美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏變化對(duì)市場(chǎng)有何影響？

12月議息會(huì)議如期降息25bp，鮑威爾發(fā)言偏鷹，2025年降息預(yù)期大幅下調(diào)。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上繼續(xù)發(fā)表鷹派觀點(diǎn)，疊加特朗普政府即將正式執(zhí)政，新政帶來(lái)的“再通脹”壓力即將從預(yù)期逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致市場(chǎng)再一次集中做出降息放緩的交易。

歷史來(lái)看，本次美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)市場(chǎng)的影響可能會(huì)在短期被快速消化。本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)和2019年10月議息會(huì)議有較高相似性，均為年內(nèi)第三次降息同時(shí)暗示未來(lái)降息暫緩。全球資產(chǎn)對(duì)2019年前兩輪降息反應(yīng)強(qiáng)烈，但對(duì)10月降息短期快速消化，短端美債利率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)基本未受影響。對(duì)于A股和港股，同樣未對(duì)行情走勢(shì)產(chǎn)生明顯影響，其走勢(shì)更依賴我國(guó)基本面。

結(jié)構(gòu)層面，周期板塊以及出口和自主替代行業(yè)表現(xiàn)占優(yōu)。在美聯(lián)儲(chǔ)2019年第三次降息并放緩降息節(jié)奏后，周期板塊在接下來(lái)一個(gè)月表現(xiàn)相對(duì)較好。而由于降息節(jié)奏減緩，受降息壓制的出口板塊表現(xiàn)有較明顯的反彈，包括家用電器以及電力設(shè)備。除此之外，自主替代概念的電子行業(yè)全年走出獨(dú)立行情。

港股與美股走勢(shì)逐步脫鉤，A股與港股都更依賴我國(guó)基本面情況。2021年以來(lái)恒生指數(shù)與滬深300指數(shù)滾動(dòng)相關(guān)度持續(xù)處于80%左右位置，而與道瓊斯工業(yè)指數(shù)相關(guān)度波動(dòng)，時(shí)而呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。港股與A股相關(guān)性提升，一方面來(lái)自中美經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位以及中資股占港股比重提升，另一方面來(lái)自內(nèi)地資金對(duì)港股話語(yǔ)權(quán)顯著提升。

短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鷹”對(duì)中國(guó)資產(chǎn)行情的影響有限，近期新一輪降準(zhǔn)降息有望落地給予市場(chǎng)更多流動(dòng)性。中長(zhǎng)期來(lái)看，降息特朗普關(guān)稅政策對(duì)我國(guó)市場(chǎng)影響更大，同時(shí)我國(guó)增量政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振效果有望顯現(xiàn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

估值修復(fù)仍在繼續(xù)

政策的持續(xù)支持以及賺錢效應(yīng)帶來(lái)的資金流入將有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)估值。歷史來(lái)看，政策支持之下，市場(chǎng)估值通常會(huì)顯著抬升。同時(shí)賺錢效應(yīng)帶來(lái)的增量資金流入通常會(huì)有一定的滯后。因此，雖然當(dāng)前市場(chǎng)估值處于2010年以來(lái)的均值附近，但后續(xù)增量資金的流入可能會(huì)繼續(xù)助力市場(chǎng)估值抬升。

未來(lái)市場(chǎng)或?qū)⑻幱凇皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)情緒”或“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)情緒”情景，市場(chǎng)風(fēng)格或在成長(zhǎng)與均衡風(fēng)格之間輪動(dòng)。成長(zhǎng)風(fēng)格行業(yè)關(guān)注證券、光伏設(shè)備、電池、半導(dǎo)體等，均衡偏經(jīng)濟(jì)風(fēng)格關(guān)注保險(xiǎn)、房地產(chǎn)開發(fā)等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：歷史規(guī)律不再適用；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇。