本周資金面值得注意的變化是：1）EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至本周三（3月5日），主動外資繼續(xù)流出中國市場且規(guī)模較過去幾周基本持平，但被動外資流入有所加速；2）互聯(lián)互通方面，北向資金日均成交規(guī)模較上周收窄，南向資金流入放緩；3）全球股票、債券與貨幣市場流入均放緩；4）美股流入放緩，發(fā)達歐洲與日本流入加速，新興轉(zhuǎn)為流入。

近期地緣格局和資本市場的變化（港股和歐股大漲，美股美元回落）都引發(fā)了投資者關于“東升西落”的關注。那么，從資金層面是否出現(xiàn)資金流出美國，流入歐洲和中國市場如港股的情形呢？我們梳理下來發(fā)現(xiàn)，的確出現(xiàn)了小幅“東升”（中國和歐洲市場資金都有流入）但“西未落”（流入美國的資金放緩但未逆轉(zhuǎn)），與我們此前路演反饋中得到信息一致，即本輪港股的外資流入目前還更多是以亞太和新興市場內(nèi)部輪動。具體來看，

1) 中國市場外資整體小幅回流，但規(guī)模明顯小于“924”，以被動和交易資金為主，以亞太和新興內(nèi)部輪動為主。海外被動資金在此期間持續(xù)流入，目前已連續(xù)9周流入，但幅度遠小于相比去年“924”行情。主動資金（long-only為主）依然流出中國市場，且流出幅度并未明顯放緩。疊加近期亞太地區(qū)市場的低迷表現(xiàn)和客戶路演反饋，本輪港股的外資流入目前可能還更多是以亞太和新興市場內(nèi)部輪動。

2) 發(fā)達歐洲外資流入小幅加速。近期歐洲市場（如德國、法國等）同樣表現(xiàn)強勁，資金面上也有加速流入，其中流入德國市場的規(guī)模從此前一周的5.3億美元加速至8.6億美元，流入法國市場的規(guī)模也從4.9億美元增加至8.5億美元。我們認為這與近期歐洲尤其是英國和德國財政立場轉(zhuǎn)向，包括大幅增加軍費和突破財政約束有關[1]。

3) 美股資金依然流入，雖然幅度放緩。港股持續(xù)大漲的同時，美國市場遭遇拋售，2月中旬以來納斯達克指數(shù)跌幅已接近10%。不過，EPFR顯示當前資金（外資+美國本土）并未撤出美股，雖然流入規(guī)模從此前一周的278.7億美元放緩至119.3億美元，其中被動資金流入從256.2億美元放緩至126.7億美元，主動資金從此前一周流入22.5億美元轉(zhuǎn)為流出7.4億美元，因此“西尚未落”。

中國市場：主動外資延續(xù)流出，被動加速流入；南向流入放緩

海外資金：EPFR顯示主動外資流出較此前基本持平，被動流入加速。截至本周三（2月27日-3月5日），A股主動外資流出加速至1.4億美元（vs. 上周流出6523萬美元），被動資金轉(zhuǎn)為流入5.7億美元（vs.上周流出1.1億美元）；與此同時，港股和ADR海外資金整體流入加速至8.4億美元（vs. 上周整體流入6.7億美元），其中主動資金從上周的流出2.2億美元小幅加速至流出2.5億美元，被動資金從上周流入8.9億美元加速至10.9億美元。

互聯(lián)互通資金：北向資金自2024年8月16日起停止披露凈買入金額，本周日均成交額較上周收窄。本周北向資金成交金額約2053.5億元，較上周2408.1億元的日均成交金額小幅下跌。個股方面，寧德時代、比亞迪、貴州茅臺以及寒武紀-U等標的成交規(guī)模最大。

南向資金流入放緩。本周南向資金流入355.5億港元，較此前一周流入749.7億港元明顯放緩。行業(yè)與個股層面，本周南向資金流入阿里巴巴、騰訊控股以及中國移動排名靠前，但流出港交所等，其中港股通每日十大活躍個股顯示，阿里巴巴本周繼續(xù)大幅流入125.8億港幣，其南向持股占比也進一步從上周五的6.8%提升約0.5ppt至7.3%。

全球市場：全球股票、債券和貨幣市場流入均有所放緩；美股流入收窄，發(fā)達歐洲與日本加速流入

跨市場和資產(chǎn)：美股流入放緩，日本與發(fā)達歐洲流入加速、新興市場轉(zhuǎn)為流入。整體上看，美股本周流入放緩至119.3億美元（vs. 上周流入278.7億美元），發(fā)達歐洲流入加速至39.1億美元（vs. 上周流入20.4億美元），日本股市流入同樣加速，本周流入29.5億美元（vs. 上周流入19.0億美元），新興市場轉(zhuǎn)為流入26.0億美元（vs. 上周流出50.7億美元）。跨資產(chǎn)看，全球股票、債券和貨幣市場流入均放緩。

配置比例：截至2025年1月31日，全球各類主要類型主動基金對中國配置比例低于基準約1.23ppt，較12月底的低配1.1ppt繼續(xù)下行。配置比例上，投資方向為全球的主動基金對德國（+0.13ppt）、法國（+0.10ppt）增配較多，美國（-0.34ppt）、日本（-0.10ppt）減配較多；超低配比例上，1月德國（+0.02ppt）、日本（+0.01ppt）、英國（+0.01ppt）超低配比例上行較多，美國（-0.04ppt）、澳大利亞（-0.04ppt）、韓國（-0.03ppt）等超低配比例下滑較多。地區(qū)類型上看，管理人來自歐洲的基金為整體流出主力；板塊層面看，海外資金對中國醫(yī)療保健、消費、半導體及硬件、資本品超配，對互聯(lián)網(wǎng)、金融及房地產(chǎn)低配。