繼前一周再創(chuàng)新高突破24,000點(diǎn)后，上周港股震蕩回調(diào)。盡管上周五市場(chǎng)大幅反彈，但指數(shù)層面，恒生科技整體下跌2.6%，恒生指數(shù)下跌1.1%，恒生國(guó)企和MSCI中國(guó)指數(shù)分別下跌0.4%與0.1%。

板塊層面，必需消費(fèi)（+3.8%）、多元金融（+3.5%）及保險(xiǎn)（+3.5%）等領(lǐng)漲，媒體及娛樂(lè)（-1.9%），信息技術(shù)（-1.7%）、可選消費(fèi)（-1.1%）等落后。周五的表現(xiàn)有向泛消費(fèi)股擴(kuò)散的跡象，此前領(lǐng)漲的科技板塊反而落后。

圖表1：過(guò)去一周港股必選消費(fèi)和多元金融領(lǐng)漲，但媒體娛樂(lè)及信息科技下跌

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

然而，與市場(chǎng)走勢(shì)“不匹配”的是，南向資金依然大舉流入，成為關(guān)注焦點(diǎn)。繼兩周前單周凈流入創(chuàng)2021年后新高后，上周一（單日凈流入296億港元）與周三（單日凈流入262億港元）一舉刷新滬深港通開(kāi)通后單日凈流入新高。

相應(yīng)的，本輪外資雖有流入但幅度不大，且仍然以被動(dòng)和交易型資金為主，主動(dòng)資金只有部分回流（主要以亞太區(qū)域資金為主，但也已標(biāo)配甚至小幅超配）。這說(shuō)明：一方面南向資金或是本輪的主力之一，另一方面也說(shuō)明南向資金也無(wú)法起到絕對(duì)的“定價(jià)權(quán)”。因此，復(fù)盤(pán)歷次南向大舉流入的情形與影響，測(cè)算未來(lái)流入空間和“定價(jià)權(quán)”就成為判斷本輪市場(chǎng)反彈持續(xù)性的重要參照。我們?cè)诒疚闹袑⒆鞒鲈敿?xì)分析。

一、本輪南向流入的特點(diǎn)？規(guī)模大速度快，或是主力；個(gè)人與私募活躍，保險(xiǎn)公募也持續(xù)配置；高分紅轉(zhuǎn)向科技股

本輪南向流入始于去年10月，春節(jié)后開(kāi)始加速，呈現(xiàn)出規(guī)模大速度快的現(xiàn)象。11月、1月和2月日均凈流入均超50億港元，而今年初以來(lái)27個(gè)交易日中，有10個(gè)交易日單日凈流入超100億港元。2024年全年，南向資金流入8,078.7億港元，日均34.7億港元；今年以來(lái)，南向資金累計(jì)流入3,755.3億港元，日均81.6億港元，是去年的兩倍還多。得益于南向資金的快速和大舉流入，南向成交額占港交所主板成交額比例一度攀升至33.7%，南向持股市值占香港主板總市值則升至10.5%，均創(chuàng)歷史新高。與此同時(shí)，AH溢價(jià)也一度收窄至130.5%的近年來(lái)低點(diǎn)。

從發(fā)生的背景看，春節(jié)后DeepSeek引發(fā)的科技股和中國(guó)資產(chǎn)重估敘事是推動(dòng)本輪南向資金流入的主要催化劑，尤其是最近兩周開(kāi)始更為明顯。此前，當(dāng)市場(chǎng)剛剛突破10月初上一輪市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)，部分投資者因?yàn)榛匮a(bǔ)損失一度還有流出（《再論中國(guó)資產(chǎn)的重估前景》）。

與此同時(shí)，EPFR顯示，外資雖整體小幅回流中國(guó)市場(chǎng)，但規(guī)模和速度都明顯小于去年“924”行情，且以被動(dòng)和交易型資金為主，主動(dòng)資金在整體上依然流出（《資金的“東升西落”？》）。據(jù)我們與海外客戶(hù)溝通的情況看，目前部分LO主動(dòng)資金的流入仍以亞太和新興市場(chǎng)區(qū)域資金為主，且大概率已經(jīng)標(biāo)配甚至超配，但暫時(shí)不愿意在當(dāng)前位置大舉加倉(cāng)；而歐美的資金尚未看到明顯回流。因此，后續(xù)的增量資金來(lái)源，一是來(lái)自歐美的長(zhǎng)線資金，二是南向資金。

