國內(nèi)油脂價格走勢有所分化。從9月初到9月13日，豆油期貨主力合約下跌0.18%，棕櫚油期貨主力合約下跌1.77%，菜油期貨主力合約上漲7.29%，三大油脂價格走勢分化，菜油表現(xiàn)最強，棕櫚油表現(xiàn)最弱。一方面，中方依法自主發(fā)起對加拿大進口油菜籽啟動反傾銷立案調(diào)查，市場擔(dān)憂后續(xù)進口油菜籽和菜油供應(yīng)受到影響，國內(nèi)可能對加拿大油菜籽加稅，造成進口成本上移，導(dǎo)致遠月菜油供應(yīng)收緊，于是菜油從之前三大油脂中的最弱品種變?yōu)樽顝娖贩N。另一方面，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量和出口量符合預(yù)期，但其國內(nèi)消費一般，庫存累積幅度略高于市場預(yù)期。另外，中秋節(jié)前市場有消息稱印度將對進口棕櫚油加稅。

8月，由于印尼宣布實施B40甚至B50生物柴油政策，棕櫚油價格持續(xù)走強，但從8月底開始，由于華南地區(qū)一級大豆油和24°棕櫚油價差偏低，導(dǎo)致一些油廠開始銷售原本自用生產(chǎn)調(diào)和油的棕櫚油。與此同時，中國和印度進口棕櫚油價格倒掛較多，兩國均有洗船現(xiàn)象。如果實施B50政策，印尼生物柴油產(chǎn)能不足，而且當(dāng)前原油價格比較低，生產(chǎn)生物柴油需要的補貼更多，這些補貼主要來自印尼的出口附加稅，今年在出口量下降的背景下，補貼收入也會減少，因此市場對印尼實施B50生物柴油政策的交易有些過度。

圖為大商所棕櫚油、豆油以及鄭商所菜油主力合約收盤價（元/噸）

由于國內(nèi)轉(zhuǎn)向采購北美大豆，美豆出口好轉(zhuǎn)，疊加市場預(yù)估巴西偏干旱的天氣將導(dǎo)致新作播種延遲，支撐美豆價格反彈至1000美分/蒲式耳上方。但是北美收割期賣盤壓力也對盤面價格形成打壓，美豆整體震蕩運行。國內(nèi)豆油性價比較高，延續(xù)去庫態(tài)勢，庫存壓力最大的時刻已經(jīng)過去。因此，資金更愿意配置棕櫚油空單，豆棕油和菜棕油價差均走擴，特別是菜棕油價差。中秋節(jié)期間，印度政府提高了食用油進口關(guān)稅，但馬來西亞棕櫚油主力合約跌幅有限。

馬來西亞棕櫚油協(xié)會（MPOB）報告顯示，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長2.87%，至189.4萬噸，符合市場預(yù)期，低于歷史平均增幅。主要原因是8月工作天數(shù)比7月少一天，如果多算一天，8月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增幅將達到平均水平。8月出口環(huán)比下降9.74%，至152.5萬噸，略高于市場預(yù)估的148萬至150萬噸，由于6月馬來西亞出口的棕櫚油延期到7月，導(dǎo)致7月出口量較大，因此雖然8月出口環(huán)比下降幅度較大，但整體出口量仍高于歷史平均水平，畢竟8月印尼出口總關(guān)稅并未發(fā)生變化。8月馬來西亞本土棕櫚油消費量下降至22.5萬噸，低于市場預(yù)估的25萬至28萬噸，廢棄油脂（UCO）出口量減少是主要原因，也有季節(jié)性因素的影響。8月底馬來西亞棕櫚油累庫至188萬噸，略高于市場預(yù)估的186萬至187萬噸。整體看，本次報告對市場的影響略偏空。

圖為馬來西亞棕櫚油月度庫存（萬噸）

預(yù)計9月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比略增，但印尼出口關(guān)稅上調(diào)后，馬來西亞出口降幅可能收斂。根據(jù)最新的船運商檢機構(gòu)數(shù)據(jù)，9月前15日馬來西亞棕櫚油出口增速已從負轉(zhuǎn)正，9月底或繼續(xù)累庫至190萬噸。從遠期看，由于季節(jié)性增產(chǎn)，后續(xù)馬來西亞棕櫚油將繼續(xù)累庫，但是庫存水平略低于平均水平，也低于去年同期。

