在2024年“9月26日政治局會(huì)議”、“12月9日政治局會(huì)議”的定調(diào)之下，市場(chǎng)對(duì)于政策拐點(diǎn)、更加積極的政策基調(diào)是沒(méi)有分歧的，對(duì)于本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議而言，本文分析的角度主要聚焦資本市場(chǎng)“可交易”的“增量信息”。

1、要求清晰且罕見(jiàn)的

政治局、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議往往是最高級(jí)別“定調(diào)”類(lèi)會(huì)議，提目標(biāo)、給方向、做部署的意味更多，具體做法的要求往往并不展開(kāi)，所以從做法或要求的清晰度、罕見(jiàn)度層面我們認(rèn)為有四點(diǎn)需關(guān)注。

1）罕見(jiàn)對(duì)物價(jià)有“合理回升”的清晰要求（過(guò)去十年未有之）。通稿提及“注重目標(biāo)引領(lǐng)，著力實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”。

2）罕見(jiàn)對(duì)政策的“前傾節(jié)奏”有明確要求，開(kāi)門(mén)紅可期。通稿提及“把握政策取向......各項(xiàng)工作能早則早、抓緊抓實(shí)，保證足夠力度”。

3）通稿首次將“穩(wěn)住樓市、股市”放在開(kāi)篇總調(diào)中。對(duì)于股市樓市的目標(biāo)清晰度很高，鴻儒白丁皆可領(lǐng)會(huì)。對(duì)于股市，如果穩(wěn)住有挑戰(zhàn)，平準(zhǔn)基金或可期（結(jié)合通稿“創(chuàng)新金融工具，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定”的啟發(fā)）。對(duì)于樓市，穩(wěn)樓市舉措按照9月26日政治局原則依然延續(xù)“控制增量，化解存量”的控量保價(jià)思路，本次通稿提及“合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)，盤(pán)活存量用地和商辦用房，推進(jìn)處置存量商品房工作”。

4）罕見(jiàn)清晰提及“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。對(duì)于貨幣政策的具體做法清晰度很高，降息降準(zhǔn)必有，這對(duì)于債券而言是短期最為確定的“護(hù)身符”。節(jié)奏而言，有望在美國(guó)FOMC會(huì)議后進(jìn)入預(yù)期發(fā)酵期。

2、幅度最大的是財(cái)政

通稿提及“要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率（高于3%），確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債（高于1萬(wàn)億）......增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用（高于3.9萬(wàn)億）”。

如果結(jié)合歷次有效穩(wěn)增長(zhǎng)的經(jīng)驗(yàn)，廣義財(cái)政赤字率需要至少提升2-2.5個(gè)百分點(diǎn)。即，組合可能是明年廣義財(cái)政赤字率需達(dá)到“3.5%的赤字率+特別國(guó)債3萬(wàn)億+新增專(zhuān)項(xiàng)債4.5萬(wàn)億”~“赤字率4%+特別國(guó)債3萬(wàn)億+新增專(zhuān)項(xiàng)債4.5萬(wàn)億”左右。過(guò)去12年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議從未明確提過(guò)“提高財(cái)政赤字率”這樣的措辭，僅從財(cái)政而言是過(guò)去12年最具擴(kuò)張的表述之一（與2020年“雙積極”基本持平），考慮到兼?zhèn)渫馍鷽_擊的共性（2020年是新冠疫情、2025年外部美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性），不排除赤字率有“某數(shù)以上”這樣的開(kāi)放式表達(dá)。

3、具備專(zhuān)項(xiàng)“行動(dòng)”的

本次通稿提及7個(gè)“行動(dòng)”或“專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”部署，是歷史最高。政策的“專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”通常意味著政策針對(duì)特定的關(guān)切、問(wèn)題、挑戰(zhàn)或矛盾，采取一系列集中和有針對(duì)性措施來(lái)處理和落實(shí)。往往具備牽頭級(jí)別高、清晰任務(wù)目標(biāo)、專(zhuān)人負(fù)責(zé)、落地迅速有效及獎(jiǎng)罰掛鉤等特征。本次提及包括“提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”(當(dāng)下核心矛盾)、“規(guī)范涉企執(zhí)法專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”（回應(yīng)社會(huì)關(guān)切）、“人工智能+”行動(dòng)等。

