12月美聯(lián)儲降息25bp幾無懸念，點陣圖顯示2025年降息2次，季度經(jīng)濟預測大幅上調(diào)2025年通脹預測，釋放降息放緩的信號。雖然還有降息空間，但進一步降息的門檻將變得更高。特朗普政策仍存變數(shù)，“拿不準”經(jīng)濟前景的情況下，美聯(lián)儲將遵循“走一步看一步”的思路。

利率決議：降息25bp，聯(lián)邦基金目標利率降至4.25%-4.5%，符合市場預期。

經(jīng)濟展望（SEP）：對2024和2025年通脹的預測分別上調(diào)0.1和0.4個百分點，釋放降息放緩的信號。上調(diào)對2024和2025年GDP的預測，下調(diào)對2024和2025年失業(yè)率的預測。

點陣圖：將降息節(jié)奏調(diào)整為2025年2次、2026年2次（9月點陣圖為2025年降息4次、2026年2次），點陣圖調(diào)整至和市場預期基本一致。

本次繼續(xù)降息具有合理性，未來也還有降息空間。

勞動力市場正在放緩，通脹仍在”正軌“。剔除短期擾動看就業(yè)趨勢，放緩的方向明確。失業(yè)率升至4.2%，較年初上行0.5個百分點；新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)6個月移動均值在11月為14萬人，較一季度末24萬人的水平明顯走弱。通脹方面，環(huán)比仍控制在較低水平，住房項在11月降溫。發(fā)布會上，鮑威爾指出“就業(yè)市場仍然在降溫”“通脹大體上仍然處于朝著2%回落的正軌之上”。

本輪降息還有空間，進入新的階段。從中性利率以及泰勒規(guī)則來看，不同模型測算的中性利率水平從2022年的高點以來趨于下降，但存在較大不確定性；“泰勒規(guī)則”基于通脹、自然實際利率和產(chǎn)出缺口水平來測算合意的貨幣政策利率的方式，其顯示當前仍有降息空間。本次會議，鮑威爾表示，“利率仍有限制性”，美聯(lián)儲處于“繼續(xù)降息”的軌道。

復盤前6輪降息周期，中途均放緩步伐、暫停降息。前6輪降息周期期間，當失業(yè)率停止上升或通脹顯著反彈時，美聯(lián)儲將暫停降息。例如1995年開啟的“預防式”降息，1995年7月和12月以及1996年1月各降25bp后，失業(yè)率下降且通脹反彈，因而降息中止，1997年3月加息一次，1998年再降息3次。

失業(yè)率窄幅波動的場景下，明年美聯(lián)儲政策的“天平”或轉(zhuǎn)向通脹。凈移民流入大幅下降（或降至2019年相近的水平），令新增非農(nóng)就業(yè)的中樞下降，失業(yè)率或維持4.5%以內(nèi)的低位波動，美聯(lián)儲政策的“天平”或轉(zhuǎn)向通脹數(shù)據(jù)：明年上半年，通脹率回歸下降之時，美聯(lián)儲啟動下一次降息；明年下半年在關(guān)稅和驅(qū)逐移民政策的助推下，CPI增速再次反彈之時，美聯(lián)儲或?qū)和＝迪ⅰ?/p>

降息的“門檻”變高，下一次降息或需看到通脹回歸下降。明年全年或有2-3次降息，節(jié)奏或靠前，下半年美聯(lián)儲進入轉(zhuǎn)向“觀望期”：等待特郎普政策“組合拳”對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響進一步傳導，隨著關(guān)稅和收緊移民對需求端的打擊顯現(xiàn)，2026年有進一步降息的可能。

對市場而言，美聯(lián)儲聲明發(fā)布后，美債收益率上行，10Y美債重返4.5%以上。近期市場按“不著陸”和“再通脹”的方向運行，明年一季度美元和美債收益率的上行壓力或階段性緩和。