七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

于前：

叢源投資--風控總監(jiān)，投資經(jīng)理，曾就職于深圳凱豐投資、遠川研究所等機構，具有多年策略分析、策略評價、大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗。

第十五屆藍海密劍中國對沖基金經(jīng)理公開賽晉銜獎，少校。

核心觀點：

商品市場更能代表一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平。

我們進一步分析哪些品種會出現(xiàn)較大的波動或盈利空間，而這些通常是那些在生產(chǎn)和需求之間存在較大矛盾的品種。

"逆小勢，順大勢"這種策略通常適用于左側交易，而左側交易的特點就是在關鍵點位上做出決策，這需要極強的信心和對產(chǎn)業(yè)鏈、品種的深入研究。

如果推動價格變動的因素并非主要矛盾，而基本面分析仍然指向主要矛盾，那么在市場見底反彈的過程中，可能會出現(xiàn)假突破。在這種情況下，如果我們能在一個階段性的高點或低點加大倉位或入場建倉，就有機會獲得可觀的收益。

我們的目標是在大周期中尋找大矛盾，然后在這些矛盾中尋找大機會。

我們的核心策略——“大周期、大矛盾、大倉位、大機會”。

我們預計那些既受到國家政策支持、民生需求又較為旺盛的品種，尤其是那些可能存在供需矛盾的品種，將會有更多的投資機會。

只有嚴格控制風險，我們才能確保收益的穩(wěn)定性，并對未來的收益預期有一個更清晰、更準確的預測。這是我們多年來在商品和期貨交易中的深刻感悟。

在期貨市場中，我們經(jīng)常聽到“一賺九虧”的說法，這比股票市場的“一賺二平七虧”更為嚴酷。這提醒我們，在期貨市場中生存和發(fā)展，需要我們對待每一筆交易都極為認真和謹慎。

我們強調，無論是投資經(jīng)理、投資總監(jiān)還是交易員，都不允許隨意交易。每一筆交易都必須有明確的邏輯和依據(jù)。我們要求對每一筆交易進行復盤，以確保我們的決策是經(jīng)過深思熟慮的。

我們不應該僅僅因為價格上漲就跟風買入，因為價格下跌就跟風賣出，或者預期市場反轉就盲目交易。這種淺層次的交易策略是不可取的。

七禾網(wǎng)1、于總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進行深入對話。貴公司專注于商品期貨市場，能否分享一下選擇這一領域的核心考量因素？市場中的哪些特性吸引了您的團隊？

于前：商品市場與證券市場在交易標的和市場機制上有著顯著的差異。商品市場主要交易的是與人們日常生活和生產(chǎn)密切相關的商品合約，如鐵礦石、螺紋鋼、豆粕、大豆、豆油等。這些商品的價格波動直接反映了市場供需關系和經(jīng)濟活動的實際情況，因此在一定程度上，商品市場更能代表一個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平。

與證券市場相比，商品市場在國內具有一個明顯的優(yōu)勢，那就是它擁有多空機制。這意味著投資者可以在市場上自由地表達他們對商品價格或價值的看法，并通過實際的交易倉位來體現(xiàn)這些觀點。這種靈活性使得商品市場在表達市場預期和投資者情緒方面更加準確和直接。

然而，在證券市場和國債市場等其他市場，投資者在面對不太樂觀的市場情況時，往往只能選擇空倉，而做空機制在國內相對缺乏，這限制了投資者表達悲觀預期的能力。因此，商品市場的這一特點使其更具吸引力。

七禾網(wǎng)2、公司目前在北京、杭州、上海三地均有布局，這種多地域運營模式對公司有哪些積極影響？

于前：我們選擇北京、上海和杭州作為公司的主要辦公和運營地點，這一決策背后有著深思熟慮的考量。這三個城市不僅規(guī)模龐大，而且在各自的領域內扮演著關鍵角色。

首先，杭州，盡管不是任何期貨商品交易所的所在地，卻是國內商品貿易最活躍的區(qū)域之一。作為商品信息的集散中心和實際交易的發(fā)生地，杭州擁有顯著的優(yōu)勢。在這里，我們可以第一時間獲取市場上最前沿的信息，這對于把握市場動態(tài)和做出快速反應至關重要。

