最近各個投資圈都在討論燒堿，大家都覺得燒堿05合約明年會有大機會。氯堿圈之外的期貨圈、股票圈都在關注燒堿期貨。從最近路演的客戶結構來看，證券客戶占比明顯增加。05合約的持倉量增長的也比較快，燒堿指數持倉量再次突破13萬張，即將歷史新高。而05合約的價格也達到了階段性高點2769（折百886），05合約搶跑現(xiàn)象十分嚴重。

圖1：燒堿05價格及持倉量

數據來源：紫金天風期貨

對于已然出圈的燒堿05合約。我們如何去看待？

我們認為可以從01合約去尋找線索:

1.交易預期并不能完全拋棄現(xiàn)實。

的確，我們在10月看01合約，就相當于當下這個時點去看05合約。當時01合約頂著貼水、大基差往下跌。對應到05合約，近期頂著累庫，升水往上漲。

但是要注意的是，01合約在9月下旬就被打到了2251（折32堿720）。在10月之前，就把01合約打到淡季都不一定到的價格，是一件很危險的事情。的確01后來經歷了旺季也到過2865。

同樣，05還沒有經歷過現(xiàn)貨最弱的時候，這個時候資金把05交易到明年旺季的高價，也同樣不合理。

2.在燒堿交易中，現(xiàn)貨的配合至關重要。

01的順暢下跌最后還是有現(xiàn)貨的配合，同樣05的順暢上漲也離不開現(xiàn)貨的驅動。而目前32堿壓力最大的時候還沒有到。從目前的基本面來看，下游大廠的庫存依舊高位，壓車現(xiàn)象依然嚴重；非鋁依然在季節(jié)性走弱；12合約交割的倉單流入市場；蘇北大廠今日出料等等。32堿依然沒有企穩(wěn)。

圖2：山東燒堿價格

數據來源：紫金天風期貨研究所

05的漲在于資金提前講供需錯配的故事，而這個故事能否落地依然需要時間的檢驗。供應端3-4月春檢、需求端氧化鋁的投產兌現(xiàn)情況都還有不確定性。資金在這個時間點拉高了，反而有可能給其他人做嫁衣。如果供需不及預期疊加交割的影響，505合約可能復刻405的結果。

對于出圈的燒堿，我們依然需要理性的去看待，預期終究離不開現(xiàn)實。同時也要多一些耐心。