對于明年（2025年）油價走勢分析，主要從頁巖油邊際成本端支撐、油價指揮歐佩克減產以及三大機構平衡表觀點三個方面進行考慮。

2025年WTI仍為寬幅震蕩走勢，波動范圍為63-79美元/桶。

2024年年初時，我們對WTI全年價格走勢進行了預估，認為其合理價格應高于65美元/桶，波動范圍為68-92美元/桶。2024年即將結束，從油價的實際運行情況來看，截止到2024年11月18日，WTI首行運行范圍為65.75-86.91美元/桶，這基本符合我們的預判。對于明年（2025年）油價走勢分析，我們主要從以下三個方面進行考慮：

一、頁巖油邊際成本端支撐

美國的頁巖油因開采周期短且成本低，近年來被認為是全球原油供應的邊際增量，其邊際成本的變化反映在期貨上即為WTI的遠期價格走勢。WTI遠期價格的交易流動性低，所以其價格并不是交易出來的，而是由做市商在上下游市場供需匹配的預測下對頁巖油開發(fā)的成本的預估，是上游開發(fā)成本數據的動態(tài)展示，因此是全球原油的錨點。目前，WTI遠期價格收斂在60美元/桶以上，即為油價的支撐點。

二、油價指揮歐佩克減產

歐佩克聯(lián)盟近兩年來在減產方面的行動，對油價的影響是顯而易見的。在10月底剛剛召開的OPEC+會議上，歐佩克表示將220萬桶/日的自愿減產繼續(xù)延長至12月底，究其原因，與油價的下行不無相關。根據IMF最新的預算顯示，沙特在2024年和2025年財政平衡油價分別為98.4美元/桶和90.9美元/桶，均高于當前的油價水平，顯然油價下行是不符合他們的利益的。如果油價繼續(xù)下行，歐佩克聯(lián)盟會團結一致，繼續(xù)通過減產措施來對抗油價的下跌。所以說，歐佩克減不減產，還要看油價的臉色。

三、三大機構平衡表觀點

根據EIA、IEA和OPEC最新（2024年11月）的月報顯示，在對2025年的供需平衡預測上，EIA和IEA持累庫觀點，而OPEC持去庫觀點。選取較為中性的EIA的平衡表來看，EIA認為2025年全年累庫31萬桶/日（2024年為去庫51萬桶/日），其中一季度去庫24萬桶/日，二、三、四季度分別累庫36萬桶/日、43萬桶/日和68萬桶/日，整體呈現(xiàn)前緊后松的供需平衡節(jié)奏?；跉W佩克聯(lián)盟減產的政策和執(zhí)行的不確性，這只是一個參考基礎。在我們看來，2025年的供需平衡依舊是呈現(xiàn)緊平衡的特點，基于高富裕產能的事實，油價對產油國的影響依舊很大。

綜上分析，我們認為2025年WTI仍為寬幅震蕩走勢，波動范圍為63-79美元/桶。