近年來(lái)并購(gòu)重組政策逐步優(yōu)化，2024年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”），引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于A股再度掀起并購(gòu)重組浪潮的關(guān)注。本篇報(bào)告我們將詳細(xì)梳理歷史上A股幾輪并購(gòu)浪潮的背景，并對(duì)本輪并購(gòu)政策放松及背后的投資機(jī)遇進(jìn)行解讀。

1.A股歷次并購(gòu)浪潮復(fù)盤

回顧歷史，A股市場(chǎng)共歷經(jīng)三輪重大并購(gòu)重組浪潮，分別為：2006-2007年央企上市潮，2012-2016年互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)浪潮以及2019-2021年的科技并購(gòu)潮。下文我們將對(duì)每一輪并購(gòu)浪潮進(jìn)行詳細(xì)復(fù)盤。

06-07年央企并購(gòu)浪潮得益于經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展疊加股權(quán)分置改革有效推進(jìn)。06-07年我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)呈上行趨勢(shì)，同時(shí)股份制改革為我國(guó)央國(guó)企并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展提供有利條件，為后續(xù)產(chǎn)業(yè)整合奠定基礎(chǔ)。從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展向好，為并購(gòu)活動(dòng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。

06-07年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“高增長(zhǎng)+低通脹”的良好態(tài)勢(shì)，實(shí)際GDP增速保持在10%以上，CPI同比大部分時(shí)間運(yùn)行在6%以下，總體需求較旺的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為并購(gòu)重組提供了有利條件，激發(fā)了經(jīng)濟(jì)資源重新有效配置的需要，進(jìn)一步刺激了并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展。

除了宏觀經(jīng)濟(jì)的有利條件，我國(guó)在政策層面開(kāi)展股權(quán)分置改革，同樣為藍(lán)籌牛市提供良好環(huán)境。

2005年國(guó)務(wù)院明確支持優(yōu)質(zhì)國(guó)有大型企業(yè)整體上市，同時(shí)期各部門為股份制改革提供便利，包括國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)分置改革的操作程序進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明等，保障股權(quán)分置改革的合規(guī)性和可行性，促使諸多國(guó)企通過(guò)換股吸并或定增實(shí)現(xiàn)整體上市，并購(gòu)重組不斷升溫。

在宏觀經(jīng)濟(jì)和積極政策的促進(jìn)下，我國(guó)并購(gòu)交易活動(dòng)成倍增長(zhǎng)，并購(gòu)重組活躍的行業(yè)均跑贏大盤。

數(shù)據(jù)顯示，2007年國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易金額達(dá)2052億元，較2006年同比增長(zhǎng)69%。而在股價(jià)表現(xiàn)上，06-07年期間上證指數(shù)累計(jì)漲幅為345.5%，央企股價(jià)表現(xiàn)尤為亮眼，央企指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)567.9%。

金融、房地產(chǎn)行業(yè)成為交易最活躍的領(lǐng)域，金融和房地產(chǎn)指數(shù)累計(jì)增速分別達(dá)到482.5%和542.2%。這一輪并購(gòu)浪潮不僅推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)的整體上市進(jìn)程，也為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合奠定了基礎(chǔ)。

產(chǎn)能過(guò)剩、IPO受阻、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起合力催化12-16年互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)浪潮。12年起我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，疊加多項(xiàng)政策出臺(tái)支持并購(gòu)重組活動(dòng)，相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)繁榮。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并購(gòu)重組成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵手段。

這一時(shí)期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩疊加產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，實(shí)際GDP增速降至8%以下，工業(yè)產(chǎn)能利用率也從2013年的76.8%降至2016年的73.1%，亟需發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和企業(yè)并購(gòu)重組消化過(guò)剩資源。同時(shí)期內(nèi)股市表現(xiàn)亦不容樂(lè)觀，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期熊市和2011年起IPO規(guī)模收縮導(dǎo)致借殼上市成為快速上市的途徑。

