一、2024年復(fù)盤

2024年雙焦表現(xiàn)出明顯的下跌趨勢，價格均值也較去年有所下降，焦煤下跌80元/噸、焦炭下跌250元/噸。今年市場可以分成六個階段：

階段一202312-202403：前一輪上漲驅(qū)動源于①8月份煤礦安全生產(chǎn)事故導(dǎo)致國內(nèi)焦煤供給端存在剛性約束，煤礦原煤產(chǎn)量大幅下降；②年末原料冬儲，加劇供給緊張的格局；③10月份萬億國債刺激，黑色系估值抬升。進入到12月份高估值加上安全生產(chǎn)減產(chǎn)工作告一段落，導(dǎo)致雙焦滯漲，而其他黑色系補漲。春節(jié)后，①高負債的十二個省市基建投資受到剛性約束，制造業(yè)PMI現(xiàn)實國內(nèi)經(jīng)濟偏弱，終端需求預(yù)期偏弱；②鋼廠虧損壓力偏大，疊加終端需求前景不明朗，鋼廠復(fù)產(chǎn)延遲甚至減產(chǎn)。這兩方面因素導(dǎo)致雙焦價格出現(xiàn)30%的跌幅。

階段二202404-202405：①終端需求恢復(fù)，鋼材開始正常去庫，鋼廠生產(chǎn)利潤改善驅(qū)動鐵水復(fù)產(chǎn)，從而產(chǎn)業(yè)鏈進入正向循環(huán)；②煤礦安全生產(chǎn)存在約束，復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。雙焦二季度需求改善，供給恢復(fù)受限，本輪價格漲幅也有30%。這一階段，海外市場炒作補庫周期和再通脹預(yù)期，也對雙焦價格上漲提供了良好外部條件。

階段三202406-202408：①海外補庫周期和再通脹被證偽，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新走弱，海外宏觀走弱，對市場環(huán)境不利；②鋼材供給壓力持續(xù)增加，特別是7月份螺紋鋼新舊國標切換，嚴重沖擊鋼價，市場開始走向負反饋，鋼廠檢修減產(chǎn)增多；③原料供給充分釋放，尤其焦煤國內(nèi)產(chǎn)量快速增加，上游庫存壓力顯現(xiàn)。本輪宏觀和產(chǎn)業(yè)共振走弱，雙焦跌幅超過30%。

階段四202409-202410：①9月24日國內(nèi)宏觀政策爆發(fā)，降息降準、化債等催化市場情緒明顯走高，雙焦價格大漲。產(chǎn)業(yè)層面也出現(xiàn)了積極變化，螺紋新舊國標切換基本完成，國補政策下制造業(yè)需求改善，板材加速去庫，產(chǎn)業(yè)短期進入正反饋；②但是國慶之后，小作文導(dǎo)致市場對政策有不合理的期待，而政策跟進進度也不快，市場情緒明顯轉(zhuǎn)弱。本輪在宏觀大幅波動下，雙焦波動率顯著增加，價格上沖后有所回落。

階段五202411至今：傳統(tǒng)冬儲周期，但品種間嚴重分化。鋼材供需矛盾不大，下游鋼廠率先對鐵礦開啟冬儲，雙焦冬儲進展十分緩慢。此外，雙焦供給鈍化，內(nèi)產(chǎn)、進口雙雙維持高位，上游煤礦、蒙煤口岸庫存壓力偏大，蒙5#原煤進口跌破千元大關(guān)，市場心態(tài)偏弱，價格持續(xù)陰跌。

二、 長期需求偏弱格局未變

雙焦消耗需求直接與鋼廠鐵水產(chǎn)量相關(guān)。2024年1-10月份鐵水產(chǎn)量同比下降2960萬噸，粗略估算帶動焦炭需求下降1400萬噸、焦煤需求下降1700萬噸；截止12月初，鋼聯(lián)日均鐵水產(chǎn)量均值同比下降10.1萬噸，與統(tǒng)計局數(shù)據(jù)基本匹配。從鋼廠盈利比例來看，2024年鋼廠生產(chǎn)形勢更加惡劣，全年平均下來盈利占比僅有35%，較去年下降6個百分點，甚至一度在8月底全行業(yè)虧損；從黑色金屬冶煉及壓延利潤來看，同比也是大幅度下降。