對(duì)于市場(chǎng)較為關(guān)心的消費(fèi)舉措，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議同樣予以了極高的重視。一方面，將消費(fèi)在明年9大任務(wù)部署中位列首位。另一方面，明確提及了若干舉措，包括增收方面，“適當(dāng)提高退休人員基本養(yǎng)老金，提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金”，減負(fù)方面“提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)”，提升消費(fèi)意愿方面，“加力擴(kuò)圍實(shí)施‘兩新’政策，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景，擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，促進(jìn)文化旅游業(yè)發(fā)展。”此處，我們預(yù)計(jì)“兩新政策”有可能擴(kuò)圍至服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域。

4、產(chǎn)業(yè)方向最明確的

通稿來(lái)看，產(chǎn)業(yè)層面可重點(diǎn)關(guān)注如下內(nèi)容：

1）“更大力度支持‘兩重’項(xiàng)目。大力實(shí)施城市更新”：或在管網(wǎng)建設(shè)方面帶來(lái)增量需求。參考10月8日發(fā)改委發(fā)布會(huì)，“經(jīng)過(guò)梳理，續(xù)建基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、地下管網(wǎng)建設(shè)、城市更新等領(lǐng)域增量資金需求較大。明年要繼續(xù)發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債并優(yōu)化投向，加力支持‘兩重’建設(shè)。有關(guān)方面預(yù)計(jì)在未來(lái)五年需要改造的城市燃?xì)狻⒐┡潘?、供熱等各?lèi)管網(wǎng)總量將近60萬(wàn)公里，投資總需求約4萬(wàn)億。2023-2024年，發(fā)改委安排中央預(yù)算內(nèi)投資、增發(fā)國(guó)債資金和超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金共超過(guò)4700億，重點(diǎn)支持城市燃?xì)狻⑴潘鹊叵鹿芫W(wǎng)改造和城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等城市更新項(xiàng)目。今后幾年，城市更新仍是政府投資的支持重點(diǎn)，2025年也將繼續(xù)加大力度。”

2）“實(shí)施降低全社會(huì)物流成本專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”：利好物流龍頭與智能化設(shè)備。根據(jù)11月27日的文件《有效降低全社會(huì)物流成本行動(dòng)方案》，“2023年，我國(guó)社會(huì)物流總費(fèi)用與GDP的比率為14.4%。行動(dòng)方案提出，到2027年，社會(huì)物流總費(fèi)用與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率力爭(zhēng)降至13.5%左右?！备鶕?jù)該行動(dòng)方案，一方面，物流龍頭企業(yè)受益，“實(shí)施現(xiàn)代化物流龍頭企業(yè)培育行動(dòng)。支持航空物流企業(yè)擴(kuò)大全貨機(jī)規(guī)模?！绷硪环矫?，有望帶動(dòng)“物流數(shù)智化發(fā)展”，包括“第五代移動(dòng)通信（5G）和北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)等技術(shù)廣泛應(yīng)用，鼓勵(lì)發(fā)展與平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、低空經(jīng)濟(jì)、無(wú)人駕駛等相結(jié)合的物流新模式?！?/p>

3）“加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，超前布局重大科技項(xiàng)目，開(kāi)展新技術(shù)新產(chǎn)品新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用示范行動(dòng)。開(kāi)展‘人工智能+’行動(dòng)，培育未來(lái)產(chǎn)業(yè)?！保豪梦磥?lái)產(chǎn)業(yè)型公司、軟件、芯片類(lèi)公司。根據(jù)濟(jì)南市人民政府研究室《以應(yīng)用場(chǎng)景創(chuàng)新推動(dòng)未來(lái)科技加速研發(fā)轉(zhuǎn)化》，“北京、上海、安徽、湖北等省市加快培育和創(chuàng)建未來(lái)場(chǎng)景應(yīng)用實(shí)驗(yàn)室、場(chǎng)景創(chuàng)新促進(jìn)中心等，重點(diǎn)面向類(lèi)腦智能、量子信息、基因技術(shù)、深?？仗斓任磥?lái)場(chǎng)景應(yīng)用技術(shù)需求，推動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新模式場(chǎng)景應(yīng)用實(shí)測(cè)驗(yàn)證。應(yīng)用場(chǎng)景的環(huán)境仿真需要通過(guò)高性能芯片、專(zhuān)用軟件等構(gòu)建強(qiáng)大計(jì)算能力，但目前我國(guó)先進(jìn)制程芯片、高峰值算力芯片、智能傳感器等對(duì)外依賴(lài)度仍較高，計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)、計(jì)算機(jī)輔助仿真及力學(xué)、熱學(xué)、電子學(xué)、光學(xué)等軟件仍以國(guó)際主流軟件為主，特別是研發(fā)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的海外軟件占比高達(dá)95%，場(chǎng)景創(chuàng)新的軟硬件基礎(chǔ)仍未實(shí)現(xiàn)自主可控。”