除此之外，2014年后互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展催生了新產(chǎn)業(yè)和公司，推動(dòng)傳統(tǒng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和擴(kuò)張。在宏觀經(jīng)濟(jì)和股市下行的背景下，多項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái)引導(dǎo)資金流向互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2010年起國(guó)務(wù)院和相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策支持并購(gòu)重組，包括明確借殼上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、放寬兼并重組涉及的審批事項(xiàng)、提供金融支持等，各部門規(guī)范寬松企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)，同時(shí)提供政策和資金方面的幫助，從而有效引導(dǎo)并購(gòu)市場(chǎng)資金的合理配置。產(chǎn)能過(guò)剩、IPO收緊、政策支持合力推動(dòng)并購(gòu)重組活動(dòng)數(shù)量大幅增加，并購(gòu)下的高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也帶動(dòng)科技相關(guān)行業(yè)股價(jià)上漲。

數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)重組（重大資產(chǎn)重組，下同）披露數(shù)量由2012年的84起增長(zhǎng)至2015年峰值443起；完成數(shù)量則由63起增長(zhǎng)至283起。特別地，信息技術(shù)行業(yè)交易并購(gòu)重組市場(chǎng)尤為活躍，2012-2016年信息技術(shù)行業(yè)并購(gòu)重組交易金額增速高達(dá)104.0%。

進(jìn)一步地，“并購(gòu)—高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)—股價(jià)上漲—并購(gòu)”的正向循環(huán)使得相關(guān)行業(yè)股價(jià)大幅上漲。2012-2016年期間，上證指數(shù)累計(jì)漲幅為41.1%，而傳媒、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)指數(shù)漲幅均超過(guò)130%，最高達(dá)到212.1%。

這一輪并購(gòu)浪潮不僅推動(dòng)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，也促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

19-21年科技并購(gòu)潮掀起，主因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓、美國(guó)科技制裁、監(jiān)管政策松綁。19-21年這一期間我國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境承受較大壓力，政策放寬科技公司并購(gòu)重組條件，極大程度上催化了我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)發(fā)展。

在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，我國(guó)內(nèi)部存在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，外部受到美國(guó)科技封鎖，兩者共同激發(fā)我國(guó)的國(guó)產(chǎn)替代和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組。自2018年以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“去杠桿化”階段，疊加中美貿(mào)易摩擦，投資和出口增速大幅下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。

同時(shí)，中美科技博弈升溫促使中國(guó)堅(jiān)定科技自立自強(qiáng)戰(zhàn)略，推動(dòng)重點(diǎn)科技行業(yè)如半導(dǎo)體進(jìn)行并購(gòu)重組，以促進(jìn)資源共享和技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。除宏觀環(huán)境催化外，政策寬松周期帶動(dòng)科技等戰(zhàn)略性行業(yè)局部回暖。

18年證監(jiān)會(huì)為參與上市公司并購(gòu)重組紓解股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}的私募基金提供備案“綠色通道”，并推出試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債工具，極大提高了企業(yè)融資效率。19年政策放松進(jìn)一步深化，8月證監(jiān)會(huì)放寬了科創(chuàng)板公司并購(gòu)重組的標(biāo)準(zhǔn)，10月去除借殼上市認(rèn)定中的凈利潤(rùn)指標(biāo)，縮短借殼上市認(rèn)定期限，并有條件放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板借殼。

這些政策變化顯著降低了科技型公司并購(gòu)重組的門檻，為科技等新興行業(yè)融資提供便捷。在宏觀環(huán)境和寬松周期的疊加作用下，本輪科技并購(gòu)潮極大推動(dòng)了科技產(chǎn)業(yè)的活躍度。數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年期間，基礎(chǔ)化工、電子、醫(yī)藥生物行業(yè)并購(gòu)重組完成數(shù)量居前，分別為40/33/32件。

