積極因素共振

雖然目前東南亞主要產(chǎn)膠國仍處在割膠旺季，但因受拉尼娜現(xiàn)象干擾，主產(chǎn)區(qū)頻繁遭受氣象災(zāi)害，影響原料產(chǎn)出。

得益于美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期以及國內(nèi)一系列利多政策提振，配合樂觀的供需基本面支撐，國慶節(jié)前國內(nèi)滬膠期貨2501合約呈現(xiàn)單邊上行的走勢(shì)。期價(jià)在經(jīng)歷9月23日的技術(shù)性調(diào)整以后，重新步入快速拉升模式，自17500元/噸一線最高上漲至19780元/噸附近，短短5個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)13.03%。鑒于目前國內(nèi)外宏觀因子轉(zhuǎn)強(qiáng)，疊加長周期減產(chǎn)邏輯依然存在，膠市供需結(jié)構(gòu)有望好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2501合約料維持偏強(qiáng)格局運(yùn)行。

減產(chǎn)邏輯未變

由于美國通脹數(shù)據(jù)重新步入下降趨勢(shì)，疊加制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，支持美聯(lián)儲(chǔ)降息的條件已得到滿足。因此，國慶節(jié)前美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議超預(yù)期降息50個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著其貨幣政策由緊縮周期轉(zhuǎn)向?qū)捤芍芷凇鴳c長假期間，雖然美國公布的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)得到改善，但11月份美聯(lián)儲(chǔ)依然存在降息空間。數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.4萬人，為2024年3月以來最大增幅。此外，美國9月失業(yè)率為4.1%，為2024年6月以來新低。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)下調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)11月降息50個(gè)基點(diǎn)的押注。目前宏觀驅(qū)動(dòng)邏輯占據(jù)主導(dǎo)地位，橡膠期貨金融屬性得到增強(qiáng)。

眾所周知，天然橡膠樹容易受干旱因素干擾而誘發(fā)減產(chǎn)。全球厄爾尼諾現(xiàn)象凸顯導(dǎo)致今年4—5月份東南亞天膠產(chǎn)區(qū)遭遇旱情，產(chǎn)膠國膠水產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑。與此同時(shí)，2015—2018年，長期膠價(jià)低迷引發(fā)主要產(chǎn)膠國對(duì)新膠種植投入量偏低，2023年以來全球產(chǎn)膠量出現(xiàn)下滑，供應(yīng)端進(jìn)入減產(chǎn)周期。天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2024年7月天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)成員國合計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)104.53萬噸，環(huán)比小幅增加8.32萬噸，同比小幅下滑1.83萬噸。2024年1—7月份天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)成員國累計(jì)產(chǎn)膠量達(dá)565.29萬噸，較去年同期的624.85萬噸大幅下滑59.56萬噸，降幅達(dá)9.53%。其中，2024年1—7月份，泰國產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)225.01萬噸，同比下降25.39萬噸，降幅達(dá)10.14%。1—7月印尼產(chǎn)膠量合計(jì)達(dá)145.17萬噸，同比下降38.98萬噸，降幅達(dá)21.17%。1—7月越南產(chǎn)量56.07萬噸，同比小幅回落2.83萬噸，降幅達(dá)4.80%。目前來看，東南亞氣候因素、長周期適齡割膠面積下滑且短期難以彌補(bǔ)成為天膠減產(chǎn)的主要因素。由于天膠種植周期漫長，幼齡期一般在6—7年，主要產(chǎn)膠國膠樹老齡化加劇，這導(dǎo)致未來供應(yīng)偏緊局面會(huì)長期存在。

保稅區(qū)庫存維持低位

圖為我國天膠及合成膠進(jìn)口量

圖為國內(nèi)青島保稅區(qū)橡膠現(xiàn)貨庫存

我國天然橡膠進(jìn)口依存度高達(dá)80%，進(jìn)口橡膠是國內(nèi)供應(yīng)的主要構(gòu)成部分。2024年以來，中國橡膠進(jìn)口量顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年1—8月我國天然及合成橡膠（包括膠乳）累計(jì)進(jìn)口量451.4萬噸，同比下降14.6%。由于今年以來全球天膠主產(chǎn)國出口明顯減少，導(dǎo)致國內(nèi)橡膠進(jìn)口量顯著下滑。同時(shí)因受國內(nèi)輪胎廠出海建廠以及EUDR法案實(shí)施的影響，使得部分原料分流，國內(nèi)庫存延續(xù)去化趨勢(shì)，也對(duì)膠價(jià)形成一定利好支撐。天然及合成橡膠的進(jìn)口量同比下降不僅凸顯海外產(chǎn)膠國產(chǎn)量下滑的現(xiàn)實(shí)，也使國內(nèi)青島保稅區(qū)橡膠顯性庫存呈現(xiàn)持續(xù)走低的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年9月20日當(dāng)周，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫庫存為24.11萬噸，較上期減少0.94萬噸，降幅3.75%。天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫存為6.82萬噸，較上期減少0.47萬噸，降幅6.45%。二者庫存合計(jì)達(dá)30.93萬噸，月環(huán)比大幅減少3.52萬噸，維持低位運(yùn)行。

需求前景好轉(zhuǎn)

隨著“金九銀十”旺季到來，國內(nèi)乘用車、貨車（重卡）銷量有望環(huán)比改善。近兩個(gè)月以來，國家有關(guān)部門接連發(fā)布貨車和汽車等以舊換新相關(guān)政策，通過財(cái)政補(bǔ)貼的方式促進(jìn)老舊車輛的淘汰，鼓勵(lì)消費(fèi)者購買新車，此舉有助于提振新車銷售和輪胎需求。由于每輛新車都需要配備一套新的輪胎，而輪胎的主要成分就是橡膠。本輪車市以舊換新政策覆蓋面較廣，潛在的橡膠需求較大，無疑間接增強(qiáng)橡膠價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力量。

2024年三季度以來，隨著輪胎行業(yè)迎來終端車市季節(jié)性消費(fèi)淡季，銷量增速有所放緩。國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年8月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為9500.4條，同比增長6.4%； 1—8月國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為73915.9萬條，同比增長9.8%。出口方面， 1—8月我國輪胎累計(jì)出口量達(dá)4.53億條，同比增長10.3%。隨著國內(nèi)汽車以舊換新政策的推出和新能源汽車購買限制逐步取消，進(jìn)一步激發(fā)了國內(nèi)輪胎需求回暖。同時(shí)由于海外消費(fèi)降級(jí)，中國輪胎的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)使其具備強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，出口需求亦強(qiáng)勁。

綜合來看，美國開啟降息周期，中國釋放一系列利多政策，宏觀情緒有所改善，增強(qiáng)橡膠期貨金融屬性。雖然目前東南亞主要產(chǎn)膠國仍處在割膠旺季，但因受拉尼娜現(xiàn)象干擾，主產(chǎn)區(qū)頻繁遭受氣象災(zāi)害，影響原料產(chǎn)出。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)受臺(tái)風(fēng)“摩羯”影響，減產(chǎn)將成為大概率事件，預(yù)計(jì)橡膠期貨或維持偏強(qiáng)格局運(yùn)行。