近日，許久未露面的“歐洲股神”、“逆向投資大師”的安東尼·波頓（Anthony Bolton）在一檔播客節(jié)目中發(fā)聲，稱中國正處于新一輪牛市的初期階段。這一觀點(diǎn)在投資界引起了廣泛關(guān)注……

安東尼·波頓在節(jié)目中表示，放眼全球，幾乎所有市場都處于歷史高位，唯獨(dú)中國市場在低谷徘徊。他認(rèn)為，這本身就是最典型的逆向投資機(jī)會。他進(jìn)一步指出，市場已經(jīng)對前景作出定價，而投資者需要關(guān)注的是這個定價與前景本身之間的差異，而非僅僅盯著前景本身。

他指出，中國股市經(jīng)歷了三年的熊市，債券收益率處于歷史低位，而房地產(chǎn)市場吸引力不足，黃金市場雖然表現(xiàn)不錯，但投資者仍有大量資金流入股票市場的空間。此外，中國政府的積極財政政策和適度寬松的貨幣政策也為市場復(fù)蘇提供了有力支持。他認(rèn)為，中國市場的潛力和機(jī)會仍然巨大，尤其是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國市場更顯得獨(dú)具魅力。

與此同時，波頓對美國市場的前景則持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，美國市場估值過高，資金過度集中，尤其是科技股的估值已經(jīng)接近泡沫化。他指出，美國市場在過去兩年的高回報率可能預(yù)示著市場接近頂部，投資者在高估值環(huán)境下獲利的機(jī)會正在減少。

安東尼·波頓出生于1950年3月7日，早年曾在劍橋大學(xué)求學(xué)，但他并不是金融專業(yè)出身，而是材料工程學(xué)。機(jī)緣巧合之下，他經(jīng)過一位朋友的介紹進(jìn)入了金融業(yè)。最初，波頓是在一家小型的商業(yè)銀行塞·厄爾曼工作，后來，這家銀行在銀行整改中倒閉。波頓在塞·厄爾曼工作了6年，擔(dān)任投資分析師一職，這期間，他形成了自己一直秉承的投資風(fēng)格。

1976年，波頓跳槽到一家南非控股的資產(chǎn)投資管理公司萊辛格擔(dān)任投研助理一職，之后升任基金經(jīng)理開始獨(dú)立管理基金。在萊辛格勤懇工作3年，并且遇到了后來的妻子莎拉，1979年，對于波頓來說是人生中具有關(guān)鍵意義的一年，這一年，他在妻子的鼓勵下聯(lián)系了一位已經(jīng)去富達(dá)國際工作的前同事，并于這一年的年底順利加入富達(dá)國際，執(zhí)掌富達(dá)特殊情況基金，從此開始叱咤30年的投資生涯。

在執(zhí)掌富達(dá)特殊情況基金期間，波頓經(jīng)歷了1987年的股市大崩盤、1991年的海灣戰(zhàn)爭、2000年的科網(wǎng)泡沫破滅、2001年的911事件，到2007年底退休為止，他以著名的“逆向投資”創(chuàng)造了20%的年復(fù)合收益率。也就是說，短短28年間，這只初始資金僅為1000英鎊的基金規(guī)模暴增了147倍，績效排名第一。2007年底，安東尼·波頓功成身退，轉(zhuǎn)而負(fù)責(zé)指導(dǎo)富達(dá)的年輕基金經(jīng)理和分析師，同時監(jiān)控富達(dá)的投資管理程序。

波頓能獲得這樣耀眼的成績，離不開他一直堅持的投資理念。

波頓一直堅持逆向投資的理念，標(biāo)的是那些凈資產(chǎn)、股利收益率或每股未來收益被低估，但卻具有某些潛在因素可以提升未來股價的公司。這些公司有“商業(yè)特權(quán)”，使其在未來十年在行業(yè)中占據(jù)翹楚地位，并且價值持續(xù)增長，同時具有內(nèi)生力，其生存不受外界因素影響，并且能在中期經(jīng)營中產(chǎn)生現(xiàn)金流。

在波頓看來，現(xiàn)金回報率是評價一家公司吸引力的最終尺度。波頓曾說，如果一定要在現(xiàn)金流和成長率之間做出選擇，他一定更加傾向于現(xiàn)金流。因?yàn)閺拈L期來看，企業(yè)的復(fù)合回報率很少能達(dá)到10%——均值回歸是資本主義的不變法則。對大多數(shù)公司來說，用于評價他們績效的財務(wù)統(tǒng)計指標(biāo)，如銷售增長率、利潤率和資本回報率，都會隨著時間推移而回歸平均水平。這同樣適用于估值，有時候甚至也適用于評估管理者的能力。

波頓認(rèn)為，投資中最主要的收獲，就是拜訪那些他投資的企業(yè)或者準(zhǔn)備投資的企業(yè)管理層，與他們進(jìn)行會談。在會談時，波頓都會了解這些企業(yè)管理層的能力、性格、工作方式以及獎懲制度等。因?yàn)椴D認(rèn)為一個優(yōu)秀的管理者應(yīng)該有戰(zhàn)略眼光，并且對公司的日常運(yùn)營和財務(wù)管理都了如指掌，而且應(yīng)該坦誠地直面投資者。