而并購(gòu)重組活躍度與市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)，電子等科技行業(yè)股市表現(xiàn)突出。2019-2021年上證指數(shù)累計(jì)漲幅為47.6%，電子、計(jì)算機(jī)等行業(yè)均優(yōu)于大盤表現(xiàn)，電子指數(shù)累計(jì)漲幅高于大盤，達(dá)175.6%，其中半導(dǎo)體指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)388.6%。

這一輪科技并購(gòu)潮不僅推動(dòng)了科技產(chǎn)業(yè)的整合和升級(jí)，也為中國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)提供了重要支撐。

2.本輪并購(gòu)政策放松解讀

過(guò)去兩年政策層面對(duì)并購(gòu)重組已經(jīng)轉(zhuǎn)松，激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。2023年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)承壓，各項(xiàng)文件陸續(xù)出臺(tái)以激發(fā)市場(chǎng)活力。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，我國(guó)并購(gòu)重組披露數(shù)量從2022年的163起降至2023年的133起，處于2010年以來(lái)的較低水平，交易規(guī)模從7095億元降至3081億元，同比減少57%。

為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，各部門出臺(tái)多項(xiàng)文件深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。在全面注冊(cè)制的背景下，上市公司并購(gòu)重組亦全面步入“注冊(cè)制時(shí)代”。

23年2月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，進(jìn)一步明確發(fā)股類重組審核及注冊(cè)程序、降低上市公司發(fā)股底價(jià)等，提高了交易雙方博弈空間、降低交易成本；

23年8月，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場(chǎng)、 提振投資者信心答記者問(wèn)，會(huì)上強(qiáng)調(diào)我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)將持續(xù)優(yōu)化并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制，例如通過(guò)完善“小額快速”等審核機(jī)制，加快涉及金額較小的并購(gòu)重組活動(dòng)的審核進(jìn)度，緩解市場(chǎng)存量博弈困境，提高并購(gòu)的便利性和活躍性；

強(qiáng)調(diào)適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，為我國(guó)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)迭代和升級(jí)提供便利；推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合力度，主要集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化整合和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重組整合兩方面，從而使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組渠道注入上市公司。

總的來(lái)說(shuō)，近兩年來(lái)宏觀政策在重組監(jiān)管、審核流程、科技公司估值包容性等方面逐步放寬，為我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)提供利好條件。

本次“并購(gòu)六條”進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，打開(kāi)了跨行業(yè)并購(gòu)的空間。為深化經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐，2024年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，從支持跨行業(yè)并購(gòu)、簡(jiǎn)化重組市場(chǎng)交易流程和提高監(jiān)管包容度等角度，進(jìn)一步激發(fā)了我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。

接下來(lái)我們將從兩個(gè)方面詳細(xì)解讀政策內(nèi)容：

支持合理跨行業(yè)并購(gòu)，促進(jìn)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。

當(dāng)前我國(guó)步入經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量深入發(fā)展階段，對(duì)于創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)的需求與日俱增，從而政策轉(zhuǎn)向支持跨界并購(gòu)。近年來(lái)，我國(guó)跨界并購(gòu)市場(chǎng)活躍度處于歷史低位，跨界并購(gòu)重組（多元化戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并購(gòu)重組，下同）披露數(shù)量從2020年的56件降至2023年的15件，20-23年跨界并購(gòu)重組交易金額由2020年的754億元波動(dòng)降至2023年的176億元，年復(fù)合增速為-38.4%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)亟需有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈跨行業(yè)并購(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，政策面監(jiān)管對(duì)于跨界并購(gòu)的態(tài)度是保持謹(jǐn)慎的，部分輕資產(chǎn)公司具有“高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾”的問(wèn)題，并購(gòu)后承諾期滿業(yè)績(jī)“大跳水”、巨額商譽(yù)減值等問(wèn)題逐漸顯露。

但隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型步伐加快，一些成長(zhǎng)潛力大但尚未盈利的企業(yè)需要更多資金流入，同時(shí)監(jiān)管水平也在不斷提高，因此我國(guó)關(guān)于輕資產(chǎn)、跨行業(yè)并購(gòu)的政策態(tài)度出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。