圖表2：主動(dòng)外資整體上依然流出，被動(dòng)外資小幅回流

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

從來(lái)源看，南向的持續(xù)流入可能來(lái)自個(gè)人與私募的活躍，以及公募與險(xiǎn)資的持續(xù)配置。由于南向資金并未披露投資者構(gòu)成細(xì)節(jié)，我們難以獲得全貌。不過(guò)綜合各方信息，我們發(fā)現(xiàn)：1）近期內(nèi)地可投港股ETF資金凈流入快速抬升，創(chuàng)下月度新高，這部分或主要來(lái)自個(gè)人投資者；2）近期港股通部分中小市值標(biāo)的異常波動(dòng)，與A股一些中小盤(pán)的表現(xiàn)特征類(lèi)似，表明不排除有游資與私募資金參與，包括此前投資美股的資金在“東升西落”敘事下快速切換到港股；3）部分險(xiǎn)資仍在持續(xù)配置港股高分紅標(biāo)的，也小幅增配科技板塊；4）內(nèi)地公募也明顯增配港股科技。

圖表3：近期可投港股ETF月度凈流入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，其中個(gè)人投資者買(mǎi)入或?yàn)橹髁?/p>

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

從流向看，從高分紅逐漸轉(zhuǎn)向科技。去年底高分紅仍是南向資金配置的主要方向之一，但2月以來(lái)南向資金流入開(kāi)始高度聚焦科技股。春節(jié)以來(lái)，南向資金增持前十大個(gè)股共計(jì)1,330.9億港元，占南向整體流入的55%，其中僅阿里巴巴就獲凈流入734.6億港元，占全部流入的31%。從前十大個(gè)股分布看，除一向受南向資金青睞的分紅板塊（占全部流入的15%），科技股成為本輪投向焦點(diǎn)（阿里巴巴、快手、理想汽車(chē)、騰訊及小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)獲整體流入的40%）。

圖表4：年初至今高分紅及科技股為南向資金主要增持板塊

注：截至2025年3月14日 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

二、歷次南向大舉流入的情形？往往是情緒亢奮時(shí)，流向取決于市場(chǎng)環(huán)境

我們梳理了自滬深港通開(kāi)通以來(lái)加速流入的三個(gè)時(shí)間段，發(fā)現(xiàn)南向資金的加速涌入往往是在市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)，這與南向趨勢(shì)性交易甚至“追漲殺跌”的資金屬性有關(guān)，因此短期的流入高峰也多對(duì)應(yīng)行情階段性頂點(diǎn)。流向上，南向資金每輪的流入方向則更多與當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，如有相比A股更有估值優(yōu)勢(shì)的核心資產(chǎn)或高分紅個(gè)股，又或者A股缺失的新經(jīng)濟(jì)與互聯(lián)網(wǎng)。

圖表5：南向滬港股通月度日均凈買(mǎi)入

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

2014年底至2015年初：互聯(lián)互通啟航，創(chuàng)業(yè)板大漲激發(fā)南下補(bǔ)漲行情

發(fā)生背景：1）滬港通正式啟動(dòng)：2014年11月，滬港通正式啟動(dòng)，內(nèi)地投資者首次可通過(guò)港股通直接投資港股，南向資金流入渠道實(shí)質(zhì)性開(kāi)放。2）創(chuàng)業(yè)板大漲激發(fā)南向補(bǔ)漲行情：2014年下半年至2015年6月，A股經(jīng)歷杠桿牛市，上證指數(shù)從2000點(diǎn)飆升至超5000點(diǎn)，AH溢價(jià)從2014年11月的101快速攀升至2015年中高點(diǎn)的130。與此同時(shí)，港股估值仍處于較低水平，2014年11月恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)估值仍處于10x附近；3）政策紅利催化國(guó)企概念：2015年3月，政府工作報(bào)告中強(qiáng)調(diào)深化國(guó)資國(guó)企改革，中資央企港股受資金追捧。