4）“加快‘沙戈荒’新能源基地建設(shè)”：利好風(fēng)電與光伏。根據(jù)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，“到2030年，規(guī)劃建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)光基地總裝機(jī)容量達(dá)到4.55億千瓦?！备鶕?jù)《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，“加快建設(shè)以沙漠、戈壁、荒漠為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地。到2025年底，全國(guó)非化石能源發(fā)電量占比達(dá)到39%左右。”

5）“制定固體廢物綜合治理行動(dòng)計(jì)劃”：利好固廢處理企業(yè)。根據(jù)10月22日生態(tài)環(huán)境部的發(fā)言，“2023年，我國(guó)煤矸石、粉煤灰、磷石膏、赤泥、冶煉渣等典型大宗工業(yè)固廢產(chǎn)生量達(dá)42.34億噸，較2012年的35.7億噸相比增加了18.6%。2023年，我國(guó)典型大宗工業(yè)固廢綜合利用量達(dá)22.58億噸，綜合利用率為53.32%，較2012年提高了10.52個(gè)百分點(diǎn)。但我國(guó)每年仍有20億噸左右的典型大宗工業(yè)固廢沒(méi)有得到綜合利用，歷史堆存量累計(jì)達(dá)到數(shù)百億噸。下一步，積極探索通過(guò)井下充填、生態(tài)修復(fù)、修筑路基等消納渠道，穩(wěn)妥推動(dòng)典型大宗工業(yè)固廢安全規(guī)范利用，讓環(huán)境污染問(wèn)題不多、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)不大的大宗工業(yè)固廢回到地球循環(huán)中去?！?/p>

6）“建立一批零碳園區(qū)”：利好光伏。根據(jù)云南省《先行先試打造零碳園區(qū)全國(guó)樣板云南首批5個(gè)零碳園區(qū)發(fā)布》，“（安寧產(chǎn)業(yè)園）到2025年，零碳園區(qū)企業(yè)全部完成‘一對(duì)一’入戶(hù)診斷服務(wù)，努力實(shí)現(xiàn)100%屋頂光伏覆蓋、100%完成清潔生產(chǎn)審核、100%綠色供電、100%綠色用電憑證溯源。”

7）“推動(dòng)‘三北’工程標(biāo)志性戰(zhàn)役取得重要成果”：利好土地治理行業(yè)。根據(jù)2023年10月18日《‘三北’工程三大標(biāo)志性戰(zhàn)役，全面啟動(dòng)后怎么打》，“日前，黃河‘幾字彎’攻堅(jiān)戰(zhàn)，科爾沁、渾善達(dá)克沙地殲滅戰(zhàn)，河西走廊－塔克拉瑪干沙漠邊緣阻擊戰(zhàn)已經(jīng)相繼正式啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)“三北”工程三大標(biāo)志性戰(zhàn)役全面展開(kāi)。攻堅(jiān)重點(diǎn)是治理黃河左右岸線的流沙、實(shí)現(xiàn)區(qū)域可治理沙化土地全覆蓋、加強(qiáng)沙漠邊緣風(fēng)沙帶建設(shè)等”。

8）“綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”：或利好當(dāng)前供需矛盾較大、利潤(rùn)率較低的行業(yè)。如光伏、汽車(chē)、鋼鐵等。