具體而言，第一條明確支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)。這一政策導(dǎo)向?qū)⒁龑?dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集，有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

建立重組簡(jiǎn)易審核程序、大幅簡(jiǎn)化審核程序，鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。并購(gòu)六條針對(duì)不同類型的并購(gòu)重組優(yōu)化了審核流程，并且合理化股份鎖定期等機(jī)制標(biāo)準(zhǔn)，大幅提高了并購(gòu)交易效率和便利性。

具體來(lái)看，第二條對(duì)于上市公司之間，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)的整合需求，將通過(guò)完善限售期規(guī)定、大幅簡(jiǎn)化審核程序等方式予以支持。同時(shí)，通過(guò)鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組。這些措施有望提高并購(gòu)重組的效率和靈活性。

此外，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，大幅提升重組市場(chǎng)交易效率。第四條表明，證監(jiān)會(huì)將支持上市公司根據(jù)交易安排，分期發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債等支付工具、分期支付交易對(duì)價(jià)、分期配套融資，以提高交易靈活性和資金使用效率。

其中，重組股份對(duì)價(jià)的分期支付機(jī)制是并購(gòu)方能夠分期支付并購(gòu)款項(xiàng)，這一機(jī)制可以幫助減輕并購(gòu)方的即時(shí)財(cái)務(wù)壓力，使得并購(gòu)活動(dòng)更加平滑，同時(shí)也為被并購(gòu)方提供了一定的保障；

試點(diǎn)配套募集資金儲(chǔ)架發(fā)行制度要求公司預(yù)先設(shè)定好募集資金的發(fā)行計(jì)劃，能使上市公司能夠快速籌集到所需資金，加快融資效率和并購(gòu)重組的進(jìn)程?？偠灾@些政策變化預(yù)計(jì)將進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)更多高質(zhì)量的并購(gòu)重組交易，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供有力支持。

3.并購(gòu)重組的三大投資方向

在梳理我國(guó)歷次并購(gòu)重組浪潮以及本次“并購(gòu)六條”的具體內(nèi)容及意義后，本節(jié)將圍繞后續(xù)并購(gòu)重組的投資方向展開(kāi)。結(jié)合目前我國(guó)IPO市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題、國(guó)企改革等背景，我們提出未來(lái)并購(gòu)重組的三大投資方向或集中在科技股、制造龍頭以及國(guó)有企業(yè)。

并購(gòu)重組或成為科技公司上市新途徑，科技股投資熱度有望上升。在當(dāng)前IPO節(jié)奏放緩的背景下，并購(gòu)重組為科技企業(yè)提供了新的上市渠道，這一趨勢(shì)值得投資者關(guān)注。數(shù)據(jù)表明，中國(guó)IPO節(jié)奏自2023年9月起全面放緩，規(guī)模大幅收縮。

具體來(lái)看，2023年9月至2024年9月期間，IPO數(shù)量同比下降52.4%，募集資金規(guī)模同比下降69.0%。與此同時(shí)，2024年第三季度IPO主動(dòng)撤回家數(shù)同比上升17.9%，達(dá)92家。科技企業(yè)同樣面臨上市難、融資難的困境。

數(shù)據(jù)顯示，2023年科創(chuàng)板IPO數(shù)量和募集資金規(guī)模分別為38家、1215億元，分別同比下降69.6%、31.1%。受IPO市場(chǎng)的階段性收緊影響，部分?jǐn)MIPO企業(yè)考慮轉(zhuǎn)向并購(gòu)賽道，從而使并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度上升，科技公司更為明顯?？萍脊就ㄟ^(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)上市可以加快融資速度、提高市場(chǎng)估值，因此投資者可以關(guān)注具有并購(gòu)重組預(yù)期的科技股。