此外，波頓表示，在投資股票時，最重要的不是目標(biāo)價格，也不是資產(chǎn)配置，而是信心。波頓認(rèn)為，通過預(yù)測公司的未來業(yè)績來給出具體的目標(biāo)價位是不可能的，因?yàn)槎唐诠蓛r是買賣均衡的結(jié)果，而這個均衡是脆弱的，很小的市場變化就會引起波動。他建議投資者忘記買進(jìn)股票的價格，不要讓股價成為自己的心理障礙。因此，波頓做得更多的是定期復(fù)核投資理由和評估信心程度，波頓表示，買進(jìn)股票之后，應(yīng)該每隔一段時間就復(fù)核一次，看看這些理由是否還成立，如果公司狀況持續(xù)惡化，就應(yīng)該堅決拋售。

在建立投資組合時，波頓首先要確定的是“我的投資組合是否與我的信心程度相匹配”。在選擇個股方面，波頓只選擇那些被嚴(yán)重低估的股票，如果對一只股票沒有信心，他決不買進(jìn)。開始時，波頓只在一只股票上投入資產(chǎn)組合的0.25%，之后，隨著信心程度的增強(qiáng)，漸進(jìn)式增倉，但任何一只股票在組合中的比例都不會超過15%。

對于拋售股票，波頓會考察是否滿足三個條件：第一，如果某些事情否定了我的投資理由；第二，如果達(dá)到了我的估值目標(biāo)；第三，如果我找到了更好的股票。

Gallagher煙草公司

20世紀(jì)90年代后期，波頓就開始購買Gallagher煙草公司的股票，波頓之所以選擇它，是因?yàn)樗腥さ牡乩砦恢?、具有被并購的潛力以及本身?qiáng)大的贏利能力，它的表現(xiàn)也證明了波頓的精明。2006年12月，Gallagher煙草公司逐步被日本煙草公司收購，富達(dá)特殊情況基金不僅因?yàn)樵摴緲I(yè)務(wù)的成長而獲得了股價的增值，還因其股票被競爭對手并購而獲得了相當(dāng)程度的溢價收入。

MMO2移動運(yùn)營商

MMO2是從大公司BT（英國電信公司）獨(dú)立出來的移動電話服務(wù)商。公司剛獨(dú)立時，波頓就拜訪了它們的CEO，在與管理層進(jìn)行會談時，MMO2的CEO很誠懇的告訴波頓，公司將來有可能會被別的大電信公司兼并。對此，波頓進(jìn)行了評估，波頓認(rèn)為MMO2的股價相當(dāng)便宜，由于MMO2公司規(guī)模很小，所以很多持股股東都急于將手中的股票賣出。而且公司的股價還一跌再跌，這給了他一個很好的低吸的機(jī)會。符合自己的選股理念，波頓就大膽出手，重倉該股。事實(shí)證明，幾年后MMO2被TeleFonica（西班牙電話公司）收購，波頓又從中賺取了一大筆錢。

在海外市場收獲頗豐的波頓，卻在中國遭遇了“滑鐵盧”。

2009年時，原本可以功成身退的波頓宣布延遲退休，將大局進(jìn)軍中國市場，理由是“中國市場的投資機(jī)會太好，讓人不忍錯過”?；谶@樣的判斷，2010年4月，波頓移居中國香港，并于4月19日正式推出富達(dá)中國特殊情況基金。

然而，事實(shí)卻與波頓的判斷相反，在2009年“小牛市”之后，中國A股和港股表現(xiàn)平平，甚至大幅落后于其它市場。

因此，富達(dá)中國特殊情況基金自成立之后，就陷入了虧損。2010年虧損了15%，2011年3月至9月的虧損幅度更是一度高達(dá)28.9%。截止2012年4月30日，富達(dá)中國特殊情況基金自2010年4月成立以來已虧損了15.7%，同期MSCI中國指數(shù)僅下跌8%。這一成績讓波頓面臨頗多質(zhì)疑，“歐洲股神”就這樣折戟中國市場。

有不少投資者分析了波頓折戟中國市場的原因，頻頻踩中“地雷股”就是其中一項(xiàng)，例如2011年，波頓投資的味千中國和霸王集團(tuán)，都分別遭遇了“骨湯門”和“二噁烷事件”，股價分別下跌了34.53%和64.08%。2013年3月，波頓重倉投資的博士蛙爆出涉及財務(wù)造假導(dǎo)致股價1日暴跌35%，波頓損失慘重。

在投資中國受挫后，安東尼·波頓宣布辭任富達(dá)中國特殊情況基金經(jīng)理，并于2014年4月1日正式退休，而他堪稱完美的投資生涯也因此“晚節(jié)不?！?。但盡管如此，這并不影響他對中國市場的長期看好。而且，反過來說，這段經(jīng)歷，反而讓波頓當(dāng)下“看好中國”的觀點(diǎn)，有了更接地氣的意味。

七禾研究中心綜合整理自網(wǎng)絡(luò)