結(jié)構(gòu)特征：根據(jù)互聯(lián)互通十大活躍個(gè)股披露，這一時(shí)期流入最多的幾只標(biāo)的，例如漢能薄膜發(fā)電、海通證券與金鷹商貿(mào)集團(tuán)等目前已退市。除此之外，民生銀行、中海油田服務(wù)、中信銀行以及紫金礦業(yè)等標(biāo)的流入同樣靠前。

流入后續(xù)：4月流入高點(diǎn)后，5月市場(chǎng)見(jiàn)頂。2015年5月，前期因“杠桿?！蓖苿?dòng)的估值泡沫快速破裂，市場(chǎng)拋售情緒蔓延至港股。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元指數(shù)攀升，也壓制了市場(chǎng)估值。

2017年底至2018年初：棚改推動(dòng)內(nèi)房股大漲，“資產(chǎn)荒”提升港股分紅吸引力

發(fā)生背景：1）棚改地產(chǎn)周期推動(dòng)2017年港股內(nèi)房股大漲；2）“資產(chǎn)荒”提升港股分紅板塊吸引力：2017年底國(guó)內(nèi)金融去杠桿開(kāi)啟導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)收縮，保險(xiǎn)、銀行理財(cái)資金急需高收益資產(chǎn)，港股高股息藍(lán)籌股符合險(xiǎn)資“長(zhǎng)期持有+分紅導(dǎo)向”需求，成為替代選擇。

結(jié)構(gòu)特征：高股息央國(guó)企為主。2017年9月-2018年2月，資金流入規(guī)模最大的前15只個(gè)股基本為高股息央國(guó)企，合計(jì)流入達(dá)331.2億港幣，占比13%。其中前五大分別為：招商銀行、紫金礦業(yè)、中信銀行、ASMPT及中銀香港。

流入后續(xù)：1月流入高點(diǎn)后，2月回調(diào)。受美國(guó)非農(nóng)超預(yù)期引發(fā)加息擔(dān)憂(yōu)等影響，美股暴跌并拖累港股。與此同時(shí)，2018年1月美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口光伏產(chǎn)品和洗衣機(jī)加征關(guān)稅，市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂(yōu)初現(xiàn)。

2020年底至2021年初：核心資產(chǎn)行情，中概股回歸，公募與年金擴(kuò)容

發(fā)生背景：1）核心資產(chǎn)行情：2020年A股消費(fèi)、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)（如茅臺(tái)、寧德時(shí)代）大漲，動(dòng)態(tài)市盈率普遍超過(guò)50倍。港股同類(lèi)標(biāo)的（如安踏體育、藥明生物）性?xún)r(jià)比更高，推動(dòng)資金“高切低”。與此同時(shí)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)維持在140以上，金融、能源等板塊價(jià)差顯著。2）中概股回歸與科技龍頭上市：受美國(guó)對(duì)中概股監(jiān)管沖擊影響，2020年多家中概股（網(wǎng)易、京東、新東方等）選擇港股二次上市，吸引內(nèi)地資金追逐科技資產(chǎn)。與此同時(shí)，2021年2月快手上市同樣成為南向資金搶籌焦點(diǎn)。3）內(nèi)地公募基金擴(kuò)容與企業(yè)年金配置比例提升：2021年1月新發(fā)基金規(guī)模超5,000億元，大量新發(fā)行公募基金配置需求上升。與此同時(shí)，20年底企業(yè)年金權(quán)益資產(chǎn)配置比例自30%提高至40%，并首次允許年金基金投資港股通標(biāo)的股票，投資比例不超過(guò)委托資產(chǎn)凈值的20%，推升港股資產(chǎn)配置需求。

結(jié)構(gòu)特征：高度集中于前五大龍頭。2021年1-2月資金流入出現(xiàn)較為明顯的“頭部集中”，流入規(guī)模最大的前5只個(gè)股合計(jì)流入達(dá)2,684億港幣，占比86%，分別為：騰訊、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油、中芯國(guó)際和美團(tuán)。

