3月19日，股市行情分化，科技與小微盤領(lǐng)跌，大盤行情相對堅挺；債市逐步重塑做多情緒，各期限收益率在尾盤均迎來加速下行。

復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，行情輪動至大票板塊，中證A50、滬深300指數(shù)上漲0.71%、0.06%，科技與小微盤迎來階段性調(diào)整，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.18%、0.28%，中證2000、萬得微盤股指下跌0.54%、0.27%。債市，10年、30年國債收益率均下行2.5bp至1.86%、2.11%，相比現(xiàn)券的強勢行情，收盤較早的國債期貨表現(xiàn)存在分化，30年主力合約上漲0.05%，10年主力合約則下跌0.07%。

商品市場方面，中東地區(qū)沖突或重新發(fā)酵，避險情緒驅(qū)動貴金屬價格繼續(xù)走強，滬金大漲1.41%，價格突破700元/克關(guān)口，滬銀同樣上漲0.49%；其他金屬方面，昨夜德國聯(lián)邦議會表示支持標志性的國防開支計劃，工業(yè)金屬價格迎來利好，紐約銅上漲0.66%，滬銅上漲0.67%。國內(nèi)其他商品方面，部分黑色系商品價格跌幅擴大，螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、瀝青分別大跌1.19%、2.12%、2.98%、2.52%，熱軋卷板下跌0.74%；此外，地產(chǎn)鏈相關(guān)的玻璃價格下跌0.08%。

央行延續(xù)釋放呵護信號，靜待稅期后的資金利率。稅期走款第二天，央行維持逆回購凈投放操作，規(guī)模為1205億元，資金面呈現(xiàn)“先緊后松”變化趨勢，非銀隔夜利率開于2.10-2.15%，后續(xù)在波動中下行，尾盤降至1.95%。全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.94%、2.05%，較前一日上行3bp、7bp，支持跨季的R014在2.33%左右。參考歷史經(jīng)驗，3月稅期繳款規(guī)模普遍落在1.0-1.2萬億元區(qū)間，萬億元的短期缺口或階段性打破了流動性的中性狀態(tài)；而隨著稅期結(jié)束，周四、五或進入資金面內(nèi)生修復(fù)力的檢驗階段。

除了資金變化以外，債市或有兩個亮點值得關(guān)注：一是銀行買短債的跡象。最近兩個交易日中，2年期國債成交開始變得火熱。昨日240024單日成交104筆，利率下行幅度達到4bp，是單日表現(xiàn)最好的個券之一；今日250006上市首日，成交筆數(shù)便達到超預(yù)期的317筆（2年期國債并無上市首日大額成交的規(guī)律），幾乎達到5年、7年期國債活躍券的成交水平。由于短久期國債沒有顯著的套息或資本利得價值，需求方往往主要為銀行自營盤，近期2年期品種活躍度提升，或指向銀行的買入需求大增。

二是市場開始對利多信息變得敏感。3月初以來，迫于過重的浮虧壓力，債市不斷自我強化悲觀情緒，進而陷入“越跌越賣，越賣越跌”的狀態(tài)之中。這也使得諸如資金企穩(wěn)，關(guān)稅壓力，需求相對不足等利多變化均被忽略，負循環(huán)難被打破。央行投放操作的轉(zhuǎn)變成為了關(guān)鍵的破局點，債市也開始對利多信息變得敏感，例如今日尾盤的加速下行行情或多來自市場對降準的期盼。

對于債市而言，企穩(wěn)的關(guān)鍵還是資金面和市場情緒的恢復(fù)，市場或已邁出第一步。當(dāng)前市場久期在陣痛中完成回落，例如利率債基久期中樞由1月的4.5年降至3.8年，接近去年11月久期行情啟動前的點位，基金久期風(fēng)險得到釋放。后續(xù)隨著做多信心回歸，債市有望重新進入溫和債牛行情。

