雖然本周后半段科技板塊迎來回調，但中長期仍是市場的交易主線。由于當前部分核心分支已經被給予了較高的估值，科技成長板塊內部的輪動節(jié)奏將是后續(xù)行情的關鍵。在盈利空間尚未打開的情況下，市場轉向基本面交易的條件尚未成熟。

即便重要會議臨近，但市場對于政策的預期已經回歸理性，基于政策的博弈難以獲得明顯的超額收益。因此風格切換發(fā)生的概率仍較低，順周期/紅利風格在短期可能會有補漲的機會，但更多是市場資金再平衡的結果。

科技成長風格仍然是市場交易的主線，短期板塊內部迎來高切低

市場發(fā)生大級別風格切換的概率較低。在上周的周報中，我們構建了輪動分析框架，分為三大層級：多空輪動一風格輪動一風格內部輪動。多空輪動需要明顯的周期切換。自去年9月以來，政策底已現(xiàn)，市場進入了新一輪的“看多”周期。

風格輪動的核心變量美元已經筑頂。近年A股受美元周期影響加大，大級別風格切換的錨逐步從國內經濟要素切換至全球流動性，核心變量是美元。隨著中美貨幣政策從分歧走向共振寬松，美元已經實質性筑頂，A股進入科技成長風格占優(yōu)的階段。

同時產業(yè)趨勢強勁，活躍資金積極入市也將強化科技成長風格?？萍及鍓K景氣延續(xù)是行情開展的基礎。DeepSeek破圈、國產機器人產業(yè)突破驅動科技風格的交易邏輯從過去的“海外映射”走向內生產業(yè)趨勢，由“美股巨頭上游供應商”向“本土巨頭”產業(yè)鏈擴容。

這將增加交易資金的承載量、也提高了業(yè)績兌現(xiàn)的可能。中長期來看，面對逆全球化、大國博弈加劇，以及國內經濟轉型升級等挑戰(zhàn) ，“高水平科技自立自強”政策導向將延續(xù)，經濟工作和金融資源進一步向科技型企業(yè)傾斜。隨著科技行業(yè)的景氣度不斷提升，資產重估的敘事也有望在泛科技板塊演繹。增量資金屬性將強化市場風格。

去年9月政策底以來，市場風險偏好顯著提升，活躍資金積極入市，而ETF資金整體呈現(xiàn)凈流出的態(tài)勢，進而驅動市場風格從紅利向成長切換。春節(jié)后，活躍資金和杠桿資金成為市場的主要增量。這一類資金更多關注行業(yè)動態(tài)、產業(yè)政策的邊際變化以及敘事的可傳播性，而非執(zhí)著于基本面審美，因此更偏好小盤、科技題材。

短期來看，科技風格內部或迎來高切低。風格內部輪動嵌套于大級別的多空輪動和風格輪動當中，即在多空/風格輪動已完成基本切換且市場形成共識的情況下。如2020-2022年的新能源產業(yè)鏈內部就經歷了 “電池化學品/鋰電——風電/光伏——其他邊緣品種”的輪動表現(xiàn)。

在流動性充裕環(huán)境下，核心板塊已充分定價，致使產業(yè)內部交易向配套/邊緣領域傳導擴散。本輪AI行情中，云計算、機器人等核心分支被賦予較高的估值后，資金也開始嘗試向低位板塊輪動。

順周期/紅利風格或只有短期補漲的機會

市場轉向基本面交易的條件尚未成熟，順周期風格或只有短期補漲的機會。一方面去年四季度增量政策密集落地，但向基本面?zhèn)鲗杂袝r滯，對年報和一季報的影響相對有限。另一方面，由于宏觀經濟表現(xiàn)出韌性，兩會政策大幅超預期的可能性并不大，這意味著未來半年到一年向上預期的盈利空間也并未打開。

因此，市場轉向基本面交易的條件尚未成熟，順周期板塊的補漲更多是短期政策博弈和市場風格階段性平衡的結果。

紅利資產的收益相對有限。在《股債息差視角下紅利資產的交易空間》中我們提出，紅利風格更加錨定十年期國債，“類債”屬性是交易的核心邏輯。當前十年期國債利率難以復刻24年末下行的速率和斜率，因此紅利資產的絕對收益相對有限。同時在經濟基本面不斷復蘇、外部因素擾動有限的背景下，市場也難以賦予安全資產過高的估值溢價。

如果成長風格高切低，應該買什么板塊？

綜合本輪行情漲幅、成交擁擠度以及板塊估值分位數(shù)，目前云計算、宇樹機器人、DeepSeek、影視院線已同時出現(xiàn)短期資金面超買，建議關注泛科技板塊中的固態(tài)電池、低空經濟、創(chuàng)新藥、存儲、消費電子、智駕。

