國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格走勢(shì)有所分化。從9月初到9月13日，豆油期貨主力合約下跌0.18%，棕櫚油期貨主力合約下跌1.77%，菜油期貨主力合約上漲7.29%，三大油脂價(jià)格走勢(shì)分化，菜油表現(xiàn)最強(qiáng)，棕櫚油表現(xiàn)最弱。一方面，中方依法自主發(fā)起對(duì)加拿大進(jìn)口油菜籽啟動(dòng)反傾銷(xiāo)立案調(diào)查，市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)進(jìn)口油菜籽和菜油供應(yīng)受到影響，國(guó)內(nèi)可能對(duì)加拿大油菜籽加稅，造成進(jìn)口成本上移，導(dǎo)致遠(yuǎn)月菜油供應(yīng)收緊，于是菜油從之前三大油脂中的最弱品種變?yōu)樽顝?qiáng)品種。另一方面，8月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量和出口量符合預(yù)期，但其國(guó)內(nèi)消費(fèi)一般，庫(kù)存累積幅度略高于市場(chǎng)預(yù)期。另外，中秋節(jié)前市場(chǎng)有消息稱(chēng)印度將對(duì)進(jìn)口棕櫚油加稅。

8月，由于印尼宣布實(shí)施B40甚至B50生物柴油政策，棕櫚油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，但從8月底開(kāi)始，由于華南地區(qū)一級(jí)大豆油和24°棕櫚油價(jià)差偏低，導(dǎo)致一些油廠開(kāi)始銷(xiāo)售原本自用生產(chǎn)調(diào)和油的棕櫚油。與此同時(shí)，中國(guó)和印度進(jìn)口棕櫚油價(jià)格倒掛較多，兩國(guó)均有洗船現(xiàn)象。如果實(shí)施B50政策，印尼生物柴油產(chǎn)能不足，而且當(dāng)前原油價(jià)格比較低，生產(chǎn)生物柴油需要的補(bǔ)貼更多，這些補(bǔ)貼主要來(lái)自印尼的出口附加稅，今年在出口量下降的背景下，補(bǔ)貼收入也會(huì)減少，因此市場(chǎng)對(duì)印尼實(shí)施B50生物柴油政策的交易有些過(guò)度。

圖為大商所棕櫚油、豆油以及鄭商所菜油主力合約收盤(pán)價(jià)（元/噸）

由于國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向采購(gòu)北美大豆，美豆出口好轉(zhuǎn)，疊加市場(chǎng)預(yù)估巴西偏干旱的天氣將導(dǎo)致新作播種延遲，支撐美豆價(jià)格反彈至1000美分/蒲式耳上方。但是北美收割期賣(mài)盤(pán)壓力也對(duì)盤(pán)面價(jià)格形成打壓，美豆整體震蕩運(yùn)行。國(guó)內(nèi)豆油性價(jià)比較高，延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)，庫(kù)存壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去。因此，資金更愿意配置棕櫚油空單，豆棕油和菜棕油價(jià)差均走擴(kuò)，特別是菜棕油價(jià)差。中秋節(jié)期間，印度政府提高了食用油進(jìn)口關(guān)稅，但馬來(lái)西亞棕櫚油主力合約跌幅有限。

馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOB）報(bào)告顯示，8月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)2.87%，至189.4萬(wàn)噸，符合市場(chǎng)預(yù)期，低于歷史平均增幅。主要原因是8月工作天數(shù)比7月少一天，如果多算一天，8月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增幅將達(dá)到平均水平。8月出口環(huán)比下降9.74%，至152.5萬(wàn)噸，略高于市場(chǎng)預(yù)估的148萬(wàn)至150萬(wàn)噸，由于6月馬來(lái)西亞出口的棕櫚油延期到7月，導(dǎo)致7月出口量較大，因此雖然8月出口環(huán)比下降幅度較大，但整體出口量仍高于歷史平均水平，畢竟8月印尼出口總關(guān)稅并未發(fā)生變化。8月馬來(lái)西亞本土棕櫚油消費(fèi)量下降至22.5萬(wàn)噸，低于市場(chǎng)預(yù)估的25萬(wàn)至28萬(wàn)噸，廢棄油脂（UCO）出口量減少是主要原因，也有季節(jié)性因素的影響。8月底馬來(lái)西亞棕櫚油累庫(kù)至188萬(wàn)噸，略高于市場(chǎng)預(yù)估的186萬(wàn)至187萬(wàn)噸。整體看，本次報(bào)告對(duì)市場(chǎng)的影響略偏空。

圖為馬來(lái)西亞棕櫚油月度庫(kù)存（萬(wàn)噸）

預(yù)計(jì)9月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比略增，但印尼出口關(guān)稅上調(diào)后，馬來(lái)西亞出口降幅可能收斂。根據(jù)最新的船運(yùn)商檢機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，9月前15日馬來(lái)西亞棕櫚油出口增速已從負(fù)轉(zhuǎn)正，9月底或繼續(xù)累庫(kù)至190萬(wàn)噸。從遠(yuǎn)期看，由于季節(jié)性增產(chǎn)，后續(xù)馬來(lái)西亞棕櫚油將繼續(xù)累庫(kù)，但是庫(kù)存水平略低于平均水平，也低于去年同期。

