2024年，鎳價(jià)圍繞鎳礦供應(yīng)、宏觀擾動(dòng)與過(guò)剩壓力三大交易邏輯運(yùn)行，主力合約主要在120000～163000元/噸區(qū)間運(yùn)行。1—3月，鎳價(jià)交易邏輯主要在于印尼鎳礦配額審批問(wèn)題。4—5月，在再通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，疊加歐美制裁俄鎳與新喀里多尼亞鎳礦暴亂，鎳價(jià)大幅上漲，創(chuàng)下今年最高點(diǎn)163045元/噸。6月，宏觀轉(zhuǎn)空疊加礦端矛盾緩解，鎳和不銹鋼價(jià)格下跌。7—9月上旬，宏觀一度交易歐美經(jīng)濟(jì)衰退邏輯，鎳基本面維持疲弱，價(jià)格重心震蕩下移。9月中下旬，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟預(yù)防式降息，鎳價(jià)反彈。10月至今，印尼鎳礦供應(yīng)緊張問(wèn)題消退加上過(guò)?；久嫱侠?，鎳價(jià)跌至高冰鎳一體化成本線附近后震蕩磨底。

供應(yīng)端關(guān)注印尼鎳礦政策變化

印尼是世界上鎳礦產(chǎn)量和儲(chǔ)量最高的國(guó)家，鎳產(chǎn)業(yè)過(guò)剩的源頭在于印尼鎳礦供應(yīng)豐富，支撐了近年來(lái)原生鎳產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)的勢(shì)頭，因此印尼鎳礦供應(yīng)變化對(duì)鎳價(jià)具有顯著影響。

印尼能礦部規(guī)定，鎳礦公司需在獲得鎳礦配額審批后，方能合法開(kāi)展鎳礦的生產(chǎn)及銷售。目前印尼2025年鎳礦配額通過(guò)數(shù)量為2.47億噸，對(duì)比2024年2.75億噸的配額量，2025年上半年印尼鎳礦供應(yīng)預(yù)計(jì)相對(duì)充足，下半年配額或在印尼把控之下出現(xiàn)不及預(yù)期的情況。然而印尼鎳礦供應(yīng)或存在更多不確定性。12月20日，路透社報(bào)道印尼考慮將把2025年開(kāi)采限額大幅削減至1.5億噸以支撐鎳市場(chǎng)價(jià)格，隨后印尼能礦部高級(jí)官員特里·維納諾對(duì)該消息做出否定，但表示會(huì)對(duì)已取得鎳礦配額審批的公司履行義務(wù)情況進(jìn)行審查。若該舉措落地，印尼鎳礦供應(yīng)偏緊問(wèn)題反復(fù)擾動(dòng)鎳價(jià)的情況或重演。

濕法中間品原料待投產(chǎn)產(chǎn)能豐富

目前全球新增中間品的冶煉產(chǎn)能集中在印尼。2024年印尼中間品產(chǎn)量維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年1—11月，印尼鎳濕法中間品產(chǎn)量為29.54萬(wàn)金屬噸，同比增加80.6%；高冰鎳產(chǎn)量為18.06萬(wàn)金屬噸，同比增加30%，其中鎳濕法中間品供應(yīng)增速更高，這是由于鎳濕法中間品生產(chǎn)精煉鎳往往更具經(jīng)濟(jì)性。數(shù)據(jù)顯示，高冰鎳一體化工藝的成本約為12萬(wàn)元/噸，鎳濕法中間品一體化工藝的成本約為10.5萬(wàn)元/噸；此外，高冰鎳與鎳鐵存在轉(zhuǎn)產(chǎn)關(guān)系，當(dāng)鎳鐵利潤(rùn)更佳時(shí)，高冰鎳生產(chǎn)企業(yè)會(huì)靈活地轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵。

展望后市，印尼支持發(fā)展?jié)穹ㄒ睙掜?xiàng)目及新能源產(chǎn)業(yè)向下延伸，2025年鎳濕法中間品有格林美、青山等年產(chǎn)約32萬(wàn)噸的項(xiàng)目等待投產(chǎn)，這將帶動(dòng)精煉鎳產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)也意味著精煉鎳成本重心可能存在繼續(xù)下移空間。

精煉鎳供需預(yù)計(jì)延續(xù)過(guò)剩格局

2024年鎳市場(chǎng)基本面的“主旋律”為過(guò)剩，期限結(jié)構(gòu)處于cantango結(jié)構(gòu)。從供應(yīng)來(lái)看，我國(guó)精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)量不斷增加，2024年1—11月我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量為29.99萬(wàn)噸，同比增加35.9%。由于國(guó)內(nèi)精煉鎳過(guò)剩格局愈發(fā)明顯，華友、格林美等企業(yè)積極向海外LME交倉(cāng)，2024年我國(guó)從精煉鎳進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?guó)，1—11月累計(jì)出口量達(dá)10.58萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá)262%。展望2025年，隨著印尼低成本中間品原料不斷擴(kuò)產(chǎn)，我國(guó)精煉鎳供應(yīng)將維持增量，不過(guò)需關(guān)注印尼鎳礦政策變化。

從需求來(lái)看，在2024年我國(guó)鎳產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)中，不銹鋼、三元電池、合金及電鍍的耗鎳量占比分別為74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。出于維持市場(chǎng)份額等考慮，2024年不銹鋼產(chǎn)量維持高位，對(duì)原料鎳鐵采購(gòu)需求尚可，而不銹鋼終端需求則受到地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱等拖累，預(yù)計(jì)2025年宏觀政策對(duì)不銹鋼需求有所改善但幅度有限。在三元電池領(lǐng)域，2024年1—11月，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷數(shù)量同比分別增加37.5%和35.62%，然而三元前驅(qū)體減產(chǎn)3%，硫酸鎳減產(chǎn)0.41%。由于成本優(yōu)勢(shì)下磷酸鐵鋰電池持續(xù)擠占三元電池市場(chǎng)份額，加上三元電池產(chǎn)業(yè)鏈自下而上地去庫(kù)，終端新能源汽車(chē)消費(fèi)難以有效提振鎳需求，預(yù)計(jì)2025年三元電池領(lǐng)域?qū)︽囆枨箅y有明顯起色。電鍍及合金領(lǐng)域?qū)︽囆枨蟊憩F(xiàn)平穩(wěn)，且在鎳需求結(jié)構(gòu)中所占比重較小，對(duì)鎳產(chǎn)業(yè)需求影響較有限。

綜合而言，隨著印尼低成本原料不斷擴(kuò)產(chǎn)，2025年精煉鎳供應(yīng)預(yù)計(jì)維持增量，而需求難有亮點(diǎn)，過(guò)剩格局將繼續(xù)對(duì)鎳價(jià)施壓，預(yù)計(jì)2025年鎳價(jià)震蕩偏弱，底部錨定濕法中間品一體化工藝成本，預(yù)計(jì)2025年鎳價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間為10萬(wàn)～15萬(wàn)元/噸，操作建議逢高沽空為主。此外，2025年鎳價(jià)最大變數(shù)在于印尼鎳礦，若印尼政策影響鎳礦供應(yīng)節(jié)奏，或難以扭轉(zhuǎn)鎳市場(chǎng)過(guò)剩格局，但可能為鎳價(jià)帶來(lái)階段性反彈機(jī)會(huì)。