從終端需求承接和廢鋼替代角度來看，2025年鐵水產(chǎn)量可能難有明顯增量。

（1）出口存在加征關(guān)稅和反傾銷風(fēng)險

2024年國內(nèi)鋼材凈出口創(chuàng)歷史新高，1-11月份累計凈出口9500余萬噸，有效化解了國內(nèi)供給過剩的壓力。國內(nèi)鋼材凈出口今年以來長期維持在高位，核心原因在于多數(shù)時間有出口利潤，以天津熱卷出口為例，全年出口利潤均值在70元/噸左右。然而，一旦出口利潤受到加征關(guān)稅的影響，存在大幅下降的風(fēng)險。此風(fēng)險在2025年落地的可能性偏高：一是美國計劃最高對中國出口的產(chǎn)品加征60%的關(guān)稅，并對其他國家加征10%-20%的關(guān)稅。雖然中國對美國鋼材直接出口體量不高，但國內(nèi)鋼材出口部分是通過在第三國加工制造成產(chǎn)成品然后再出口到美國的，所以如果加征關(guān)稅落地的話，國內(nèi)鋼材出口也會走弱；二是針對中國鋼材出口的反傾銷調(diào)查越來越多。據(jù)鋼聯(lián)不完全統(tǒng)計，2024年前三季度陸續(xù)有89起國外對中國鋼鐵產(chǎn)品發(fā)起了反傾銷、反補貼調(diào)查。并且，土耳其和印尼在內(nèi)的幾個國家已開始征收反傾銷稅，如果征收反傾銷稅的國家越來越多，國內(nèi)鋼材出口利潤也將面臨大幅度的下降。

（2）內(nèi)需建材弱VS板材強

2024年房地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)均有下滑。截止到10月份，新開工面積累計同比下降22.7%，施工面積累計下降12.4%，絕對值相當(dāng)于回到2007年前和2016年前的水平；銷售面積累計同比下降15.8%，絕對值回落至2013年前的水平。今年以來，國家多次出臺穩(wěn)地產(chǎn)的政策，特別是9月24日以來，市場預(yù)期有所改善，周度房屋銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善跡象，但居民收入沒有增長的情況下，房地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)的可能性存疑。此外，房地產(chǎn)企業(yè)庫存壓力和財務(wù)壓力凸顯，在充分化解壓力前，前端新開工和施工預(yù)計延續(xù)負增長。2025年房地產(chǎn)用鋼需求延續(xù)負增長的態(tài)勢。

2024年受到化債約束和項目減少等多方面因素影響，基建投資增速持續(xù)偏弱。9月份以來，國家提出一攬子化債方案，預(yù)計2025年化債對基建投資增速的約束或有下降。另外，宏觀逆周期調(diào)節(jié)下，基建投資仍是穩(wěn)定內(nèi)需的抓手之一。但不可否認的是，2024年基建項目確實要比2023年少。從鋼聯(lián)統(tǒng)計的全國項目開工投資額來看，今年1-10月份累計開工項目投資額較去年減少42%。2024年新項目明顯減少，可能也會限制基建投資增速。預(yù)計2025年基建用鋼需求總量偏穩(wěn)，節(jié)奏上刺激政策落地之后會有所好轉(zhuǎn)，但是項目總量約束下，好轉(zhuǎn)持續(xù)性不足。

制造業(yè)方面，一方面要關(guān)注制造業(yè)固定資產(chǎn)投資，另一方面要關(guān)注國內(nèi)和出口接單情況。2024年一季度國內(nèi)制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，但二季度投資增速出現(xiàn)邊際下滑，國內(nèi)政策支持下和PPI長期偏弱的約束下，制造業(yè)投資并未出現(xiàn)持續(xù)性改善，這種局面預(yù)計在2025年延續(xù)。另外從制造業(yè)PMI各分項來看，產(chǎn)能過剩、內(nèi)需不穩(wěn)、外需承壓的局面貫穿全年。2025年內(nèi)需關(guān)鍵因素在于國內(nèi)刺激消費政策力度，從年底的系列重要會議來看，預(yù)計力度要好于2024年；但是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系可能會制約國內(nèi)的出口。總體評估下來，2025年制造業(yè)需求或略微好于2024年。