上海，作為國內最前沿的國際化都市，它的優(yōu)勢在于其國際化視野和機構化的專業(yè)程度。上海不僅是國內外機構和國際組織交流的橋頭堡，也是獲取國際最新觀點和趨勢的前沿陣地。在這里，我們能夠與國際伙伴深入探討，拓展海外業(yè)務，實現(xiàn)更廣泛的合作。

北京，作為國家的政治中心，對商品市場這一受政策影響顯著的行業(yè)來說，具有不可替代的重要性。商品市場與民生息息相關，政策的變動對市場有著直接且深遠的影響。在北京，我們可以更貼近政策的脈搏，更準確地把握國家對不同商品品類的態(tài)度和方向，這對于我們的業(yè)務發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃至關重要。

綜上所述，選擇北京、上海和杭州三地作為公司的發(fā)展中心，不僅能夠讓我們充分利用各地的地域優(yōu)勢，還能夠確保我們在信息獲取、國際化視野、政策敏感度等方面保持領先。這樣的布局將為我們的業(yè)務發(fā)展提供堅實的基礎，并助力我們在激烈的市場競爭中占據(jù)有利地位。

七禾網(wǎng)3、能否介紹一下公司主要團隊成員的背景，特別是投資團隊的構成和專長？

于前：我們的團隊由一群背景豐富、經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士組成，特別是在投資團隊方面，我們的成員主要來自三個不同的領域。

以我為例，我之前在一家國內大型私募基金公司擔任資產(chǎn)配置研究的職位，因此我更偏向于多資產(chǎn)視角的機構化研究體系。這使我能夠為團隊帶來系統(tǒng)化的研究方法和較為寬泛的資產(chǎn)比較和選擇。

此外，我們團隊中還有成員來自于期貨公司及一線貿易公司，主要從事期現(xiàn)業(yè)務和現(xiàn)貨貿易，他們?yōu)槲覀兲峁┝藢氋F的一線現(xiàn)貨貿易數(shù)據(jù)和市場反饋。這些來自實際交易現(xiàn)場的洞察對于我們理解市場動態(tài)和制定策略至關重要。

而公司的創(chuàng)始人，他曾是一家家族辦公室的成員，專注于國際化的資產(chǎn)管理業(yè)務。他在宏觀層面的把握和國際視野方面的能力，是我們團隊中最為突出的。他的經(jīng)驗和見識為我們提供了投資策略的關鍵指引和指導。

七禾網(wǎng)4、叢源的投資經(jīng)歷中，有哪些成功的案例或決策，可以分享一下嗎？

于前：舉個今年的案例：大家都知道，今年集運市場的表現(xiàn)確實引人注目，尤其是上半年，集運板塊成為市場的熱點之一。集運品種的指數(shù)編制與其他許多品種不同，這導致許多市場參與者對其理解并不深入。在實際操作和研究過程中，一些人錯誤地將其視為類似于具體商品指數(shù)的研究對象。然而，了解集運指數(shù)的編制規(guī)則后，我們需要深入分析其影響因素，并追溯到產(chǎn)業(yè)鏈中尋找這些因素的可能影響。最終，我們能夠構建出對集運價格判斷的模型和邏輯。

我們的投資團隊中有不少成員具有現(xiàn)貨貿易背景，這為我們在集運品種上的投資提供了寶貴的一線信息。上半年集裝箱運費價格的大幅上漲很大程度上是由于運力的間歇性和結構性的過度緊缺，尤其是歐洲航線。然而，歐線價格的緊張局勢構成較為復雜，部分是由于紅海危機造成的繞行延長了運輸時間擠占了運力，其次班期的紊亂也造成了到港無序形成堵港進一步加劇矛盾。并且由于新能源車企擔憂在南美因貿易爭端導致的搶運占用了大量高箱，使得其他線路集運供需的矛盾進一步突出。