流入后續(xù)：海外擾動(dòng)拖累港股市場(chǎng)下跌。受美債走高、加息預(yù)期漸起，地產(chǎn)“三條紅線”以及教培與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策影響，港股2月中開(kāi)始回撤，此后南向流入也開(kāi)始放緩，2月下旬印花稅上調(diào)進(jìn)一步加大南向流出壓力。

除此之外，2020年3月內(nèi)地資金南下“抄底”同樣推動(dòng)南向資金出現(xiàn)一波短暫大幅流入。

發(fā)生背景：1）暴跌后估值洼地：受疫情全球快速擴(kuò)散影響，恒生指數(shù)單月下跌9.7%，動(dòng)態(tài)PE觸及8.7，創(chuàng)2011年后新低。2）避險(xiǎn)板塊與互聯(lián)網(wǎng)受益：疫情率先防控所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期使得中國(guó)資產(chǎn)展現(xiàn)出較強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)板塊受益于疫情線上場(chǎng)景的快速滲透。3）央行降息后流動(dòng)性寬松：為對(duì)抗疫情帶來(lái)的擾動(dòng)，央行在2020年3月通過(guò)降準(zhǔn)和中期借貸便利（MLF）操作等方式釋放流動(dòng)性。

結(jié)構(gòu)特征：高分紅為主，輔以互聯(lián)網(wǎng)龍頭。2020年3月，南向資金增持前五大個(gè)股流入713.1億港元，占全部南向資金當(dāng)月流入的51%，分別為：建設(shè)銀行、騰訊、工商銀行、匯豐及農(nóng)業(yè)銀行。

流入后續(xù)：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升致使流入放緩。4月后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金逐步從避險(xiǎn)資產(chǎn)流出。同時(shí)中國(guó)政策發(fā)力，疊加疫情快速上升勢(shì)頭得到控制，A股吸引力提升，分流了南向配置需求。

三、南向是否有“定價(jià)權(quán)”？有階段和局部作用，但不存在“絕對(duì)定價(jià)權(quán)”

從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，南向資金在大舉流入階段和聚焦的部分個(gè)股和板塊上，的確存在“定價(jià)權(quán)”不斷抬升的現(xiàn)象，典型如近兩年的高分紅。

南向資金快速流入時(shí)的階段“定價(jià)權(quán)”。自2014年滬深港通開(kāi)通后，南向資金持續(xù)流入使得南向成交市值及持股占比逐步提升。從歷次大舉流入的后續(xù)影響來(lái)看，每一次均能對(duì)應(yīng)港股通成交及持股占比的顯著提升：2015年3月、2021年1-2月及本輪行情分別對(duì)應(yīng)30日成交占港交所主板10%、17%及30%；持股占交易所總市值占比2.9%、4.9%及10%，當(dāng)前已創(chuàng)歷史新高。

圖表6：港股通持股占總市值達(dá)10%，創(chuàng)歷史新高

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

圖表7：南向成交額占比提升往往對(duì)應(yīng)著AH溢價(jià)收窄

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

紅利股與小盤(pán)股的局部“定價(jià)權(quán)”。我們統(tǒng)計(jì)了南向持股占比在30%以上個(gè)股，發(fā)現(xiàn)基本以小盤(pán)股（市值在50億港幣以下）和紅利股為主。從2024年南向資金的持股結(jié)構(gòu)上看，南向增持前15大個(gè)股中高分紅標(biāo)的占2/3。這一點(diǎn)同樣也體現(xiàn)在AH溢價(jià)上，AH兩地上市的公司中絕大多數(shù)均為國(guó)企和傳統(tǒng)板塊，其中金融、能源、電信、公用事業(yè)等板塊市值占比約80%，歷史上每一次南向的大舉流入往往對(duì)應(yīng)著AH溢價(jià)的快速回落。

