8月中旬以來，工業(yè)硅期貨主力合約在9300~10200元/噸區(qū)間震蕩。近期工業(yè)硅期貨價(jià)格再度下跌，9月23日，Si2411合約一度下跌至9200元/噸，刷新上市以來最低價(jià)格紀(jì)錄。從最近三個(gè)交易日日內(nèi)走勢和持倉變化來看，工業(yè)硅多空分歧較大，其本質(zhì)是交割邏輯和遠(yuǎn)期看漲驅(qū)動(dòng)之間的博弈。

交割邏輯主要反映老倉單出清問題。11月最后一個(gè)交易日集中注銷倉單，當(dāng)前工業(yè)硅交割庫庫存仍有30.19萬噸，壓力較大。自Si2412合約開始，工業(yè)硅期貨執(zhí)行新的交割標(biāo)準(zhǔn)，大部分交割庫庫存無法轉(zhuǎn)拋至12月，Si2411合約面臨巨大的庫存出清壓力。交割庫貨源主要為普通421硅，并未完全滿足有機(jī)硅廠生產(chǎn)要求，僅硅粉廠和多晶硅廠有接倉單動(dòng)力。由于多晶硅生產(chǎn)工藝改進(jìn)，99硅已完全滿足多晶硅生產(chǎn)需要。Si2411合約下跌至99硅現(xiàn)貨價(jià)格以下，倉單性價(jià)比顯現(xiàn)后，倉單才能順利出清。在交割邏輯情景中，Si2411合約價(jià)格進(jìn)一步下跌，在西北工業(yè)硅廠保持高開工率的背景下，帶動(dòng)工業(yè)硅廠家降價(jià)出貨的同時(shí)進(jìn)一步加深跌幅，表現(xiàn)出極強(qiáng)的空頭屬性。

遠(yuǎn)期看漲驅(qū)動(dòng)主要體現(xiàn)在兩方面：一是西南地區(qū)11月后進(jìn)入枯水期，電價(jià)提高0.1～0.2元/千瓦時(shí)，工業(yè)硅成本增加1200～2400元/噸，同時(shí)云南硅廠在10月下旬將逐漸停產(chǎn)；二是多晶硅持續(xù)保持低產(chǎn)量，基本面逐漸改善，價(jià)格探漲，遠(yuǎn)月多晶硅廠家有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，屆時(shí)將拉動(dòng)工業(yè)硅需求回升。

工業(yè)硅廠自7月中下旬以來逐漸減產(chǎn)，開爐數(shù)量由7月20日的420臺(tái)降至當(dāng)前的371臺(tái)，預(yù)計(jì)9月工業(yè)硅產(chǎn)量在40萬噸左右。在出口同比好轉(zhuǎn)和終端需求旺季的共振下，有機(jī)硅行業(yè)開工率超過70%，預(yù)計(jì)9月DMC產(chǎn)量約20萬噸，對(duì)工業(yè)硅需求約為10.4萬噸。多晶硅方面，近期東方希望排產(chǎn)增加，通威股份在內(nèi)蒙古的新增產(chǎn)能投產(chǎn)爬坡，預(yù)計(jì)9月多晶硅產(chǎn)量在13.5萬噸左右，對(duì)工業(yè)硅需求約為15.12萬噸。鋁合金開工率暫穩(wěn)，鋁合金和出口消耗工業(yè)硅約13萬噸。綜合來看，工業(yè)硅9月需求量約38.52萬噸，仍處于過剩狀態(tài)。9月減產(chǎn)的硅廠多為西南小爐型企業(yè)，而西北部分新增大爐型產(chǎn)能開爐數(shù)量增加，近兩周工業(yè)硅產(chǎn)量呈現(xiàn)小幅增加趨勢。多晶硅庫存仍接近22萬噸，疊加下游硅片排產(chǎn)降低，短期多晶硅需求并無大幅增加的可能性。DMC開工率已無上漲空間，9月中旬以來工業(yè)硅產(chǎn)量的不降反增無疑令近月基本面壓力增加。西南地區(qū)枯水期工業(yè)硅成本增加和硅廠減產(chǎn)的確定性較高，盤面價(jià)格在前期低點(diǎn)附近的支撐較強(qiáng)。兩大邏輯僵持的狀態(tài)下，近幾個(gè)交易日工業(yè)硅期貨價(jià)格波動(dòng)較大。

展望后市，核心影響因素是西南硅廠的生產(chǎn)動(dòng)態(tài)。西北地區(qū)工業(yè)硅新增產(chǎn)能將繼續(xù)貢獻(xiàn)產(chǎn)量，自備電大廠基于成本優(yōu)勢，無減產(chǎn)可能，需求近月并無改善預(yù)期。近月基本面改善的最大驅(qū)動(dòng)是西南硅廠的減產(chǎn)時(shí)機(jī)和幅度。若云南、四川工業(yè)硅廠在10月份提前大規(guī)模減產(chǎn)，則過剩局面將逆轉(zhuǎn)，倉單需求將呈現(xiàn)剛性。屆時(shí)即便反映交割邏輯，Si2411合約價(jià)格也不會(huì)大幅下跌。Si2412合約執(zhí)行新的交割標(biāo)準(zhǔn)，疊加遠(yuǎn)期的看漲驅(qū)動(dòng)影響，Si2412合約較Si2411合約表現(xiàn)更強(qiáng)，兩者價(jià)差有走擴(kuò)的可能性。

綜合來看，短期工業(yè)硅價(jià)格趨勢并不明顯，建議持續(xù)關(guān)注西南地區(qū)硅廠生產(chǎn)動(dòng)態(tài)，Si2411合約待方向性明朗后再行操作。基于遠(yuǎn)期看漲驅(qū)動(dòng)，Si2412合約價(jià)格低位時(shí)可考慮左側(cè)偏多操作。