（3）政策支持下廢鋼對鐵水的替代作用有望增加。

2024年1-10月份，根據(jù)統(tǒng)計局公布的粗鋼和生鐵產(chǎn)量倒推，廢鋼貢獻的粗鋼產(chǎn)量累計1.46億噸，同比去年增加450萬噸左右；而鋼聯(lián)統(tǒng)計的211家鋼廠廢鋼消耗總量1.24億噸，同比去年增加500萬噸左右；兩種口徑數(shù)據(jù)略有差異，但都指向了廢鋼消耗量的增加和廢鋼對鐵水的替代作用增強。今年廢鋼替代效應(yīng)增加并非源于廢鋼相比鐵水更具性價比，今年以來廢鋼與生鐵成本之差多在零值之上，廢鋼相比鐵水并沒有成本優(yōu)勢。今年廢鋼消耗量增加，可能最直接原因在于來源增加，特別是社會儲蓄廢鋼的增加。根據(jù)2024年《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，2025年底廢鋼利用量目標3億噸，雖然目標完成難度偏大，但在政策支持下，廢鋼對粗鋼的貢獻量有望繼續(xù)增加。

總體來看，出口面臨反傾銷調(diào)查和加征關(guān)稅的風(fēng)險，內(nèi)需建材需求繼續(xù)下降，板材需求部分對沖，廢鋼對鐵水替代作用有支撐支持，2025年鐵水產(chǎn)量難有明顯增加，雙焦消耗需求仍面臨壓力。

三、 焦炭產(chǎn)能過剩，利潤調(diào)節(jié)產(chǎn)量

（1）焦化產(chǎn)能繼續(xù)增加

根據(jù)汾渭能源統(tǒng)計，截止到2024年11月份，全國在產(chǎn)焦爐產(chǎn)能56734萬噸，烘爐產(chǎn)能710萬噸，在建產(chǎn)能6475萬噸，擬建焦爐3413萬噸，累計關(guān)閉產(chǎn)能1177萬噸。預(yù)計12月份淘汰產(chǎn)能185萬噸，新增產(chǎn)能300萬噸，全年累計下來凈增產(chǎn)能接近750萬噸。目前在產(chǎn)焦爐中，4.3米及以下焦爐產(chǎn)能3376萬噸，占全部在產(chǎn)焦爐產(chǎn)能的5.95%，這些產(chǎn)能在2025年面臨淘汰風(fēng)險。但是，考慮到在建產(chǎn)能更多，2025年實際仍有新增產(chǎn)能。

另外，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，東南亞國家新建和規(guī)劃產(chǎn)能較多。新建產(chǎn)能包括：印尼1750萬噸、菲律賓500萬噸、越南500萬噸、緬甸200萬噸、馬來西亞80萬噸，這些新建產(chǎn)能投產(chǎn)之后，也會間接導(dǎo)致國內(nèi)出口減少、進口增加。

（2）利潤快速調(diào)節(jié)產(chǎn)量

2024年1-11月份，統(tǒng)計局焦炭產(chǎn)量合計4.47億噸，同比去年下降約370萬噸；鋼聯(lián)統(tǒng)計247家鋼廠和全樣本獨立焦企焦炭產(chǎn)量合計3.76億噸，同比去年下降約1000萬噸。焦炭產(chǎn)能增加，但產(chǎn)量下降，主要原因是國內(nèi)鐵水產(chǎn)量有所下降。這個過程中，焦企生產(chǎn)利潤在其中起到了明顯作用。2024年全年，獨立焦企噸焦平均利潤在-21元/噸左右，而去年焦化企業(yè)基本上沒有虧損，焦企產(chǎn)能利用率被壓降3.3%。

展望2025年，在焦炭產(chǎn)能仍在投產(chǎn)過程中，焦化企業(yè)利潤難有長時間好轉(zhuǎn)，這也為未來焦炭價格頂?shù)椎呐袛嗵峁┝艘欢ǖ囊罁?jù)。當(dāng)焦化企業(yè)利潤長期虧損時，焦企減產(chǎn)而壓力緩解，焦炭價格將逐漸筑底；當(dāng)焦化企業(yè)開始有利潤時，焦炭增產(chǎn)而壓力增加，焦炭價格將逐漸筑頂。