圖表8：A/H溢價(jià)已從141%回落至131%

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

圖表9：南向定價(jià)權(quán)體現(xiàn)在小盤(pán)股和紅利股

注：截至2025年3月14日 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

不過(guò)，上述的“定價(jià)權(quán)”畢竟是階段性和局部的，未來(lái)隨著南向資金的增加還可能進(jìn)一步強(qiáng)化，但在港股這樣一個(gè)開(kāi)放市場(chǎng)上，兩個(gè)因素決定了南向資金不可能有“絕對(duì)定價(jià)權(quán)”。

借券做空機(jī)制：做空機(jī)制使得海外投資者可以先通過(guò)向他人借入證券出售，無(wú)需持倉(cāng)即可實(shí)現(xiàn)賣(mài)出。2000年以來(lái)，港股市場(chǎng)賣(mài)空比例成階梯式抬升，在市場(chǎng)上情緒波動(dòng)較大時(shí)甚至一度超過(guò)20%，對(duì)于股價(jià)的短期走勢(shì)也往往起到重要作用。相反，南向資金暫時(shí)還無(wú)法參與賣(mài)空。

大股東配股：由于南向資金無(wú)法參與定增和配售，加之港股的“閃電配售”機(jī)制，使得南向資金還面臨短期內(nèi)巨大的供給壓力。不同于A股市場(chǎng)再融資長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的審核流程，港股市場(chǎng)特有的閃電配售模式使得上市公司在通過(guò)董事會(huì)決策后可在1天內(nèi)完成新股發(fā)行或配售舊股。3月剛剛過(guò)半，我們發(fā)現(xiàn)港股配售規(guī)模已高達(dá)474億港元，已經(jīng)超過(guò)2021年一月歷史最高值（860億港元）的一半，值得關(guān)注。

圖表10：3月以來(lái)港股配售總額達(dá)474億港元，已超2021年一月歷史極值的一半以上

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

四、后續(xù)還有多少空間？估算還有6,000-8,000億港元，持股比例15%

年初以來(lái)，南向資金累計(jì)流入3,755.3億港元，日均流入81.6億港元，是2024年日均34.7億港元的兩倍以上。如果按這一速度線性外推，全年流入規(guī)模將高達(dá)1.8至2萬(wàn)億港元。那么，后續(xù)還有多少空間？我們自上而下估算各類(lèi)投資者（險(xiǎn)資、公募、私募與個(gè)人），測(cè)算流入空間約6,000-8,000億港元。具體來(lái)看，

保險(xiǎn)資金：若港股配置占權(quán)益投資比例提升至20%，空間約3,000-3,500億港元。根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)管總局披露，截至2024年四季度保險(xiǎn)業(yè)（含財(cái)險(xiǎn)與壽險(xiǎn)）股票與證券投資基金的投資總額4.1萬(wàn)億人民幣，占其資金運(yùn)用余額33.3萬(wàn)億人民幣的12.4%，當(dāng)前港股占權(quán)益類(lèi)投資的比例約在15%左右。假設(shè)后續(xù)險(xiǎn)資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比小幅升至15%，且港股占比提升至20%，或帶來(lái)2,000-2,500億人民幣增量資金。新增保費(fèi)上，假設(shè)今年全年保費(fèi)增量維持在3萬(wàn)億人民幣，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置15%，港股占比20%，有望帶來(lái)800-1,000億人民幣的增量資金。兩者加總折合約3,500億港元；

圖表11：保險(xiǎn)部分若港股配置占權(quán)益類(lèi)投資比例提升至20%，空間約3,000-3,500億港元

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

私募基金：若港股配置比重提升5%，空間約1,500-2,000億港元。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至去年12月底，國(guó)內(nèi)存續(xù)私募基金14.4萬(wàn)只，規(guī)模19.9萬(wàn)億人民幣。其中私募證券投資基金8.8萬(wàn)只，規(guī)模5.2萬(wàn)億人民幣。假設(shè)港股配置比例較去年底提升5%，折合港元?jiǎng)t有望帶來(lái)1,500-2,000億港元；

