“四月決斷”是A股市場(chǎng)中一個(gè)重要觀念，意指四月份判斷對(duì)全年投資有重要指引意義。

四月是A股重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)：此前11月至3月是“政策密集期”+“業(yè)績(jī)真空期”，市場(chǎng)行情由預(yù)期主導(dǎo)。進(jìn)入4月后，宏微觀各項(xiàng)數(shù)據(jù)公布，行情將由基本面主導(dǎo)。

“四月決斷”把脈全年脈絡(luò)：如2016年P(guān)PI增速回升、2017年盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)、2018年去杠桿信用收縮、2020年全球貨幣政策極度寬松，都是在當(dāng)年4月前后便已基本明晰并成為影響全年市場(chǎng)行情的重要因素。

2025年“四月決斷”前瞻：一是當(dāng)前TMT相關(guān)板塊盈利周期有觸底跡象，關(guān)注科技板塊盈利回升持續(xù)性；二是一系列政策下紅利指數(shù)股息率持續(xù)抬升，關(guān)注年報(bào)后紅利資產(chǎn)股息率能否創(chuàng)歷史新高。

1、四月是A股重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)

在A股市場(chǎng)上，4月是一個(gè)非常重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，往往起著承前啟后的作用。

每年11月至次年3月，由于市場(chǎng)處于“政策密集期”+“業(yè)績(jī)真空期”，因而市場(chǎng)行情主要由預(yù)期驅(qū)動(dòng)，也更容易出現(xiàn)主題行情。一方面，每年3 月份有“兩會(huì)”，前一年12月會(huì)有“中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議”，都會(huì)對(duì)本年度的政策有著方向性的影響，政策預(yù)期是市場(chǎng)行情重要推動(dòng)力；另一方面，在每年10月公布三季報(bào)業(yè)績(jī)后，年報(bào)數(shù)據(jù)一般要到次年3月后陸續(xù)公布，長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)真空期意味著行情基本面難以證偽，預(yù)期對(duì)行情影響較大。進(jìn)入4月后，隨著宏微觀各項(xiàng)數(shù)據(jù)公布，基本面對(duì)行情方向的指引會(huì)更明顯。

A股市場(chǎng)的日歷效應(yīng)也出現(xiàn)在這一時(shí)間段內(nèi)，市場(chǎng)在2月和11月的上漲概率最 大。2000年至2024年共25年中，萬得全A在二月份上漲概率達(dá)到76%，上漲概率次高的就是11月份，上漲概率也達(dá)到了72%，均遠(yuǎn)高于其他月份。

進(jìn)入4月份之后，上市公司的年報(bào)及一季報(bào)開始迎來密集披露，能夠給投資者提供更多的盈利基本面信息；與此同時(shí)，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布?；久娴拿骼蕦?duì)市場(chǎng)行情及風(fēng)格演繹都將會(huì)產(chǎn)生較大影響。

2、“四月決斷”把脈全年脈絡(luò)

“四月決斷”是指，每一年到4月份的時(shí)候就基本能夠看清楚全年投資的邏輯脈絡(luò)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這個(gè)說法是有其合理性的。2016年的核心變化是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這導(dǎo)致PPI大幅回升，從而帶動(dòng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的名義經(jīng)濟(jì)增速回升。到2016年4月前后，基本能夠看清PPI 和名義經(jīng)濟(jì)增速回升的趨勢(shì)。 

2017年的核心變化是上市公司（特別是優(yōu)質(zhì)龍頭公司）的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。全部A股（非金融兩油）的歸母凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)了大幅回升，從而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)走出了所謂的A股“漂亮50”行情。從時(shí)間上看，大致到2017年四月份前后（一季報(bào)出來），這個(gè)趨勢(shì)就已經(jīng)非常明顯了。 

2018年的核心變化是去杠桿和貿(mào)易摩擦。從內(nèi)部因素看，去杠桿下的信用收縮導(dǎo)致了社融余額同比增速大幅下滑以及低評(píng)級(jí)公司的信用利差大幅攀升，我們認(rèn)為這是導(dǎo)致2018年權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要原因。從時(shí)間上看，到2018年前后，基本能夠看清去杠桿影響下的信用收縮形勢(shì)，所以當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中低負(fù)債高現(xiàn)金流的消費(fèi)醫(yī)藥股取得了大幅的超額收益。

2020年的核心變化是美國(guó)等海外國(guó)家的貨幣政策大放水。為應(yīng)對(duì)新冠疫情，海外主要經(jīng)濟(jì)體均采取了極度寬松的貨幣政策，在這個(gè)背景下，包括A股在內(nèi)的全球主要資本市場(chǎng)均取得了不錯(cuò)的表現(xiàn)。從時(shí)間上來看，在2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)開啟無限量化寬松模式，并將采取六大措施拯救經(jīng)濟(jì)，2020年4月美國(guó)M2同比增速大幅攀升至16.85%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新高，海外主要國(guó)家貨幣政策極度寬松的基調(diào)已經(jīng)非常明晰了。

3、2025年“四月決斷”前瞻

展望2025年，我們認(rèn)為“四月決斷”的核心主要在于兩個(gè)方面。 一是科技相關(guān)板塊盈利周期能否持續(xù)回升。2025年DeepSeek（全稱杭州深度求 索人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研究有限公司）的強(qiáng)勢(shì)崛起，是引發(fā)春節(jié)后A股市場(chǎng)人工 智能及相關(guān)科技板塊行情的重要催化劑。除此之外，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，A股科技板塊也已經(jīng)初步呈現(xiàn)出盈利周期觸底回升態(tài)勢(shì)。以凈資產(chǎn)收益率（ROE）為度量指 標(biāo)，半導(dǎo)體板塊、消費(fèi)電子板塊、軟件開發(fā)板塊等科技行業(yè)板塊，當(dāng)前都有盈利觸底回升跡象。往后看，科技相關(guān)板塊盈利周期能否持續(xù)回升則是決定后續(xù)行情走勢(shì)的重要因素。

二是紅利資產(chǎn)股息率能否再創(chuàng)歷史新高。近些年A股上市公司對(duì)分紅的重視程度已經(jīng)明顯提高。2010年A股上市公司累計(jì)分紅金額不足3000億元，2019年累計(jì)分紅金額首次突破萬億，到2024年A股上市公司累計(jì)分紅金額已經(jīng)超過了1.9萬億元；2024年的分紅水平較2010年提升了554%。從股息率的角度來看， 以前一年底的市值作為參考指標(biāo)，2024年A股股息率水平從2010年的1%提高 到了2.2%。代表性指數(shù)中證紅利指數(shù)股息率近年來也是持續(xù)提高。

近兩年，引導(dǎo)上市公司加大現(xiàn)金分紅、增強(qiáng)投資者回報(bào)的政策力度更是顯著加 大。2023年12月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第 3 號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，旨在進(jìn)一步健全上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制、提高投資者回報(bào)水平， 引導(dǎo)上市公司積極合理分紅。2024年 3 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān) 管的意見（試行）》，提出要加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管、增強(qiáng)投資者回報(bào)，并提出了對(duì)分紅采取強(qiáng)約束措施、多措并舉提高股息率、推動(dòng)一年多次分紅等多項(xiàng)措施。 2024年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步提出要強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅。

一系列政策下紅利指數(shù)股息率持續(xù)抬升，往后看，我們預(yù)計(jì)上市公司將進(jìn)一步提高分紅回購力度，年報(bào)后紅利資產(chǎn)股息率能否再創(chuàng)歷史新高值得關(guān)注。