盡管今年新增運力情況相對樂觀，但不同尋常的投放節(jié)點導致了價格上漲。通過抓住這些主要矛盾點，我們能夠深入了解定價模型，并確定在特定時間點應做出的決策。這就是為什么我們今年在集運市場上獲得了較好的收益。

七禾網(wǎng)5、貴公司提出的“大周期、大矛盾、大倉位、大機會”的投資理念是如何具體應用于實際投資中的？

于前：在商品市場中，周期性是一個核心概念，無論是庫存周期、經(jīng)濟周期還是其他類型的周期，它們都在市場中扮演著重要角色。通過觀察，我們可以發(fā)現(xiàn)，每一輪顯著的市場行情往往與這些周期緊密相連。在這些大周期的背景下，我們進一步分析哪些品種會出現(xiàn)較大的波動或盈利空間，而這些通常是那些在生產(chǎn)和需求之間存在較大矛盾的品種。

當我們識別出這些存在主要矛盾的品種后，關鍵在于如何在這些品種中獲得顯著的收益或投資機會。這就需要我們在關鍵時刻正確地配置我們的倉位。在那些波動較小、趨勢不明確的品種上投入過大的頭寸，實際上是對投資機會的浪費。因此，我們一直強調“大周期、大矛盾、大倉位、大機會”的投資邏輯。

以今年為例，這一點尤為明顯。今年對黑色系品種來說是一個相對弱勢的年份，這種弱勢不僅源于整體社會當前的經(jīng)濟狀況，更與與經(jīng)濟周期密切相關。黑色產(chǎn)業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)緊密相關，因此它的波動和運轉也遵循著地產(chǎn)開發(fā)周期以及經(jīng)濟周期的規(guī)律。

在這一過程中，我們還發(fā)現(xiàn)，例如鐵礦石這樣的品種今年面臨較大的矛盾。今年鋼鐵產(chǎn)業(yè)面臨著供需兩弱的情況，鋼廠也一直處于虧損狀態(tài)，這使得作為上游原材料的鐵礦石很難在價格上實現(xiàn)強勢。

因此，在適當?shù)臅r候調整我們的倉位，就能在這一過程中獲得顯著的投資回報。

七禾網(wǎng)6、“逆小勢順大勢”的策略風格是如何在實踐中體現(xiàn)的？有沒有具體的例子？

于前："逆小勢，順大勢"這一交易理念雖然聽起來簡單，但在實際執(zhí)行和交易過程中，它對團隊的研究能力和交易策略是一個極大的考驗。這種策略通常適用于左側交易，而左側交易的特點就是在關鍵點位上做出決策，這需要極強的信心和對產(chǎn)業(yè)鏈、品種的深入研究。

這種信心來自于我們對品種基本面走勢的準確預測，以及對市場主要矛盾的把握。如果推動價格變動的因素并非主要矛盾，而基本面分析仍然指向主要矛盾，那么在市場見底反彈的過程中，可能會出現(xiàn)假突破。在這種情況下，如果我們能在一個階段性的高點或低點加大倉位或入場建倉，就有機會獲得可觀的收益。

這種策略的理解要求我們對市場有深刻的洞察力和對品種有深入的理解。我們的目標是在大周期中尋找大矛盾，然后在這些矛盾中尋找大機會。這就要求我們在研究上投入大量的精力，以確保我們的交易決策基于堅實的邏輯和數(shù)據(jù)。

七禾網(wǎng)7、在選擇投資品種時，你們主要依據(jù)哪些因素？有沒有特定的偏好？

于前：我們選擇交易品種并非基于個人喜好，而是嚴格遵循我們的核心策略——“大周期、大矛盾、大倉位、大機會”來進行篩選。在宏觀研究的基礎上，我們會識別出在當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下可能存在較好機會的品種。然后，我們會深入分析這些品種的基本面，特別是供需關系中是否存在顯著的矛盾。