參考借殼上市數(shù)據(jù)，在2012-2015年期間我國(guó)IPO市場(chǎng)趨緊，相應(yīng)地借殼上市公司數(shù)量從9家增至29家，其中傳媒、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)借殼上市較多。

借殼上市與并購(gòu)重組類似，我們推測(cè)在本輪科創(chuàng)板IPO市場(chǎng)遇冷的背景下，半導(dǎo)體、人工智能、新能源等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)快速上市，從而整合產(chǎn)業(yè)鏈資源、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

總而言之，在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大背景下，并購(gòu)重組可能成為科技公司實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要途徑，為投資者帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

并購(gòu)重組是化解當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩的方式，制造龍頭公司有望受益。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，并購(gòu)重組將在化解過(guò)剩產(chǎn)能中發(fā)揮重要作用。

數(shù)據(jù)表明，我國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率自2021Q2的78.4%下降至2024Q1的73.6%，近期有所回升，但顯著低于美國(guó)和歐元區(qū)的平均水平；同時(shí)，我國(guó)PPI當(dāng)月同比增速自2022年10月以來(lái)持續(xù)位于負(fù)區(qū)間，今年9月下滑至-2.8%。

當(dāng)前，我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如水泥、新興產(chǎn)業(yè)如光伏均存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。為化解我國(guó)當(dāng)下所面臨的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，與2013-2015年更多采取行政手段不同，本輪更傾向于采用產(chǎn)能置換、并購(gòu)重組等市場(chǎng)化途徑，從而為制造業(yè)龍頭企業(yè)提供了整合行業(yè)資源、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。

例如13-15年國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)等部門致力于減少并購(gòu)重組行政審批限制，拓寬并購(gòu)重組融資渠道。13年10月國(guó)務(wù)院《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，支持兼并重組企業(yè)整合內(nèi)部資源，壓縮過(guò)剩產(chǎn)能。

14年10月證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司資產(chǎn)重組管理辦法》，對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為，全部取消審批。隨著并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革持續(xù)深化，15年重大重組事件數(shù)量較12年增長(zhǎng)超過(guò)4倍，其中橫向并購(gòu)占比由40%提升至60%左右，有利于強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)企業(yè)的拉力效應(yīng)。

在16-17年周期性去產(chǎn)能背景下，工業(yè)企業(yè)中的大中型企業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)提升，并且相對(duì)全部工業(yè)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不斷凸顯。因此，投資者可以關(guān)注在各細(xì)分行業(yè)中具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，它們有望通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。

國(guó)企改革背景下，并購(gòu)重組助力國(guó)企布局新興產(chǎn)業(yè)、提升經(jīng)營(yíng)效率。新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)的目標(biāo)指向“提高國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能”，而國(guó)企并購(gòu)重組能夠有效實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

24年1月，國(guó)資委在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)打好國(guó)資“重組整合”的牌；24年9月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)推進(jìn)會(huì)，會(huì)上強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)要圍繞新技術(shù)、新領(lǐng)域、新賽道開(kāi)展更多高質(zhì)量并購(gòu)，騰挪更多資源發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)科技創(chuàng)新。

在國(guó)企改革背景下，投資者可以關(guān)注央國(guó)企上市公司，尤其是在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有并購(gòu)重組預(yù)期的企業(yè)。例如，在新能源、高端制造、信息技術(shù)等領(lǐng)域，一些央企可能通過(guò)并購(gòu)重組快速切入新興產(chǎn)業(yè)，或整合現(xiàn)有資源提升競(jìng)爭(zhēng)力，從而獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力、提升經(jīng)營(yíng)效率，并帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

同時(shí)，傳統(tǒng)行業(yè)中的央企也可能通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，如能源、電信、交通等領(lǐng)域的央企可能通過(guò)并購(gòu)重組拓展新業(yè)務(wù)、提升技術(shù)水平?？偟膩?lái)說(shuō)，并購(gòu)重組將成為推動(dòng)國(guó)企改革、提升國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，為投資者帶來(lái)新的投資機(jī)遇。