12月將召開(kāi)兩個(gè)關(guān)鍵會(huì)議：政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。市場(chǎng)在主要寬基估值修復(fù)至中樞位置后，也即將迎來(lái)“決勝在冬季”的驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)。

每年的年末會(huì)議如何指引“跨年行情”和“春季躁動(dòng)”？

首先，是每年12月中旬的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，決定狹義目標(biāo)赤字的基調(diào)，從而引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)于次年廣義財(cái)政的預(yù)期，最終指引跨年行情的演繹方式，也決定了次年“春季躁動(dòng)”的主要結(jié)構(gòu)。（狹義目標(biāo)赤字 → 廣義財(cái)政 → PPI → ROE）。

也就是說(shuō)，官方目標(biāo)赤字率大約需要提升1%左右，才能大概率形成廣義財(cái)政可以顯著擴(kuò)張的預(yù)期。

更進(jìn)一步，來(lái)到次年的3-4月，市場(chǎng)則到了見(jiàn)真章的時(shí)候。基于“四月決斷”，當(dāng)年廣義財(cái)政的真正規(guī)模大體可以確定，如果廣義財(cái)政占GDP的比重可以提升5%以上，PPI大概率會(huì)上行、A股的ROE也會(huì)有顯著提升，從而對(duì)指數(shù)和經(jīng)濟(jì)周期類資產(chǎn)形成推動(dòng)力。

我們對(duì)于今年年末會(huì)議進(jìn)行前瞻，會(huì)議基調(diào)的三種情景假設(shè)，分別對(duì)應(yīng)跨年行情的不同演繹、以及三類資產(chǎn)的配置結(jié)論——

1．如果官方目標(biāo)赤字率維持不變，那么指數(shù)將存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，AH共同關(guān)注【穩(wěn)定價(jià)值類】的紅利資產(chǎn)。

2. 如果官方目標(biāo)赤字率小幅提升，例如3.5%左右，那么ROE全面回升的概率較低，指數(shù)將維持震蕩格局，市場(chǎng)交投仍然較為活躍，行業(yè)輪動(dòng)較快，布局三條結(jié)構(gòu)性ROE能夠企穩(wěn)改善的主題：困境反轉(zhuǎn)（消費(fèi)刺激領(lǐng)域、磷酸鐵鋰、軍工）、長(zhǎng)期破凈公司、并購(gòu)重組；此外主題活躍也有利于【景氣成長(zhǎng)類】資產(chǎn)的表現(xiàn)。

3. 如果官方目標(biāo)赤字率進(jìn)一步提升，例如預(yù)期接近4%，那么指數(shù)將開(kāi)啟“跨年行情”，市場(chǎng)交易順周期資產(chǎn)的基本面改善預(yù)期，例如AH股【經(jīng)濟(jì)周期類】資產(chǎn)的典型代表：港股互聯(lián)網(wǎng)（恒生科技指數(shù)）、A股大消費(fèi)（白酒）、大金融等。

以目前情況來(lái)看，第一種情況基本被排除、市場(chǎng)正在演繹第二種情況、而最終能否形成第三種情況需要12月中旬兩個(gè)關(guān)鍵會(huì)議結(jié)束后，搜集更多信息才能再做決斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期；海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。