如果某個品種的基本面分析顯示，它可能會出現(xiàn)較大的供需矛盾，并且這種情況符合我們的預期，那么這個品種就會成為我們當年重點關注和深入研究的對象。這樣的品種將是我們投資決策的重點，我們會對其進行密切的監(jiān)控和研究。

我們選擇品種的標準是基于對宏觀經(jīng)濟和基本面的深入分析，而不是基于我們團隊過去在某個領域的盈利經(jīng)歷。我們不會僅僅因為過去在黑色系商品上取得了成功，就偏愛黑色系；同樣，也不會因為能化商品曾經(jīng)帶來虧損，就特別避免投資能化品種。我們的決策完全是基于當前市場狀況和未來潛力的客觀評估。

七禾網(wǎng)8、那貴公司會參與一些新上市的品種嗎？

于前：對于新上市的交易品種，我們采取的策略是前瞻性的和系統(tǒng)性的。我們不會等到品種上市后才急忙開始研究，而是在交易所對新品種上市有所預告時，就已經(jīng)開始著手進行深入的分析和調研了。例如，今年新上市的品種“瓶片”，我們從去年底開始就已經(jīng)展開了相關的研究工作。同樣，對于即將上市的“原木”，我們也在年中，大約5、6月份的時候，就已經(jīng)開始提前進行研究。

盡管“原木”這個品種相對較為狹窄，研究難度可能不會太高，但我們對待每一個新品種的態(tài)度都是認真嚴謹?shù)?。我們會對整個產(chǎn)業(yè)鏈、相關公司的情況、市場上的供需狀況、庫存和貿易情況等進行深入的了解。這樣的前置研究讓我們在新品種上市之前就已經(jīng)具備了較為全面的認知。

同時，我們也清楚地意識到新品種在上市初期可能會有較大的波動。因此，我們在持倉上會有嚴格的要求，不允許新品種占據(jù)公司整體敞口的較大比重。在新品種剛上市時，我們會更多地采用套利策略，而不是單邊操作，以此來控制風險。

七禾網(wǎng)9、在最近的市場波動中，貴公司的表現(xiàn)如何？有哪些值得分享的經(jīng)驗或教訓？

于前：我們的業(yè)績之所以能夠在波動的市場中保持穩(wěn)健，主要得益于我們對風險控制的嚴格把控。盡管我們的交易風格偏向左側交易，但這并不意味著我們會盲目地承擔風險。我們不會像一些主觀交易者那樣，通過不斷換月、展期來硬抗不利的市場行情。

我們堅信市場的定價是相對充分的，因此，如果我們在交易中遭遇了較大的虧損，我們會反思是否在某些研究細節(jié)上不夠深入。在這種情況下，我們會嚴格執(zhí)行交易風控要求，適時減倉或清倉，以避免不必要的損失。

此外，我們對交易品種的基本面有深入的了解和預期，這為我們提供了較高的信心度。我們選擇的品種都是基于今年已有的認知和預期，我們會關注它們可能的反轉點和關鍵節(jié)點。因此，我們不會受到短期波動的影響，從而避免不必要的虧損。

七禾網(wǎng)10、公司如何看待當前商品市場的整體環(huán)境和未來趨勢？

于前：近期，市場焦點集中在國家發(fā)布的相關重要政策上。國內正處于前所未有的降息周期中，政策扶持的重點依然是地產(chǎn)和消費這兩條主線。在這樣的大環(huán)境下，我們預計那些既受到國家政策支持、民生需求又較為旺盛的品種，尤其是那些可能存在供需矛盾的品種，將會有更多的投資機會。

我們不認為商品市場的整體牛市或熊市對投資者和管理者的業(yè)績有決定性影響。市場的好壞并不應該是投資決策的唯一依據(jù)。即使在市場表現(xiàn)不佳的時候，也有管理人能夠獲得收益；同樣，在市場表現(xiàn)良好的時候，也有管理人可能會虧損。因此，商品市場的總體環(huán)境不應該是決定管理人賺錢或虧錢的理由。

