2025年1月以來(lái)，美豆期價(jià)運(yùn)行重心從950美分/蒲式耳上移至1000美分/蒲式耳關(guān)口上方，在短暫突破1050美分/蒲式耳關(guān)口之后出現(xiàn)反復(fù)，但整體仍保持震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行格局，給國(guó)內(nèi)豆類(lèi)期價(jià)帶來(lái)持續(xù)提振。

天氣題材持續(xù)發(fā)酵

近期全球大豆市場(chǎng)持續(xù)籠罩在天氣題材和陰霾中。南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣題材持續(xù)發(fā)酵，截至1月16日，巴西2024/2025年度大豆收獲進(jìn)度為1.7%，創(chuàng)下2020/2021年度以來(lái)的最低水平。在巴西南部和南馬托格羅索州南部，土壤墑情偏低，繼續(xù)對(duì)作物灌漿造成壓力。在馬托格羅索和中西部、東南部和東北部的其他州，出現(xiàn)過(guò)多降雨，導(dǎo)致大豆收獲進(jìn)展不大。目前市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)集中在帕拉納州的北部和西部地區(qū)，持續(xù)的高溫干旱導(dǎo)致大豆單產(chǎn)出現(xiàn)下降。不過(guò)，如果后期能夠出現(xiàn)有效降水，土壤墑情仍具備恢復(fù)潛力。同時(shí)，南里奧格蘭德州也呈現(xiàn)出降水分布不均情況，不利天氣對(duì)大豆產(chǎn)量帶來(lái)的潛在影響仍在持續(xù)發(fā)酵。關(guān)注后期產(chǎn)區(qū)天氣變化，進(jìn)入南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣變化敏感時(shí)段，美豆期價(jià)波動(dòng)明顯放大。整體上，南美大豆產(chǎn)量前景仍是決定未來(lái)美豆期價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)仍需防范

隨著特朗普的上任，市場(chǎng)也在密切關(guān)注美國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)政策可能發(fā)生的重要變化，目前具體政策落地仍有不確定性。但市場(chǎng)早有預(yù)期，特朗普或考慮將關(guān)稅新政調(diào)整為針對(duì)關(guān)鍵進(jìn)口商品實(shí)施選擇性關(guān)稅，而非普遍性加征關(guān)稅。上一次中美互加關(guān)稅時(shí)，大豆成為重點(diǎn)影響品種?；谏洗蔚那闆r，本次市場(chǎng)加強(qiáng)防范，投資者保持高度警惕的同時(shí)，國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)存大幅增加也對(duì)國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)鏈安全保駕護(hù)航。因此，美國(guó)新政府若再度動(dòng)用大豆貿(mào)易關(guān)稅政策，對(duì)美豆出口的壓力將不言而喻，但國(guó)家儲(chǔ)備庫(kù)存的補(bǔ)充以及市場(chǎng)防備性庫(kù)存的增加，對(duì)國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的影響將明顯小于上一輪。

內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)性減弱

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2024年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口大豆總量2213.54萬(wàn)噸，同比下降5.7%。至此，美豆在中國(guó)市場(chǎng)的份額下降至不足四分之一。本年度迄今為止，由于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新政府上臺(tái)可能帶來(lái)的大豆貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)早有預(yù)期，因此國(guó)內(nèi)對(duì)美豆的采購(gòu)需求普遍前置，加快了美豆階段性出口步伐。2025年年初，美國(guó)農(nóng)業(yè)部更是接二連三地公布了對(duì)華出口銷(xiāo)售訂單，但即便如此，本年度迄今為止，美豆對(duì)華大豆銷(xiāo)售總量仍同比下降4.5%。這也反映出，一方面，南美大豆價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；另一方面，為了防范貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)的采購(gòu)主體提前轉(zhuǎn)向更加安全穩(wěn)定的大豆貨源，令南美大豆在中國(guó)市場(chǎng)的份額快速上升。未來(lái)如果特朗普政府動(dòng)用大豆貿(mào)易關(guān)稅政策，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于多元化的貿(mào)易渠道和國(guó)內(nèi)的提前儲(chǔ)備，大豆市場(chǎng)供應(yīng)來(lái)源將轉(zhuǎn)變?yōu)槟厦来蠖购蛧?guó)家儲(chǔ)備調(diào)節(jié)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)美豆的依賴(lài)性將下降，內(nèi)外盤(pán)豆類(lèi)期價(jià)聯(lián)動(dòng)性也將隨之減弱。

圖為港口大豆庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

備貨需求顯現(xiàn)

近期，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，隨著年前備貨需求的持續(xù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)成交情緒明顯好轉(zhuǎn)。油廠挺粕動(dòng)力仍然偏強(qiáng)，截至2025年第2周，主流油廠開(kāi)機(jī)率回升至56.95%，周度大豆壓榨量為222.46萬(wàn)噸，周比增加31.85萬(wàn)噸。截至2025年第2周，我國(guó)主流油廠豆粕庫(kù)存約為60.84萬(wàn)噸，較前一周下降2.12%。油廠開(kāi)工率上升的背景下，豆粕庫(kù)存不升反降，體現(xiàn)出年前市場(chǎng)備貨需求的旺盛。由于部分油廠仍有壓車(chē)限量提貨的情況，春節(jié)前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格仍將保持易漲難跌走勢(shì)。春節(jié)時(shí)間將是一個(gè)重要的分水嶺，一方面，市場(chǎng)密切關(guān)注春節(jié)期間國(guó)際貿(mào)易關(guān)系變化可能帶來(lái)的影響；另一方面，節(jié)后進(jìn)口大豆大量到港與國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)工率逐步恢復(fù)形成階段性錯(cuò)配，同時(shí)下游備貨需求較節(jié)前將更為謹(jǐn)慎，豆類(lèi)市場(chǎng)階段性供應(yīng)壓力將再度體現(xiàn)，油廠豆粕庫(kù)存面臨再度攀升風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)仍需密切關(guān)注進(jìn)口大豆貼水變化、大豆到港卸貨節(jié)奏、油廠壓榨進(jìn)度和下游備貨心態(tài)變化。

從盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，豆類(lèi)期價(jià)整體表現(xiàn)強(qiáng)于外盤(pán)，但隨著春節(jié)逐漸臨近，市場(chǎng)交投氛圍偏淡。在美豆期價(jià)整體偏強(qiáng)運(yùn)行和國(guó)內(nèi)備貨需求持續(xù)支撐下，短期豆類(lèi)期價(jià)仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。春節(jié)期間，仍需關(guān)注假期外盤(pán)波動(dòng)和各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策變化，同時(shí)需要防范假期過(guò)后市場(chǎng)供應(yīng)壓力攀升、需求階段性回落帶來(lái)的基本面轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)。