固態(tài)電池：電池板塊低估值+產業(yè)化節(jié)奏明確+與機器人、低空經濟等前沿產業(yè)發(fā)展關系緊密

電池板塊（SW二級）市盈率（PE-TTM）目前位于近10年約25%分位，固態(tài)電池分支多數(shù)標的仍屬于電池板塊，在板塊基本面磨底的情況下估值進一步下探的空間有限。產業(yè)端，寧德、比亞迪、豐田等將在2027年進行固態(tài)電池示范裝車或小規(guī)模生產，中國電動汽車百人會相關負責人亦表示全固態(tài)電池預計2027年開始裝車，固態(tài)電池產業(yè)化節(jié)奏已經逐漸清晰。

邏輯角度，固態(tài)電池具有高能量密度、高安全性和長壽命循環(huán)等優(yōu)勢，有助于人形機器人和低空飛行器提高靈活性和續(xù)航時間從而加速商用，亦即固態(tài)電池與近期最熱門板塊具有一定的邏輯承接性。此外，寧德時代計劃2025H1赴港上市，或對板塊構成情緒面提振。

低空經濟：從頂層規(guī)劃階段逐漸走向產業(yè)落地，政策預期較強

低空經濟正走向產業(yè)落地階段。自2024年兩會期間低空經濟首次寫入政府工作報告，低空經濟頂層政策不斷完善，各地的“低空經濟”項目也在密集落地。根據2024年12月《國務院辦公廳關于優(yōu)化完善地方政府專項債券管理機制的意見》，專項債券用作項目資本金范圍有所擴大，納入低空經濟、商業(yè)航天等新型基礎設施領域，并將項目資本金上限比例從25%提高到30%。

截至目前，全國已有30個省份將“低空經濟”發(fā)展規(guī)劃寫入了2025年政府工作報告， 2025年地方財政有望加大對于低空經濟基礎設施建設方面的投入，同時投資者對于2025年中央層面自上而下的政策支持預期較高。

創(chuàng)新藥產業(yè)鏈：出海加速+政策支持+AI賦能

創(chuàng)新藥出海進程提速，根據中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進會，2024 年國內企業(yè) BD 交易總額達 635 億美元、創(chuàng)歷史新高。政策端全鏈條支持創(chuàng)新藥產業(yè)發(fā)展。1月17日醫(yī)保局表示計劃于2025年內發(fā)布第一版丙類目錄，支付端利好有望年內落地，此外市場預期藥品價格形成機制有望得到政策支持不斷完善。

此外，DeepSeek-R1的出現(xiàn)加速了AI低成本商業(yè)化，多家創(chuàng)新藥巨頭已經在藥物研發(fā)等方面使用AI技術賦能，創(chuàng)新效率有望進一步提升。目前創(chuàng)新藥板塊自2020年高點已經下跌42%，PE分位數(shù)約為近5年來57%、上行空間較大，隨板塊盈利能力改善和政策力度增強，板塊估值有望向上修復。

存儲：AI帶來增量需求+周期底部向上

2024年末，海外存儲原廠陸續(xù)減產、庫存延續(xù)去化，減產效果預計2025Q2將有所體現(xiàn)，其中DDR5價格已經從2月中旬開始上漲，存儲周期拐點在即。AI技術降本增效，手機、PC等端側硬件智能化進程提速，為存儲芯片帶來長期增長空間。

消費電子：AI端側創(chuàng)新周期+春季新品發(fā)布+以舊換新補貼

AI模型能力提升賦能端側硬件迭代，供給側創(chuàng)新將拉動換新需求，同時AI眼鏡等新硬件形態(tài)將迎來新產品密集催化。3月上旬和下旬將分別舉行MWC大會（世界移動通信大會）和AWE大會（中國家電及消費電子博覽會），多款智能終端新品的亮相或構成邊際催化。

此外，今年“兩新”政策加力擴容，手機、平板、智能手表（手環(huán)）首次納入國補，其中蘋果亦推出了新一代iPhone SE、售價在國補價格限制范圍內。

本輪科技行情中，果鏈標的相對滯漲，部分來自關稅不確定性壓制，2月24日蘋果宣布未來4年將在美國投資5000億美元，由于特朗普上一屆任期內蘋果通過在美投資實現(xiàn)關稅豁免，市場預期本次蘋果關稅壓力亦有可能緩解，待美國方面政策逐漸明晰后，板塊情緒有望迎來改善。

智駕：比亞迪入局推動智駕平權

比亞迪2月10日發(fā)布“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，將高階智駕下沉至10萬元左右車型，作為新能源車市占率龍頭，比亞迪的入局和定價戰(zhàn)略將帶來“鯰魚效應”，推動其余車企加速智能化，相應的上游智駕芯片、車載CIS、激光雷達等環(huán)節(jié)獲得增量需求；

此外近期FSD入華后因缺乏本土訓練數(shù)據，出現(xiàn)“水土不服”現(xiàn)象，且其定價相對高于市場預期，相應的市場對于智駕一梯隊本土車企的信心有望提升。