七禾網(wǎng)11、最近出了一系列的政策，就您看來這些政策對目前的股市，還有大宗商品來說，會不會是一個比較利好的一個事情？

于前：市場反饋顯示，國內政策扶持的板塊確實出現(xiàn)了明顯的利好。這些政策利好并不是首次出現(xiàn)，歷史上也有過類似的政策支持。我們對政策的評價不能僅基于短期內市場的漲跌，而應從更宏觀的角度來考慮。從我們的角度來看，國內政策的定義和執(zhí)行力度通常強于海外，這也是為什么國內的經(jīng)濟環(huán)境和情況通常會優(yōu)于外圍市場。

這也是為什么很多海外機構和資金，包括像高盛這樣的大型機構，會強調看多亞太市場，特別是中國市場。在這樣的環(huán)境下，機會肯定是存在的，尤其是在國家政策重點扶持的板塊和行業(yè)，以及相關的品種上，可能會出現(xiàn)較大的投資機會。

然而，除了這些顯而易見的機會外，還有其他可能的機會，這就需要我們深入研究產(chǎn)業(yè)鏈。例如，原油市場最近的大反饋就是一個例子。原油市場的投資機會通常與全球經(jīng)濟趨勢、地緣政治因素以及能源政策的變化有關。投資者需要平衡這些機會與市場風險，通過多元化投資、深入的市場研究和分析，以及利用風險管理工具來實現(xiàn)。

在黑色商品方面，我們可能會在接下來的時間里進行更多的布局和研究。黑色商品的基本面研究是復雜且重要的，涉及到供需、成本、資金、政策和心態(tài)等多個因素。通過對這些因素的深入分析，可以構建有價值的數(shù)據(jù)庫體系，為投資決策提供支持。

七禾網(wǎng)12、在風險管理方面，叢源有哪些具體的措施和流程？面對市場的突發(fā)情況或“黑天鵝”事件，貴公司有哪些應對措施和風險控制機制？

于前：我們的風控體系是精密且全面的，它覆蓋了投資過程的每個階段，并針對各種市場環(huán)境制定了應對策略。對于我們投資的每個品種，我們都設定了具體的風控標準和要求，以確保投資決策的審慎性。

在凈頭寸管理方面，我們會設定嚴格的要求，這與行業(yè)內的通行做法一致。我們不僅關注凈敞口和限倉規(guī)則，還采用品種凈值化的管理方法，對每個品種和賬戶進行細致的監(jiān)控。這種方法讓我們能夠在不同的經(jīng)濟和市場條件下，制定和執(zhí)行相應的應急計劃和措施。

我們持倉的風險控制策略是動態(tài)的，不僅僅局限于每日的審查，而是實時進行的。

七禾網(wǎng)13、在資金管理方面，貴公司有哪些具體的做法和原則？

于前：在資金管理領域，我們的方法論在效率上往往優(yōu)于其他同類機構。這主要得益于我們內部倉位管理的靈活性。與許多機構不同，我們并不受限于策略模型或風控規(guī)則簡單的倉位約束，這些因素常常導致它們的投資上限相對固定。相反，我們能夠靈活地調整投資策略，以適應市場變化。

我們內部將資金用于多種策略，包括套利和低波動性策略，以確保在持倉較少的時期，資金能夠平穩(wěn)運作，從而提高資金使用效率。此外，我們在資金分配上也采取了一種動態(tài)管理方法，要求在不同品種上持有一定比例的倉位，以實現(xiàn)風險分散。

為了確保我們的資金操作不會對市場造成影響，我們還會定期進行市場交易沖擊和壓力測試。這有助于我們監(jiān)控和預防可能的市場風險，確保資金在各個品種上的投資不會干擾市場的正常運作。