（3）出口需求面臨風(fēng)險

2024年1-10月份，焦炭累計出口720萬噸，與去年基本持平，但下半年出口量明顯下降。下半年，冶金焦出口價差長時間被壓制在低位，出口利潤大幅收縮，直至11月份價差才明顯走闊，預(yù)計11月份出口體量有所恢復(fù)。但是，考慮到東南亞焦化產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，國內(nèi)冶金焦出口面臨的壓力可能會越來越大，2025年焦炭出口很難成為化解國內(nèi)產(chǎn)能過剩的抓手，反而存在繼續(xù)下降的風(fēng)險。

（4）各環(huán)節(jié)庫存不高

截止到2024年12月13日，焦企庫存85萬噸，港口庫存166萬噸，鋼廠庫存623萬噸，總庫存874萬噸，各環(huán)節(jié)庫存水平均不高。今年焦化企業(yè)對產(chǎn)量的追求非?？量?，低利潤減產(chǎn)斜率會非?？?。例如今年3月份和8月份，焦企虧損增加后，產(chǎn)量快速下降。但是當(dāng)有生產(chǎn)利潤時，也沒有盲目生產(chǎn)，今年產(chǎn)量高峰一直受限。在這種情況下，各環(huán)節(jié)都沒有明顯的累庫現(xiàn)象發(fā)生。但是焦炭期貨價格卻還是出現(xiàn)了1000塊錢的跌幅，核心原因在于成本端更加寬松。

四、 焦煤減產(chǎn)不夠，邊際成本面臨考驗

（1）國內(nèi)煤礦產(chǎn)能增加

汾渭能源數(shù)據(jù)顯示，2024年煤礦總體產(chǎn)能依然在增加，截止三季度：動力煤試運轉(zhuǎn)產(chǎn)能接近1.34億噸，建設(shè)中產(chǎn)能約6.53億噸，有效產(chǎn)能約51.98億噸；焦煤試運轉(zhuǎn)產(chǎn)能接近3220萬噸，建設(shè)中產(chǎn)能約1.59億噸，有效產(chǎn)能約11.55億噸；動力煤有效產(chǎn)能較去年增加5240萬噸，焦煤有效產(chǎn)能增加1228萬噸。展望2025年，山西、黑龍江、云南、新疆和寧夏等地在建產(chǎn)能眾多，預(yù)計依然會有1000萬噸左右的產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，焦煤產(chǎn)能會陸續(xù)釋放。

（2）國內(nèi)產(chǎn)量增加或?qū)⒖简炦呺H成本

2024年1-10月份，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，焦煤精煤產(chǎn)量3.9億噸，同比去年下降2090萬噸；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截止2024年12月13日，523家礦山焦煤原煤產(chǎn)量6.82億噸，同比去年下降6300萬噸，焦煤精煤產(chǎn)量2.62億噸，同比去年下降1800萬噸。今年焦煤產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降，主因并不在于產(chǎn)能不足或者虧損，而是上半年安監(jiān)力度較大。下半年開始，隨著安監(jiān)力度下降，焦煤產(chǎn)量也出現(xiàn)了明顯回升。展望2025年，隨著國內(nèi)焦煤產(chǎn)能的進一步增加，以及安監(jiān)力度的下降，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量預(yù)計明顯增加，在不考慮利潤的情況下，精煤產(chǎn)量預(yù)計增加2000余萬噸。

國內(nèi)焦煤產(chǎn)量進一步增長，焦煤價格長期受到壓力。但是，上游煤礦減產(chǎn)并不積極，8月份的時候出現(xiàn)過因脹庫而減產(chǎn)的情況。核心原因在于國內(nèi)焦煤生產(chǎn)仍然有利潤。2025年國內(nèi)焦煤供給壓力增加的情況下，是否考驗邊際成本值得關(guān)注。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，國內(nèi)精煤20%左右的邊際產(chǎn)能（合計2億噸）生產(chǎn)成本在1000元/噸以上。一旦出現(xiàn)持續(xù)脹庫，價格跌破千元整數(shù)關(guān)口的風(fēng)險比較大。

（3）蒙煤進口仍有一定增量

截止1-10月份，蒙古焦煤進口總量4700余萬噸，同比去年增加近600萬噸，增幅達到14.5%。其中甘其毛都通關(guān)量接近3700萬噸，同比去年增加270余萬噸，增幅接近8%，通關(guān)量連續(xù)三年增加。2025年蒙古國議會計劃將煤炭出口量增加至8300余萬噸，煉焦煤出口比例按照78%估算，即出口目標為6500萬噸，按此估算2025年蒙煤進口預(yù)計仍有500萬噸以上的增量。

