隨著化解風(fēng)險的財政政策快速推進(jìn)，雖然市場對大漲后的指數(shù)進(jìn)入震蕩市還是牛市仍有分歧，但是大部分投資人基本都消除了熊市思維。在這樣的背景下，市場至少會有層出不窮的結(jié)構(gòu)性機會。自下而上來看，如何篩選這些結(jié)構(gòu)性的機會？本期我們主要討論并購重組標(biāo)的的一些選股思路。

近期市場“并購主題”活躍度攀升：9月24日政策組合拳以來CSWD并購指數(shù)相對萬得全A漲幅超過11%。我們認(rèn)為，在流動性充裕、監(jiān)管呵護(hù)環(huán)境下，【并購重組】是未來一段時間內(nèi)非常值得關(guān)注和布局的主題投資與α選股方向，尤其是通過篩選策略挖掘并購預(yù)期標(biāo)的。

并購主題投資的“政策+微觀”驅(qū)動信號：第一，“并購六條”加碼市值管理組合拳，這次并購政策超預(yù)期點在于放寬外延式并購和放寬未盈利資產(chǎn)收購；第二，“新國九條”后，IPO與并購“蹺蹺板”效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，9月并購交易規(guī)模破千億元，創(chuàng)近年來新高；第三，上市公司并購模式多元化，吸收合并、跨界并購、收購IPO撤否企業(yè)、跨境并購、產(chǎn)業(yè)整合等案例關(guān)注度升溫。

如何挖掘并購預(yù)期標(biāo)的？我們從并購預(yù)案角度、股權(quán)轉(zhuǎn)讓角度、IPO終止繞道角度、曾經(jīng)失敗角度、長期破凈角度，針對市場關(guān)心的【并購預(yù)期標(biāo)的池】篩選問題給出解決方案。

線索之一：關(guān)注已發(fā)布預(yù)案公告待實施、落地可能性高的項目。通常大股東持股占比不低、在手現(xiàn)金規(guī)模不低且杠桿水平不高的項目具有較強的并購能力和意愿，建議優(yōu)選條件為：（1）第一大股東持股占總股本比例>15%；（2）貨幣資金占總資產(chǎn)比重>15%或經(jīng)營現(xiàn)金流占營收比例>10%或資產(chǎn)負(fù)債率<70%。

線索之二：關(guān)注控股權(quán)轉(zhuǎn)讓、高折價的項目。下半年以來股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例增多，我們觀察到如下跡象：控股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例增多且受讓人多數(shù)為國有法人、折價率近兩個月明顯提升（9月/10月折價率超10%）、私募作為受讓方案例增加。建議篩選條件為：轉(zhuǎn)讓人是實控人或控股股東、受讓人最終持股比例>51%。

線索之三：關(guān)注同一實控人旗下IPO項目終止的同業(yè)上市平臺。IPO階段性收緊的背景下，撤否企業(yè)的實控人將該資產(chǎn)注入其上市平臺、從而實現(xiàn)“繞道”的可能性提升。建議篩選條件為：上市公司和IPO終止項目是“同一實控人+同一行業(yè)分類”。

線索之四：關(guān)注曾經(jīng)并購失敗但具備重啟可能的項目。

線索之五：關(guān)注長期破凈（近12個月PB<1）公司。最新《市值管理指引》要求長期破凈公司需要及時制定估值提升計劃（并購重組與回購最為契合）。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期，國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策落地效果仍有不及預(yù)期風(fēng)險。全球通脹高位流動性可能邊際收緊。并購重組政策推進(jìn)不及預(yù)期。中美貿(mào)易/金融領(lǐng)域的關(guān)系仍有不確定性。