七禾網(wǎng)14、除了您剛才提到的套利策略，目前公司還有哪些交易策略？

于前：我們公司在策略開發(fā)方面擁有豐富的經(jīng)驗，涵蓋了主觀套利、量化套利、主觀趨勢、量化趨勢、復合策略等多種策略類型，并且也在持續(xù)的迭代升級。這種多元化的策略儲備，使我們能夠靈活應對市場的各種變化，并確保我們的投資組合具有強大的適應性和競爭力。

目前，我們的策略實施更傾向于主觀決策，這主要得益于我們深厚的現(xiàn)貨貿易背景。這種背景賦予了我們對市場動態(tài)的深刻理解和敏銳洞察力，使我們能夠在復雜的市場環(huán)境中做出更為精準的判斷。

七禾網(wǎng)15、公司未來幾年的發(fā)展目標是什么？有哪些具體的規(guī)劃或戰(zhàn)略？

于前：我們公司將重點放在現(xiàn)有業(yè)務的深化和擴展上，這些業(yè)務主要分為三個核心部分：

1. 貿易業(yè)務：作為我們的基石，貿易業(yè)務是我們的核心。它不僅為我們提供了穩(wěn)定的收入來源，更重要的是，它使我們能夠與產(chǎn)業(yè)緊密交流，深入理解商品市場。這種與產(chǎn)業(yè)的直接聯(lián)系為我們的商品研究和分析提供了寶貴的第一手資料，是我們不可或缺的優(yōu)勢。

2. 自營業(yè)務：依托于我們在貿易領域的深厚背景和信息優(yōu)勢，我們的自營業(yè)務得以穩(wěn)健發(fā)展。這一業(yè)務板塊不僅為公司的其他業(yè)務提供了資金支持，而且通過精準的市場操作，為公司創(chuàng)造了顯著的價值和利潤。

3. 資產(chǎn)管理業(yè)務：在資產(chǎn)管理領域，我們也進行了積極的布局，發(fā)行了一系列表現(xiàn)穩(wěn)健的產(chǎn)品。我們的目標是與投資者共同成長，在市場上實現(xiàn)共贏。我們致力于以一種讓投資者感到滿意和舒適的方式，幫助他們獲得穩(wěn)定且可觀的回報。

七禾網(wǎng)16、隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，公司計劃如何進一步提升投研能力和風險管理水平？

于前：隨著公司規(guī)模的擴大和業(yè)務的不斷拓展，我們正積極擴充和優(yōu)化團隊配置，包括研究團隊、投資團隊以及后臺風控團隊。我們致力于在各個關鍵領域實現(xiàn)迭代升級和持續(xù)進化。

目前，公司已經(jīng)順利完成了戰(zhàn)略規(guī)劃的1.0階段，即構建了一個相對完善的團隊架構。接下來，我們將重點強化關鍵領域，補足相對薄弱的環(huán)節(jié)，以期構建一個全面而穩(wěn)固的業(yè)務模式和框架。

研究團隊：我們的研究框架已經(jīng)相當成熟，不僅融合了基本面研究的傳統(tǒng)范式，還包括了永安系的研究方法以及國際化的宏觀研究框架。我們的團隊機制已經(jīng)建立并運行良好。

投資團隊：我們的投資團隊由經(jīng)驗豐富的投資經(jīng)理組成，他們的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。我們對投資經(jīng)理實施了嚴格的考核和篩選淘汰機制，確保我們的投資體系健康、持續(xù)地向前發(fā)展。

風控團隊：隨著業(yè)務的發(fā)展，我們不斷優(yōu)化風控措施，確保細節(jié)上的嚴謹性。我們還引進了來自大型機構的成熟風控人才，以提升我們的風險管理能力。

總體而言，我們的三步走戰(zhàn)略規(guī)劃將會確保公司在短期、中期和長期內都具備持續(xù)發(fā)展的能力。我們的團隊架構不僅健全，而且具備強大的持續(xù)性和可靠性，這將為公司的未來發(fā)展提供堅實的支撐。