無(wú)論是環(huán)比還是同比，6月印尼棕櫚油產(chǎn)量均呈下降趨勢(shì)，1至6月累計(jì)產(chǎn)量同比減少4.05%，降幅擴(kuò)大。6月印尼出口總關(guān)稅下降，出口量大增至338.5萬(wàn)噸，1至6月累計(jì)出口同比減少7.7%。由于生物柴油產(chǎn)量保持較高增速，6月印尼棕櫚油內(nèi)需消費(fèi)回升至200萬(wàn)噸附近，1至6月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.94%。6月底印尼棕櫚油庫(kù)存下降至281萬(wàn)噸，相比馬來(lái)西亞，印尼的庫(kù)存壓力更小，這也是今年以來(lái)馬來(lái)西亞和印度的精煉棕櫚油價(jià)差始終處于歷史同期偏低水平的原因。

一些機(jī)構(gòu)先是預(yù)估2024年全年產(chǎn)量和去年持平，再逐步下調(diào)，比去年減產(chǎn)30萬(wàn)至50萬(wàn)噸。相比于馬來(lái)西亞，去年厄爾尼諾對(duì)印尼的影響更大，這些更多體現(xiàn)在印尼上半年的產(chǎn)量上。今年年初印尼部分地區(qū)雨水偏少，但是相比去年同期降雨仍偏多，因此下半年印尼產(chǎn)量情況可能比去年下半年好一些，但是在內(nèi)需旺盛的背景下，最終庫(kù)存將低于歷史均值水平，也會(huì)低于去年同期水平。

印度上調(diào)食用油進(jìn)口關(guān)稅的持續(xù)性。近日印度將棕櫚油及其他食用油的進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)20%，市場(chǎng)人士認(rèn)為印度此舉旨在扶持其國(guó)內(nèi)油籽種植戶。根據(jù)印度政府上周五發(fā)布的通知，關(guān)稅上調(diào)自上周六開(kāi)始生效，毛棕櫚油、毛豆油和毛葵花籽油的基礎(chǔ)關(guān)稅從零上調(diào)至20%，精煉食用油的基礎(chǔ)關(guān)稅則從12.5%上調(diào)至32.5%。再加上農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與發(fā)展稅和社會(huì)福利附加稅，印度粗煉食用油的進(jìn)口稅將從5.5%提高到27.5%，精制食用油的進(jìn)口稅則從13.75%提高到35.75%。

圖為印度豆油、菜油、棕櫚油和葵花籽油產(chǎn)量和進(jìn)口占消費(fèi)的比重（%）

印度本土油料產(chǎn)量以及壓榨產(chǎn)能仍然不足，雖然現(xiàn)在其上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅保護(hù)本土油料產(chǎn)業(yè)，但在人口結(jié)構(gòu)偏年輕、人口數(shù)量還在增長(zhǎng)的背景下，中長(zhǎng)期印度油料供應(yīng)仍需要依賴進(jìn)口的補(bǔ)充。因此印度宣布增加食用油進(jìn)口關(guān)稅后，馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格跌幅有限。短期看，印度國(guó)內(nèi)壓榨供應(yīng)無(wú)法取代進(jìn)口供應(yīng)，另外，當(dāng)前馬來(lái)西亞和印度的精煉棕櫚油價(jià)差再度轉(zhuǎn)負(fù)，也從側(cè)面說(shuō)明了印尼的棕櫚油產(chǎn)量不太理想。

從上周?chē)?guó)內(nèi)土畜商會(huì)和油廠舉辦的線上會(huì)議看，后續(xù)對(duì)進(jìn)口加拿大菜籽加稅的可能性是比較大的，也會(huì)影響油廠采購(gòu)遠(yuǎn)月船期的油菜籽。未來(lái)菜棕油價(jià)差是否繼續(xù)擴(kuò)大，關(guān)鍵要看菜系品種價(jià)格走勢(shì)是否持續(xù)偏強(qiáng)，而不是棕櫚油價(jià)格的弱勢(shì)，投資者需關(guān)注接下來(lái)關(guān)稅等相關(guān)政策是否升級(jí)。巴西大豆雖然播種延遲，但根據(jù)歐洲模型，預(yù)計(jì)10月份巴西中部和北部的降雨會(huì)比之前預(yù)計(jì)的多很多，降雨季節(jié)性增多利于新季大豆生長(zhǎng)。2023/2024年度因巴西中西部高溫干旱導(dǎo)致大豆減產(chǎn)，但今年更可能出現(xiàn)弱拉尼娜現(xiàn)象，2024/2025年度南美大豆大概率豐產(chǎn)，將限制美豆的反彈空間，國(guó)內(nèi)豆棕油價(jià)差也不會(huì)回歸歷史平均水平，除非南美出現(xiàn)較為極端的天氣。操作方面，筆者更傾向于逢高做縮豆棕油2505合約價(jià)差，畢竟印尼B40生物柴油政策還能執(zhí)行，只是執(zhí)行時(shí)間可能比預(yù)計(jì)的稍晚一些。