權(quán)益市場小幅下跌，萬得全A下跌0.32%，整體維持震蕩格局。全天成交額1.51萬億元，較昨日（3月18日）繼續(xù)縮量573億元。日K線連續(xù)三日高位“十字星”，并伴隨著持續(xù)縮量，指向資金態(tài)度相對糾結(jié)。行情略有調(diào)整但幅度不大，短期內(nèi)可能高位回落的風(fēng)險尚未明顯釋放。如果行情繼續(xù)回調(diào)，關(guān)注跌至此前壓力位后的走勢（上證指數(shù)3390，萬得全A 5300）。若企穩(wěn)反彈，則延續(xù)高位震蕩格局；若向下突破，則進入“行情下跌-加倉空間打開-驅(qū)動反彈”的節(jié)奏。

風(fēng)格層面，今日“小盤跌，大盤漲”。中證1000和中證2000分別下跌0.71%和0.54%，而上證50和滬深300分別上漲0.26%和0.06%。這與“小盤股相對于大盤股的交易擁擠度已相對偏高”的線索指向一致。從今日的交易結(jié)果來看，這一線索仍在提示風(fēng)格切換的可能。我們用中證1000換手率除以滬深300換手率來觀測小盤股相對于大盤股的擁擠程度，發(fā)現(xiàn)這一指標仍處于2022年以來88.2%分位數(shù)&2016年以來80.9%分位數(shù)的高位。同時，融資余額達19378.53億元，再創(chuàng)924以來新高，但杠桿資金推動行情的能力已明顯下降。3月17日和18日，融資余額分別增加121億元和82億元，不過行情均窄幅震蕩。今日小盤品種顯著回調(diào)，或是杠桿資金風(fēng)險偏好回撤的體現(xiàn)。

關(guān)注科技板塊博弈反彈的機會。當(dāng)前權(quán)益市場處于流動性分散的過程，科技板塊擁擠的資金逐漸撤出，但其參與熱度并未顯著降溫（成交額仍然處于1.5萬億元以上）。在這種情況下，資金會熱衷于嘗試不同的概念，以博取其補漲的潛在收益。體現(xiàn)在近期的題材行情中，市場熱點較為散亂，消費、生育、新能源、深?？萍嫉染鶠橘Y金嘗試的方向。

值得注意的是，科技板塊的擁擠度已較2月底的高點顯著下降。我們以TMT換手率除以萬得全A換手率來觀測科技板塊的交易擁擠度，這一指標在2月11日曾達到2.80，處于2022年以來96.3%分位數(shù)；而今日這一指標已降至1.92，處于2022年以來47.3%分位數(shù)，意味著科技板塊擁擠度不再極致。此時，掣肘科技行情的因素只有相對偏高的位置，當(dāng)行情顯著回落后，分散的流動性或?qū)⒅匦戮酆现量萍贾骶€。而3月以來行情偏高的格局已趨于改善，科創(chuàng)50在3月7日至19日累計下跌3.98%。若行情趨弱狀態(tài)延續(xù)，意味著博弈科技品種反彈的機會或?qū)⒌絹怼?/p>

港股方面，恒生指數(shù)上漲0.12%，恒生科技下跌1.05%。必需消費和醫(yī)療保健表現(xiàn)出色，恒生必需性消費指數(shù)和醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)分別上漲1.12%和1.01%。南向資金今日凈流入117.85億元（港元，下同），其中阿里巴巴凈流入14.37億元，而騰訊控股則凈流出7.24億元。結(jié)合今日騰訊公布財報的情況來看，部分資金或認為市場此前已充分交易騰訊財報預(yù)期，在今日選擇兌現(xiàn)收益。

整體來看，市場仍在高位震蕩，資金情緒相對糾結(jié)。若后續(xù)行情回落，指數(shù)層面關(guān)注此前壓力位的支撐效果，板塊層面關(guān)注科技品種的反彈機會。對于港股而言，AH溢價指數(shù)（HSAHP.HI）已來到128.68的低位，指向港股相對于A股的溢價已明顯收窄，后續(xù)或?qū)⒚媾R性價比的考驗。

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