七禾網(wǎng)17、目前，各種實盤大賽比較多，怎么看待東航期貨舉辦的“藍海密劍”大賽？

于前：藍海密劍大賽是中國金融衍生品領域內極具影響力的實盤賽事之一，它不僅為期貨交易選手提供了一個展示才能的平臺，而且通過長周期的賽制選拔和多維度的科學評估體系，培養(yǎng)和促進了衍生品市場投資管理人才的成長。大賽每年都會舉辦，已經(jīng)成為國內期貨市場資產(chǎn)管理的重要賽事。

我們的公司與藍海密劍大賽有著緊密的合作關系，我們積極參與其中，通過這個平臺來提升我們的交易策略和資金管理能力。我們認為，藍海密劍大賽上的交易策略和投顧經(jīng)驗都是非常寶貴的學習資源。此外，藍海密劍每年舉辦的交流活動以及出版的相關書籍，都為我們提供了深入了解市場動態(tài)和管理實踐的機會。

我們公司在藍海密劍大賽中也取得了一定的成績，獲得了一些獎項，這是對我們過往業(yè)績的認可，也是對我們團隊努力的肯定。我們對此表示感激，并將繼續(xù)努力，以期在未來的大賽中取得更好的成績。

我們的合作不僅限于參與比賽，還包括與東航金控等大型機構的深入合作。這些合作為我們提供了更多的資源和支持，也使我們能夠更好地服務于客戶，實現(xiàn)共贏。

七禾網(wǎng)18、于總，您進入這個行業(yè)多久了，有沒有哪些感悟可以分享？

于前：在我九年的期貨交易生涯中，我積累了豐富的經(jīng)驗，我的團隊成員也大多擁有相似的專業(yè)背景。我們的團隊經(jīng)驗水平相當，這為我們提供了堅實的基礎。

我的期貨交易之旅始于原油和黃金，而非中小品種。這種起點讓我很早就習慣于從宏觀角度，尤其是國際宏觀經(jīng)濟的角度，去分析和研究商品市場的運作規(guī)律。周期理論、國際宏觀經(jīng)濟理論等對我的影響深遠。

在我的交易經(jīng)歷中，印象最深刻的是2019年底中東地區(qū)的兩次重大事件：一次是煉油廠遭武裝分子襲擊，另一次是油運船在紅海被襲。這兩次事件導致了原油市場的劇烈波動，也讓我深刻意識到了交易中除了基本面分析外，還有許多不可預測的因素可能影響商品價格。

此外，2019年至2020年間，中國市場也發(fā)生了一些重大事件，如原油寶事件，以及原油價格歷史上首次出現(xiàn)負值。這些事件在其他市場可能難以想象，但在商品和期貨市場中卻有可能發(fā)生。這要求我們不能僅依賴常規(guī)的風險管理方法，而應制定黑天鵝事件的應對預案，這對公司的長遠發(fā)展至關重要。

回顧國際金融市場的歷史，我們也見證了諸如雷曼兄弟在2008年次貸危機中的倒閉，以及長期資本管理公司（LTCM）因俄羅斯債券問題而遭受巨額虧損，導致這家金融巨頭的崩潰。這些歷史教訓告訴我們，在期貨和商品交易市場中，風險管理永遠是第一位的。

只有嚴格控制風險，我們才能確保收益的穩(wěn)定性，并對未來的收益預期有一個更清晰、更準確的預測。這是我們多年來在商品和期貨交易中的深刻感悟。

七禾網(wǎng)19、在您的投資生涯中，有哪些印象深刻的經(jīng)歷或決策？這些經(jīng)歷對您有何啟示或影響？

于前：對我投資理念和交易價值觀影響深遠的關鍵時刻，大多集中在2019年。在2018年至2019年的兩年間，我首次真正開始管理資金。那一年市場經(jīng)歷了諸多波折，對于一個新手基金管理者而言，面對市場的大幅波動無疑是一種巨大的心理壓力。

