春節(jié)前可能是第二次買點，一方面，季節(jié)性規(guī)律顯示2月是Q1勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和居民資金熱情容易有變化的時間點，春節(jié)前如果市場位置不高，買點比較安全。但從交易的角度，新一輪上漲啟動期可能會比較慢，可以慢速加倉，不需要著急追漲。因為：（1）如果只是季節(jié)性博弈，市場波動幅度大多不大，而如果Q1出現(xiàn)往上的明顯上漲，需要觀察到經(jīng)濟拐點或居民資金的影響。歷年1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多很難有較大的變化，2-6月存在較大變化的可能。（2）參考2019-2021年的經(jīng)驗，每一次交易量下降后，市場重新起漲初期速度均比較慢。

（1）休整尾聲，節(jié)前慢慢布局，新一波上漲啟動可能會比較慢。我們在之前的報告《春節(jié)前可能是第二次買點》提示過，2024年9月初是這一輪牛市第一個較好的買點，下一個可以重點關注的時間點可能是春節(jié)前。一方面，季節(jié)性規(guī)律顯示2月是Q1勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和居民資金熱情容易有變化的時間點，春節(jié)前如果市場位置不高，買點比較安全。上周市場有所上漲，這可能源自市場交易量萎縮后，部分投資者左側搶跑。鑒于春節(jié)前經(jīng)濟預期可能變化不大，歷史上交易熱情下降后再次回升初期大多比較慢，我們認為春節(jié)前是布局期，但不需要著急追漲，可以慢速加倉。

（2）Q1往上的明顯上漲，需要觀察到經(jīng)濟拐點或居民資金的影響。跨年行情、春季躁動更多是博弈層面的小波動，歷史上Q1也出現(xiàn)過較大的波動。2008年Q1，海外次貸危機沖擊下，市場下跌27%；2009年Q1，08年底的4萬億政策很快見效果，信貸大幅改善，股市上漲+37%；2015年Q1，居民杠桿資金持續(xù)流入，股市漲27%；2016年Q1，居民杠桿資金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐點后，Q1社融數(shù)據(jù)改善、居民資金回流；2022年Q1，疫情沖擊下，股市跌14%。整體能夠看到，這些Q1較大波動的年份，均能觀察到經(jīng)濟數(shù)據(jù)較大拐點出現(xiàn)、或居民快速加杠桿或去杠桿現(xiàn)象。而這兩點在1月出現(xiàn)的概率都不大，但2月之后存在變化的可能。

（3）節(jié)前經(jīng)濟預期難發(fā)生較大變化，但節(jié)后發(fā)生變化的可能性或會上升。由于企業(yè)年度規(guī)劃、春節(jié)和政策的影響，國內經(jīng)濟在12月和1月一般很難出現(xiàn)較大的變化。以花旗中國經(jīng)濟意外指數(shù)（統(tǒng)計各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)與市場預期的差值）來看，12月和1月大多比較平穩(wěn)，除了疫情的年份（因為疫情在冬季容易傳播）。而2-6月特別容易有較大波動。

（4）交易量下降后，恢復初期通常會比較慢。11月中旬以來，市場的另一個重要特征是交易量的下降。參考2019-2021年的經(jīng)驗，每一次交易量下降后，市場重新起漲初期速度均比較慢。比如2019年Q2換手率下降后，6-12月市場長時間維持震蕩。2020年3-4月?lián)Q手率下降后，4-5月的上漲初期，上漲速度很慢，直到6-7月才加速。2020年7-9月，換手率下降后，10-11月的上漲初期，上漲速度也很慢。

（5）短期A股策略觀點：春節(jié)前可能是第二次買點，第二次啟動可能會比較慢，可以慢速加倉。春節(jié)前可能是第二次買點，一方面，季節(jié)性規(guī)律顯示2月是Q1勝率賠率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和居民資金熱情容易有變化的時間點，春節(jié)前如果市場位置不高，買點比較安全。但從交易的角度，新一輪上漲啟動期可能會比較慢，可以慢速加倉，不需要著急追漲。因為：（1）如果只是季節(jié)性博弈，市場波動幅度大多不大，而如果Q1出現(xiàn)往上的明顯上漲，需要觀察到經(jīng)濟拐點或居民資金的影響。歷年1月經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多很難有較大的突變，2-6月存在較大變化的可能。（2）參考2019-2021年的經(jīng)驗，每一次交易量下降后，市場重新起漲初期速度均比較慢。

未來1個月配置建議：金融地產(政策最受益)>上游周期（產能格局好+前期漲幅和預期低)>AI&消費電子（新賽道+成長股中的價值股+風格階段性偏大盤價值）>出海(長期邏輯好，短期美國大選后政策空窗期)。10月以來的震蕩期，市場風格偏向小盤低價策略，這種現(xiàn)象的一種解釋是，流動性充裕但盈利較弱，所以投資者偏向博弈性風格。其實如果觀察歷次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驅動的牛市，低價策略都容易在指數(shù)大幅上漲的后期至震蕩初期有較強的超額收益。而一旦市場進入震蕩期后期，低價策略大多會失效，指數(shù)新一輪中樞回升，大多不是由低價策略帶動的。對于大小盤風格來看，牛市期間的每一次震蕩，大概率是大小盤風格轉變的拐點，震蕩結束后，新的上漲波段大概率大小盤風格和之前不同。比如2020年7-9月震蕩期之前的4-7月，市場風格偏小盤，但2020年8月-2021年初，風格轉向大盤。2014年14-15年1月震蕩期之前的9-12月，市場風格偏大盤，之后的2015年1-6月，風格轉向小盤。站在當下來看，我們認為市場震蕩末期，在新一輪上漲之前，大概率會提前觀察到風格轉向大盤。