未來蒙古基建設(shè)施是否再度成為進口的顯性約束？①2024年5月，連接蒙古國西伯庫倫口岸與中國策克口岸的6.9公里跨境鐵路建設(shè)已經(jīng)完工。西伯庫倫-策克口岸跨境鐵礦竣工，預(yù)示著策克口岸吞吐量有增加1000萬噸的潛力。②鏈接嘎順蘇哈圖-甘其毛都口岸的鐵路，在2024年仍未開工，甘其毛都口岸仍將通過公路運輸為主。但是，AVG的大量投入，也明顯增加了口岸的運輸能力，甘其毛都日均通關(guān)量有繼續(xù)增長的潛力。整體來看，500萬噸的增量并不會對運輸能力造成明顯壓力。

此外，今年口岸高庫存和低價格已經(jīng)對蒙煤通關(guān)量產(chǎn)生明顯調(diào)節(jié)作用。目前，蒙煤進口有長協(xié)和競拍兩種供貨方式，比例大概在6:4到5:5之間。長協(xié)按照季度定價，蒙方主要與4家大貿(mào)易商有長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，預(yù)計持續(xù)到2027年才會完全取消，這一部分貨源價格有一定優(yōu)惠，4家大貿(mào)易商長期有利可圖，在監(jiān)管區(qū)有庫容和通關(guān)沒有限制的情況下，進口較為積極。競拍相比長協(xié)價格更高，且交貨周期越來越長，市場面臨不確定風(fēng)險非常大，進口利潤得不到保障。一旦競拍無利可圖，蒙煤進口量也會出現(xiàn)明顯下降。例如今年4月份、8月份和12月份，蒙煤價格大幅下跌之后通關(guān)量明顯下降。目前蒙古國推進競拍模式的政策未變，未來競拍比例會逐漸增加，價格對蒙煤進口量的調(diào)節(jié)作用會越來越明顯。

成本支撐方面需要關(guān)注兩個層面：一是蒙煤長協(xié)倉單價格，二是蒙煤邊際成本倉單價格。首先，歷史經(jīng)驗來看，在焦煤供大于求的局面下，市場或考驗蒙煤長協(xié)倉單成本價格。例如12以來期貨價格多次爭奪1150元/噸（四季度大貿(mào)易商長協(xié)倉單成本價），明年這種現(xiàn)象仍會出現(xiàn)。其次，未來供需形勢進一步惡化之后，是否會考驗蒙煤邊際成本。蒙煤主要企業(yè)焦煤成本如下：ETT-蒙5#原煤-20美元/噸、MMC-蒙3#精煤60美元/噸（包含中短盤運費）、小TT-蒙4#原煤-40美元/噸、South Gobi-南戈壁原煤-45美元/噸，邊際倉單成本在880-900元/噸左右。

（3）非蒙煤進口難有增量

①俄煤：

1-10月俄煤進口總量在2560萬噸左右，較去年同期增加390萬噸，穩(wěn)居國內(nèi)第二大進口來源國。俄烏沖突以來，俄煤流向受限，國內(nèi)進口連續(xù)三年增長，較2021年進口量增幅達到200%。未來俄煤仍將是國內(nèi)焦煤的主要供給來源之一。

運力方面，今年以來俄煤多次受到俄方泛西伯利亞大鐵路和貝阿穆鐵路運輸能力的約束。但是10月俄方雅庫特至埃爾加港的泛太平洋鐵礦首次試運營完成，預(yù)計2025年全面投入運行，屆時俄煤向遠東地區(qū)的運輸能力將逐步增加。于此同時，運價卻在上漲，2024年12月日起，俄羅斯鐵路公司將貨運價格上調(diào)10%-13%，帶來運價上漲1-2美元/噸不等，出口關(guān)稅方面，俄羅斯能源部表示：自2024年12月1日起，俄羅斯政府取消煉焦煤出口關(guān)稅。取消關(guān)稅之后，俄煤進口成本或下降7-9美元不等。但是，考慮到在煤炭出口關(guān)稅方面多有反復(fù)，未來仍有再度征收出口關(guān)稅的可能。

