近期，大商所發(fā)布了原木期貨和期權(quán)上市交易有關(guān)事項的通知，原木期貨將于2024年11月18日起上市交易，原木期權(quán)將于2024年11月19日起上市交易，原木期貨、期權(quán)暫不開展夜盤交易。原木期貨合約的即將上市標(biāo)志著木材行業(yè)金融化的一個重要進(jìn)展，為市場參與者提供了新的對沖和投資工具。

原木的定義：

原木，通常是指按照一定的尺寸、形狀、質(zhì)量等標(biāo)準(zhǔn)將去除樹皮、樹枝和樹梢后的樹干截成一定長度的圓木段。原木按照樹種大類上可分為針葉原木和闊葉原木。

來源：公開資料，東航期貨

即將推出的原木期貨合約所設(shè)立交割品及替代品均為針葉樹材，主要樹種為新西蘭輻射松以及歐洲的云杉、冷杉。據(jù)了解，2023年我國進(jìn)口輻射松1721萬立方米，占針葉原木進(jìn)口量的54.5%。輻射松是針葉原木現(xiàn)貨貿(mào)易中規(guī)模最大、標(biāo)準(zhǔn)化程度最高的樹種，也是其他針葉樹種的定價基準(zhǔn)，將其作為標(biāo)準(zhǔn)品可以更好滿足產(chǎn)業(yè)對于期貨價格發(fā)現(xiàn)主流樹種現(xiàn)貨價格的需要。同時，材長和檢尺徑指標(biāo)滿足一定條件的全部進(jìn)口和國產(chǎn)針葉原木均可以作為替代品參與交割，這有助于保障原木期貨可供交割量穩(wěn)定充足，也便于這部分產(chǎn)業(yè)主體參與。在具體交割環(huán)節(jié)中，對部分指標(biāo)采用買方挑戰(zhàn)式檢驗的方式，即買方若對原木形態(tài)、樹種、材長、外觀缺陷有異議，則在出庫環(huán)節(jié)提出質(zhì)檢要求，以保證交割原木質(zhì)量、提高交割效率。

原木期貨合約介紹：

原木期貨首批上市交易合約為LG2507、LG2509、LG2511三個合約。交易單位為90立方米/手。上市初期，為確保交易平穩(wěn)、嚴(yán)控風(fēng)險，大商所將原木期貨合約漲跌停板幅度設(shè)為上一交易日結(jié)算價的6%，新合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的12%，交易保證金水平為合約價值的8%。原木期貨交易手續(xù)費收取標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之一，套期保值交易手續(xù)費收取標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之0.5。

注：90立方米的概念，即裝滿一輛13米敞篷貨車。

敞篷13米貨車一般估算容積為90立方米。這個容積是根據(jù)貨車的長度、寬度和高度計算得出的。具體來說，13米敞篷貨車的標(biāo)準(zhǔn)裝載區(qū)域通常為長13米、寬2.4米、高2.4米，因此其理論裝載容積為74.88立方米?。然而，有些情況下，13米敞篷貨車的實際裝載容積可能會達(dá)到90立方米，這可能是由于貨物密度、重量以及車輛設(shè)計的差異導(dǎo)致的?。

原木交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)：

來源：大連商品交易所

原木期貨的供求關(guān)系：

原木的供應(yīng)量和需求量直接影響期貨價格。供應(yīng)方面主要受國際政策、樹種種植成本、主要出口國的外交關(guān)系以及自然災(zāi)害等因素影響；需求方面主要受季節(jié)性因素影響，如房地產(chǎn)開工高峰期，而長期需求則與人口結(jié)構(gòu)、消費習(xí)慣變化及替代產(chǎn)品的普及程度有關(guān)。

供給：

縱使我國森林資源位列世界第五，資源分布不均以及結(jié)構(gòu)不合理等不利因素下，我國人均森林占用僅為世界平均水平的1/3，由于國產(chǎn)材市場存在缺口，對外依存度較高，從進(jìn)口來源看，我國原木進(jìn)口來源國分布較為廣泛。2008年-2012年，俄羅斯一直是我國最大的原木進(jìn)口來源國，但是之后占比逐漸下降。2013年之后，新西蘭超越俄羅斯成為了我國最大的原木進(jìn)口來源國。另外，德國和美國也是重要的進(jìn)口來源國。

需求：

整體來看，木材產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游、中游和下游三個主要環(huán)節(jié)，需求方主要在于下游產(chǎn)業(yè)，主要包括建筑、家具、物流、造紙以及文教/樂器等其他相關(guān)行業(yè)。這些行業(yè)對原木產(chǎn)品的需求量和需求結(jié)構(gòu)直接影響原木市場的價格波動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其中建筑口料、建筑模板和膠合板是最主要的應(yīng)用，建筑口料主要由鋸切加工而成，占針葉原木消費量的70%，建筑模板和膠合板由旋切加工而成，占比20%。（注：建筑口料：通常用于建筑工程中的桁架、梁、柱、窗、地板、護(hù)壁、頂棚等被廣泛制定使用的結(jié)構(gòu)用材。建筑模板：用于支撐和成型混凝土結(jié)構(gòu)的臨時設(shè)施。木模板：通常為膠合板，是原木旋切的單板用膠黏劑膠合而成的三層或多層板狀材料）

從集中度來看，原木產(chǎn)業(yè)鏈整體是金字塔型的結(jié)構(gòu)，即上游林場集中度最高，擁有較為強勢的話語權(quán)，其次是中游貿(mào)易商，而下游的加工企業(yè)最為分散，私營企業(yè)占比超90%。

貿(mào)易流向：

全球原木出口：

2022年，全球原木出口量前五的國家分別是新西蘭、捷克、德國、美國和法國。其中，出口量最大的國家是新西蘭，出口2093萬立方米原木，占全球總出口量的約17%。22年以前，俄羅斯也是全球原木出口前五的國家之一。2021年，俄出口量約占全球的11.69%。由于俄羅斯在 2022年實施針葉原木出口禁令后基本退出了全球市場出口份額。

中國原木進(jìn)口：

針葉原木廣泛分布于全球，我國主要從新西蘭、美國、加拿大、澳大利亞、東歐以及南美各國進(jìn)口針葉原木。但是由于種種原因，近些年從美國、加拿大、澳大利亞、俄羅斯等進(jìn)口原木減少。我國原木對外依存達(dá)70%至80%，現(xiàn)在主要來源為新西蘭，也是該國原木出口第一大客戶。

原木期貨保證金與上市價格預(yù)測：

原木期貨保證金：若以8%的保證金比例為例，當(dāng)前基準(zhǔn)交割品3.9米30+輻射松的現(xiàn)貨市場價約為810元/立方米，可以得出一手原木期貨保證金為810*90*0.08=5832元。

原木現(xiàn)貨價格價格變動主要發(fā)生在山東市場。對于主流交割品3.9米30+輻射松，山東市場報價在830元/立方米，江蘇市場報價825元/立方米，目前兩地區(qū)價差為5元/立方米。目前歐洲材云杉、冷杉在江蘇市場上的交易量較少，仍處于缺貨狀態(tài)。由于上市交易品種為明年的7月、9月和11月，相對來說會有較大的升水，預(yù)計定價在1000元/立方米左右。

（東航期貨 陳立）