無論是環(huán)比還是同比，6月印尼棕櫚油產(chǎn)量均呈下降趨勢，1至6月累計產(chǎn)量同比減少4.05%，降幅擴大。6月印尼出口總關(guān)稅下降，出口量大增至338.5萬噸，1至6月累計出口同比減少7.7%。由于生物柴油產(chǎn)量保持較高增速，6月印尼棕櫚油內(nèi)需消費回升至200萬噸附近，1至6月累計同比增長5.94%。6月底印尼棕櫚油庫存下降至281萬噸，相比馬來西亞，印尼的庫存壓力更小，這也是今年以來馬來西亞和印度的精煉棕櫚油價差始終處于歷史同期偏低水平的原因。

一些機構(gòu)先是預(yù)估2024年全年產(chǎn)量和去年持平，再逐步下調(diào)，比去年減產(chǎn)30萬至50萬噸。相比于馬來西亞，去年厄爾尼諾對印尼的影響更大，這些更多體現(xiàn)在印尼上半年的產(chǎn)量上。今年年初印尼部分地區(qū)雨水偏少，但是相比去年同期降雨仍偏多，因此下半年印尼產(chǎn)量情況可能比去年下半年好一些，但是在內(nèi)需旺盛的背景下，最終庫存將低于歷史均值水平，也會低于去年同期水平。

印度上調(diào)食用油進口關(guān)稅的持續(xù)性。近日印度將棕櫚油及其他食用油的進口關(guān)稅上調(diào)20%，市場人士認(rèn)為印度此舉旨在扶持其國內(nèi)油籽種植戶。根據(jù)印度政府上周五發(fā)布的通知，關(guān)稅上調(diào)自上周六開始生效，毛棕櫚油、毛豆油和毛葵花籽油的基礎(chǔ)關(guān)稅從零上調(diào)至20%，精煉食用油的基礎(chǔ)關(guān)稅則從12.5%上調(diào)至32.5%。再加上農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與發(fā)展稅和社會福利附加稅，印度粗煉食用油的進口稅將從5.5%提高到27.5%，精制食用油的進口稅則從13.75%提高到35.75%。

圖為印度豆油、菜油、棕櫚油和葵花籽油產(chǎn)量和進口占消費的比重（%）

印度本土油料產(chǎn)量以及壓榨產(chǎn)能仍然不足，雖然現(xiàn)在其上調(diào)進口關(guān)稅保護本土油料產(chǎn)業(yè)，但在人口結(jié)構(gòu)偏年輕、人口數(shù)量還在增長的背景下，中長期印度油料供應(yīng)仍需要依賴進口的補充。因此印度宣布增加食用油進口關(guān)稅后，馬來西亞棕櫚油價格跌幅有限。短期看，印度國內(nèi)壓榨供應(yīng)無法取代進口供應(yīng)，另外，當(dāng)前馬來西亞和印度的精煉棕櫚油價差再度轉(zhuǎn)負，也從側(cè)面說明了印尼的棕櫚油產(chǎn)量不太理想。

從上周國內(nèi)土畜商會和油廠舉辦的線上會議看，后續(xù)對進口加拿大菜籽加稅的可能性是比較大的，也會影響油廠采購遠月船期的油菜籽。未來菜棕油價差是否繼續(xù)擴大，關(guān)鍵要看菜系品種價格走勢是否持續(xù)偏強，而不是棕櫚油價格的弱勢，投資者需關(guān)注接下來關(guān)稅等相關(guān)政策是否升級。巴西大豆雖然播種延遲，但根據(jù)歐洲模型，預(yù)計10月份巴西中部和北部的降雨會比之前預(yù)計的多很多，降雨季節(jié)性增多利于新季大豆生長。2023/2024年度因巴西中西部高溫干旱導(dǎo)致大豆減產(chǎn)，但今年更可能出現(xiàn)弱拉尼娜現(xiàn)象，2024/2025年度南美大豆大概率豐產(chǎn)，將限制美豆的反彈空間，國內(nèi)豆棕油價差也不會回歸歷史平均水平，除非南美出現(xiàn)較為極端的天氣。操作方面，筆者更傾向于逢高做縮豆棕油2505合約價差，畢竟印尼B40生物柴油政策還能執(zhí)行，只是執(zhí)行時間可能比預(yù)計的稍晚一些。