在不考慮進口利潤倒掛的情況下，預(yù)計2025年俄煤進口或小幅增長，增長空間預(yù)計在200-300萬噸左右。但是在焦煤供需承壓的情況下，俄煤進口或受到利潤的壓制。預(yù)計俄煤離岸成本在90-110美元/噸之間，與國內(nèi)相比并無明顯優(yōu)勢。

②美煤和加煤：1-10月份美煤進口總量850萬噸左右，加煤進口總量720萬噸，同比分別增加370萬噸和60萬噸?？紤]運費其成本和俄煤相當(dāng)，也不具備明顯優(yōu)勢。考慮到美煤和加煤總出口已經(jīng)出現(xiàn)見頂下降跡象，潛在新增出口能力不足，預(yù)計2025年美煤和加煤進口基本持平于2024年。

③澳煤1-10月份澳煤進口總量接近700萬噸，同比去年增加480萬噸。澳煤流向已經(jīng)發(fā)生根本性改變，澳煤進口雖有增加，但也難回到2021年前的高光時刻。產(chǎn)能方面，澳煤有新礦山投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能增加1500萬噸左右，將給國內(nèi)進口帶來潛在小幅增量。但是12月份以來，澳煤進口利潤明顯轉(zhuǎn)弱，進口窗口逐漸關(guān)閉，進口量也有所下降。展望2025年，預(yù)計澳煤進口增量不大，進口體量多受利潤調(diào)節(jié)。

總體來看，2025年非蒙煤進口預(yù)計和2024年變化不大。

（4）各環(huán)節(jié)庫存高企

焦煤各環(huán)節(jié)庫存均不算低，尤其是上游。截止12月13日，煤礦原煤庫存428萬噸、精煤庫存337萬噸，合計765萬噸，煤礦庫存總量處于歷史高位附近；洗煤廠原煤庫存269萬噸、精煤庫存211萬噸，洗煤廠庫存合計480萬噸，處于近幾年偏高位置；甘其毛都口岸庫存400萬噸左右，處于偏高位置；港口庫存453萬噸，略有下降但仍偏高；焦企庫存1002萬噸，鋼廠庫存741萬噸，冬季補庫較緩，下游庫存不高；總庫存接近3500萬噸，明顯高于近兩年水平。

展望2025年，國內(nèi)供應(yīng)和蒙煤發(fā)運仍有增量，需求弱穩(wěn)運行為主，焦煤庫存仍有增加風(fēng)險。特別是上游煤礦、口岸，脹庫風(fēng)險較高。2024年受到庫存壓力的影響，雖有短期減產(chǎn)或發(fā)運下降，但對供給端壓力的緩解始終有限。而2025年可能需要更大的減產(chǎn)力度才能緩解供需基本面的壓力，國內(nèi)1000元/噸的邊際成本和蒙煤900元/噸的邊際成本可能會被考驗。

五、結(jié)論

展望2025年，國內(nèi)鐵水產(chǎn)量或弱穩(wěn)為主。房地產(chǎn)銷售依然承壓，短時間的好轉(zhuǎn)也難以傳導(dǎo)至新開工環(huán)節(jié)回正，房地產(chǎn)需求預(yù)計負增長；基建投資或作為逆周期調(diào)節(jié)的重要抓手，但2024年基建項目比2023年少，項目總量約束下，基建需求預(yù)計難以帶來持續(xù)的增量；制造業(yè)需求偏好，但和鋼材直接出口也存在貿(mào)易風(fēng)險；并且廢鋼對鐵水的替代作用也有政策支撐；預(yù)計2025年國內(nèi)鐵水產(chǎn)量弱穩(wěn)為主，難以給雙焦需求帶來持續(xù)的增長。焦煤國內(nèi)產(chǎn)能增加，外加彌補今年上半年的減量，預(yù)計2025年增量在2000萬噸左右；蒙煤計劃出口量增加，并且基建有序推進，運輸能力增加，預(yù)計增量在500萬噸左右；其他非蒙煤進口維持。焦煤供給過剩的壓力預(yù)計進一步增加，國內(nèi)1000元/噸的邊際成本和蒙煤900元/噸的邊際成本可能會被考驗，上方壓力在1500-1600元/噸。焦炭產(chǎn)能增加，低利潤約束下焦企快速調(diào)整產(chǎn)量，預(yù)計下方支撐1400-1550元/噸，上方壓力在2300-2400元/噸。