián)運功能，而除交割庫本身作用外，部分庫容也可作為部分堿廠的中轉(zhuǎn)庫和外庫使用。

供給端降負及停產(chǎn)：降負荷的現(xiàn)狀可能會長期維持，主要看各家堿廠的成本高低，部分堿廠停了之后若后期行情沒有轉(zhuǎn)機，可能會考慮退出市場。中長期看，由于存在環(huán)保成本，碳指標成本，更新設備成本，用工成本，堿廠部分隱形成本仍會走高，碳達峰也可能會對堿廠裝置淘汰產(chǎn)生影響，若能耗指標不達標，企業(yè)需要買綠電或者碳指標，成本的增高會使得行業(yè)低效產(chǎn)能加速退出市場。

貿(mào)易流向：該交割庫主要輻射的下游分布在山西，河北，山東，安徽以及河南當?shù)兀瑝A廠輻射范圍在湖南、湖北、安徽以及河南當?shù)?，而由于今年天然堿對沙河市場帶來的沖擊，對應河南堿轉(zhuǎn)向華東地區(qū)輸送增加。

下游持貨意愿：目前華東下游玻璃廠純堿庫存水平普遍較低，部分樣本企業(yè)來看大致在3-5天左右，由于物流運輸方便以及對后市看跌心態(tài)，下游盡量壓低庫存，持貨意愿弱，基本隨采隨用為主，即使后期由于宏觀因素導致盤面帶動現(xiàn)貨上漲，也難形成下游補庫的正反饋路徑，因為今年上游庫存高位已成現(xiàn)實，而且由于純堿在玻璃中成本占比小，即使小幅漲價也不會對成本形成較大幅度抬升，話語權更多在下游。

輕堿需求：目前市場上出現(xiàn)輕重堿倒掛現(xiàn)象，表明在重堿剛需持續(xù)走弱的情況下，輕堿需求相對穩(wěn)定，沒有明顯走弱跡象，而由于輕堿價格的下跌，輕堿下游的成本也有所下降，下游的處境較前期也有所緩解，但只能說維持現(xiàn)狀，并無起色；另外輕堿需求基本沒有明顯季節(jié)性，更多是與經(jīng)濟消費活動的強弱掛鉤。

出口需求：目前出口端雖有好轉(zhuǎn)，但年內(nèi)難看到放量，因為目前訂單的短期好轉(zhuǎn)主要是海外短周期的補庫，而海外需求大頭基本以長協(xié)為主，簽單窗口期多在11月，一般一個季度一次， 目前降價暫時不能傳導到出口大幅好轉(zhuǎn)。

成本：目前部分青海堿廠已經(jīng)虧到完全成本，現(xiàn)金流成本還沒虧，而山東及南方部分堿廠已經(jīng)開始虧現(xiàn)金流。

運費：青海到河南安陽和沙河汽運費用都在300元/噸左右，安陽運至沙河含票42元/噸，阿拉善目前輻射范圍在全國多地，發(fā)往廣東走天津港運費在400元/噸左右，到沙河汽運320元/噸，火運到河北高邑庫260-270元/噸，高邑庫到沙河運費30元/噸。

總體來看，目前玻璃冷修計劃不斷推進，但實際冷修量的兌現(xiàn)仍是較為緩慢的過程，未到放量的程度，若9月份需求沒有明顯好轉(zhuǎn)的話，按照當前各地區(qū)的冷修計劃推算，進入10月冷修量的逐步兌現(xiàn)反映在庫存上看可能是累庫趨勢放緩至走平的過程，但行情的下行趨勢是否逆轉(zhuǎn)或者反彈需要觀察實際冷修落地情況和需求走弱程度的匹配關系。

純堿這一端，在浮法及光伏玻璃減產(chǎn)不斷推進的情況下，下游負反饋路徑依舊存在，相較于玻璃，純堿目前減產(chǎn)還是以階段性降負為主，無法效仿玻璃的冷修達到較長時間的停產(chǎn)，而今年堿廠庫存高位已成現(xiàn)實，在堿廠庫存回到中性水平之前，下游對堿廠降負荷相對不敏感，話語權更多在下游，價格仍是下行趨勢。

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