主動(dòng)偏股型公募基金：若港股配置比例升至40-45%，空間約2,500億港元。截至2024年底，公募基金四季報(bào)顯示，內(nèi)地可投港股主動(dòng)偏股型基金共2083只，港股持倉(cāng)3236億人民幣，占股票市值1.25萬(wàn)億人民幣的25.9%，為2020年以來(lái)最高?；鹈Q(chēng)不帶“港股”等的最高投資比例不得超過(guò)50%，假設(shè)比重升至40-45%，有望帶來(lái)約2500億港元增量；

圖表12：截至4Q24，港股持倉(cāng)占內(nèi)地可投港股主動(dòng)偏股型基金股票投資市值的25.9%

資料來(lái)源：FactSet，Bloomberg，中金公司研究部

個(gè)人投資者（以ETF為主）：若港股配置比例同樣提高5%，空間約2,500億港元。近期上漲過(guò)程中，投資港股的ETF資金流入快速抬升。當(dāng)前可投港股共171只ETF中，過(guò)去一個(gè)月凈流入達(dá)221.5億元，創(chuàng)月度凈流入規(guī)模新高。

2024年12月中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978-2022》顯示，截至2022年底居民部門(mén)投資股票總額約22.6萬(wàn)億人民幣。與此同時(shí)，2024年《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒》顯示，截至2023年，個(gè)人投資者持股總市值在100萬(wàn)人民幣以下的比例22.5%?？紤]到當(dāng)前開(kāi)通港股通交易權(quán)限仍有50萬(wàn)人民幣的資金門(mén)檻，上述個(gè)人投資者有可能更多采用ETF配置，假設(shè)比例提升5%，有望帶來(lái)2,500億港元的流入。

將上述四類(lèi)投資者加總，我們估算南向資金今年流入空間或達(dá)9,500億-1.1萬(wàn)億港元，扣除年初至今已流入的3,755億港元，對(duì)應(yīng)增量空間約6,000-8,000億港元。2014年底港股通開(kāi)通以來(lái)南向累計(jì)流入近4.1萬(wàn)億港元，其持股市值接近4.5萬(wàn)億港元，若再流入8,000億港元，南向資金總規(guī)模將達(dá)到約5.3萬(wàn)億港元，占全部港股通標(biāo)的市值的15%左右。但這其中，除了保險(xiǎn)資金較為確定的長(zhǎng)期穩(wěn)定流入外，其他類(lèi)型資金流入與否和流入速度都受市場(chǎng)影響較大，更何況也難以頂格假設(shè)配置比例，因此相對(duì)確定的增量資金在3,000億港元左右。

進(jìn)一步從自下而上視角，1）分紅板塊對(duì)險(xiǎn)資外其他資金吸引力下降。考慮港股股息稅（個(gè)人投資者H股20%，紅籌股最高28%；企業(yè)投資者持有12個(gè)月可免征），當(dāng)AH溢價(jià)收斂至125%時(shí)港股股息率較A股基本不再具備優(yōu)勢(shì)。本輪行情至今，AH溢價(jià)已從春節(jié)假期前的141%回落至130.5%。當(dāng)前股息率在4%以上個(gè)股中，AH溢價(jià)在125%以上已經(jīng)較少。2）科技板塊方面，本輪上漲過(guò)程中前五大個(gè)股阿里巴巴、快手、理想汽車(chē)、騰訊及小鵬汽車(chē)的南向流入占總體的40%。當(dāng)前其南向持股比例分別為7.8%、11.6%、17.4%、20.2%及17.3%。若假設(shè)其余個(gè)股均達(dá)到與小米（20%）同一水平，則對(duì)應(yīng)科技股帶動(dòng)約7,300億港元。后續(xù)，分紅稅的豁免、個(gè)人投資者門(mén)檻的降低、更多標(biāo)的和產(chǎn)品納入都有望進(jìn)一步增加南向資金的流入。

圖表13：股息率>5%的標(biāo)的AH溢價(jià)已基本低于125%

注：截至2025年3月14日 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表14：若假設(shè)其余個(gè)股均達(dá)到與小米（20%）同一水平，則對(duì)應(yīng)科技股帶動(dòng)約7,300億港元

注：截至2025年3月14日 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部