隨著01合約逐步臨近交割月，疊加經(jīng)貿(mào)題材情緒緩和，本周菜系油粕合約回落較快，臨近9月初反傾銷節(jié)點(diǎn)前區(qū)域。但需要指出的是，本周CPTPP峰會(huì)中國未能成為新的成員國，經(jīng)貿(mào)關(guān)系仍有懸念，不過預(yù)期將從01轉(zhuǎn)至05及以后合約。

下周菜系熱點(diǎn)題材料為12.5加拿大或下調(diào)菜籽產(chǎn)量。10月下旬加菜籽主產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫、阿爾伯塔及馬尼托巴菜籽單產(chǎn)預(yù)期下降，并明顯低于加拿大官方39蒲式耳/英畝左右的預(yù)估，目前市場對(duì)于12月加拿大下調(diào)菜籽產(chǎn)量的預(yù)期較為強(qiáng)烈，產(chǎn)量可能從1898.1萬噸下調(diào)至1700-1850萬噸之間，中樞在1780萬噸左右。

加菜籽下調(diào)產(chǎn)量將使得全球菜籽平衡表進(jìn)一步收緊。油世界前期預(yù)估加菜籽產(chǎn)量1910萬噸左右，若后期邊際下調(diào)至1800萬噸以下，或?qū)е氯虿俗呀Y(jié)轉(zhuǎn)庫存同步下降100萬噸以上，從而逼近21/22年度低點(diǎn)，暗示著05及以后合約的估值抬升潛力。?

另一方面，IGC預(yù)計(jì)25/26年度全球油菜籽面積有望增長1.4%至4410萬公頃，創(chuàng)歷史新高。24/25年度歐盟受霜凍影響，產(chǎn)量下降較多，預(yù)計(jì)25/26年度歐盟農(nóng)民將擴(kuò)種4%至600萬公頃。不過近期德國新季菜籽水分偏少，主要是9月播種初期天氣過于干燥，導(dǎo)致發(fā)育不達(dá)預(yù)期。值得注意的是受美國扶持國產(chǎn)油料作物進(jìn)入生物柴油傾向的刺激，美國油菜籽種植面積有可能增長8.3%至120萬公頃，或?qū)硬擞统隹诿绹鴺?gòu)成一定挑戰(zhàn)。

盡管目前歐洲菜籽與加菜籽之間的價(jià)差有所拉大，客觀上提振了歐盟菜籽的進(jìn)口意愿，但從高頻數(shù)據(jù)上來看歐盟11月菜籽進(jìn)口數(shù)量或同比持平，并未看到明顯增量。但從結(jié)構(gòu)上來說，目前加菜籽報(bào)價(jià)偏低，性價(jià)比高于澳大利亞和烏克蘭，加拿大仍有望在歐盟爭取更多市場份額，只不過25年開始需要注意新季澳菜籽的競爭壓力。

對(duì)于國內(nèi)而言，近期俄羅斯盧布的快速走弱導(dǎo)致其出口價(jià)格下降，暗示著中國進(jìn)口俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品的利潤空間得到優(yōu)化。受菜籽豐產(chǎn)及歐盟限制，俄羅斯新季菜籽壓力偏大，俄羅斯菜粕不得不尋找中國、阿塞拜疆等其他買家，導(dǎo)致俄羅斯菜籽報(bào)價(jià)承壓回落。雖然年度級(jí)別上俄羅斯菜油走強(qiáng)概率較高，但短期內(nèi)外部因素仍為中國進(jìn)口俄菜油提供了較好機(jī)遇。

中國菜籽壓榨及庫存壓力料在近期達(dá)到頂峰，但12月開始隨著買船減少將邊際改善。目前來看國內(nèi)菜籽庫存仍處于歷史高峰，油廠不得不增加壓榨，同時(shí)加強(qiáng)現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)。可隨著本周盤面快速回落，華南基差出現(xiàn)一定改善，也暗示著階段性壓力的計(jì)價(jià)已經(jīng)比較充分。

總的來看，進(jìn)入12月后01回歸基本面整體回落概率較高，而05合約受益于加菜籽產(chǎn)量下調(diào)契機(jī)仍有估值修復(fù)空間，1-5月間有繼續(xù)走弱的可能性。主力合約換月至05后，國際題材交易重心將轉(zhuǎn)移至特朗普上臺(tái)后的美加關(guān)系、歐盟新季菜籽的播種情況、加菜籽及菜油出口的邊際轉(zhuǎn)弱和中加關(guān)系的調(diào)整潛力。整體而言，25年1季度國際經(jīng)貿(mào)題材仍對(duì)菜系估值產(chǎn)生較多外生沖擊，基本面敘事或在25年3月開始重新得到強(qiáng)化。