一、年底兩大會議落地對市場有何影響?

整體而言，本次兩大會議顯示2025年經(jīng)濟(jì)政策總基調(diào)將更加自信。政治局會議認(rèn)為，今年我國新質(zhì)生產(chǎn)力穩(wěn)步發(fā)展，全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)將順利完成。與9月“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”相比，當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)層的政策信心顯著增強(qiáng)。

“預(yù)期管理”或是未來一年提振信心重要路徑。在財(cái)政刺激保持定力的基礎(chǔ)上，年底政治局會議延續(xù)9月“強(qiáng)預(yù)期管理”，以提振市場信心為需求側(cè)主要抓手。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，且能一定程度上帶動財(cái)富效應(yīng)。強(qiáng)“預(yù)期管理”下，股市或?qū)⑹翘嵘用裥判?，進(jìn)而提振內(nèi)需的重要抓手。

財(cái)政強(qiáng)刺激保持定力下，貨幣政策是亮點(diǎn)。貨幣政策“適度寬松”或說明明年將會使用更有力的貨幣政策工具，降息力度或有所擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)25年我國貨幣政策或整體維持寬松，且后續(xù)對于人民幣匯率的容忍程度有所提高，但并非放棄匯率。我們預(yù)計(jì)匯率的貶值幅度或控制在GDP 5%增速以內(nèi)，故債市利率下行的幅度將有所限制。結(jié)合如前所述的中美兩國經(jīng)濟(jì)-政策周期，預(yù)計(jì)二季度或?qū)⑹秦泿耪咦钪匾摹按翱凇薄?/p>

今年年底兩大會議而言，“內(nèi)需政策”是又一大亮點(diǎn)。本次政治局會議與中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”，且位列中央經(jīng)濟(jì)工作會議明年重點(diǎn)任務(wù)的第一項(xiàng)，優(yōu)先級較去年有所提高。明年我國投資端與出口對經(jīng)濟(jì)的拉動或減弱，故為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，明年消費(fèi)端政策或持續(xù)發(fā)力，暢通國內(nèi)大循環(huán)。

就政策的方向上，明年消費(fèi)最主要的發(fā)力點(diǎn)或依然是“以舊換新”額度大幅提升與范圍的擴(kuò)大，以及一定程度的，比較理性的“制定促進(jìn)生育”政策。在“財(cái)政紅線”以及“道德風(fēng)險(xiǎn)”約束下，歐美式“福利主義”做法或較難發(fā)生。

就市場節(jié)奏而言，9月政治局會議以來消費(fèi)板塊漲幅較大，且11月特朗普當(dāng)選以來再度出現(xiàn)一輪行情。特朗普帶來的外需承壓預(yù)期使得市場資金開始博弈新一輪內(nèi)需政策，故消費(fèi)類板塊漲幅較大。另外，商貿(mào)零售板塊整體市值較小，故在資金的大量流入下，該板塊彈性相對較大，漲幅遠(yuǎn)超食品飲料。從指數(shù)點(diǎn)位來看，當(dāng)前商貿(mào)零售板塊已修復(fù)至2023年春季水平，而食品飲料板塊僅收復(fù)至今年年初水平，或仍有一定上行空間。

二、投資建議

考慮到年底時間段市場的主要矛盾將變?yōu)椋夯钴S資金的階段性利多兌現(xiàn)，與市場對新一年保險(xiǎn)等長線資金加大股市布局的憧憬預(yù)期，故我們認(rèn)為市場結(jié)構(gòu)上或?qū)⒊霈F(xiàn)“高低切換”：活躍資金驅(qū)動的中小市值題材階段性調(diào)整，國央企高股息或?qū)⒅匦鲁蔀槭袌鲋骶€?？紤]到市場結(jié)構(gòu)變化與政策方向，我們認(rèn)為，當(dāng)前時間點(diǎn)，如下“低位方向”值得重點(diǎn)關(guān)注：

1）銀行股（資本金注入利好）；

2）建筑（“化債”下應(yīng)收賬款改善），特別是一帶一路與西部基建（“兩重”區(qū)域規(guī)劃發(fā)力方向）；

3）軍工（反腐帶來中期布局點(diǎn)與特朗普2.0下全球地緣動蕩加?。?/p>

4）糧食安全（“兩重”發(fā)力方向）

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國大選出現(xiàn)黑天鵝事件超跌，全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。