但正是這段經(jīng)歷，尤其是在我建立起完善的風險管理機制之后，讓我在2019年面對意外事件，以及2020年原油市場的極端波動時，能夠保持冷靜。因為我們知道，只要堅守底線，嚴格遵守交易紀律，就能夠確保我們在市場中的穩(wěn)健前行。

這段經(jīng)歷教會了我們，風險管理是投資中的首要任務。它不僅是一種邏輯，更是一種體系。通過嚴格的風險控制，我們可以保護投資免受突發(fā)事件的影響，確保我們的投資之路能夠走得更長久、更穩(wěn)健。

七禾網(wǎng)20、對于當前期貨市場的投資者，您有哪些建議或提醒？

于前：期貨市場的交易便利性，尤其是在軟件化程度提高后，使得交易幾乎可以在指尖上完成，這在手機上就能輕松實現(xiàn)。然而，這種便捷性不應該成為我們隨意交易的理由。我們應該利用這種便捷，來更好地做出決策，而不是讓便捷成為我們隨意決策的借口。

在期貨市場中，我們經(jīng)常聽到“一賺九虧”的說法，這比股票市場的“一賺二平七虧”更為嚴酷。這提醒我們，在期貨市場中生存和發(fā)展，需要我們對待每一筆交易都極為認真和謹慎。

我們強調，無論是投資經(jīng)理、投資總監(jiān)還是交易員，都不允許隨意交易。每一筆交易都必須有明確的邏輯和依據(jù)。我們要求對每一筆交易進行復盤，以確保我們的決策是經(jīng)過深思熟慮的。

對于期貨市場的投資者來說，重要的是要深入理解每一個品種、每一個市場環(huán)境和每一次市場波動。我們不應該僅僅因為價格上漲就跟風買入，因為價格下跌就跟風賣出，或者預期市場反轉就盲目交易。這種淺層次的交易策略是不可取的。

我們的目標是建立一個基于深入理解和嚴格邏輯的投資體系。只有當我們對交易的品種有了足夠的了解，我們才能在這個充滿挑戰(zhàn)的市場中生存下來，甚至取得成功。這種對市場的深刻理解，是我們構建交易策略和風險管理的基礎，也是我們在期貨市場中長期發(fā)展的關鍵。

七禾網(wǎng)21、在您看來，未來期貨市場會有哪些新的機遇或挑戰(zhàn)？

于前：從歷史的角度來看，我國的商品期貨市場雖然起步較晚，但經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了顯著的進步。然而，與國際成熟市場相比，國內市場的成熟度仍有提升空間。特別是在期貨與現(xiàn)貨的交割環(huán)節(jié)上，尚存在一些不夠完善的地方，這可能導致市場在某些時期容易受到現(xiàn)貨市場意外因素的沖擊，缺乏有效的保護機制。

此外，期貨市場的從業(yè)人員素質也亟需提高。許多基層員工對于市場的運作機制缺乏深入的理解，這在一定程度上影響了市場的健康發(fā)展。因此，加強從業(yè)人員的專業(yè)培訓和提升整體素質是推動期貨市場發(fā)展的重要一環(huán)。

盡管如此，我們也看到了市場中的積極變化。近年來，期貨市場推出了一些新的品種，這些新品種更多地考慮了實際生產(chǎn)過程中企業(yè)的需求，而非僅僅基于交易頻率的選擇。這樣的品種創(chuàng)新對于國家的制造業(yè)和生產(chǎn)發(fā)展具有重要意義，是期貨市場服務實體經(jīng)濟的重要機遇。

未來，期貨市場的發(fā)展方向應當更加注重現(xiàn)貨市場的發(fā)展，因為只有現(xiàn)貨市場發(fā)展良好，期貨市場才有可能發(fā)展得更好。同時，也只有在經(jīng)濟整體健康發(fā)展的背景下，期貨市場才能實現(xiàn)更長遠的進步。這是期貨市場未來發(fā)展的積極方向，也是我們對市場未來發(fā)展持樂觀態(tài)度的原因。

七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！

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翁建平對話整理

2024-9-27