對于市場來說，變化是唯一不變的。中國傳統(tǒng)文化的核心智慧，一是研究“天道”，天道的核心就是變化，易經中的“易”，意思就是變化。變化的核心邏輯，是物極必反、月盈則虧、否極泰來，用道家的話來說，就是“反者道之動”；二是研究“人道”，人道的核心又分為兩個，一個是“人心惟?！保袝镎f的人心復雜多變；一個是儒法的倫理秩序和統(tǒng)治手段，如何治理人，只不過是儒家用仁義道德，法家用嚴刑峻法。三是研究“地道”，是“陰”的一面，可以說是詭道、兵道。所謂“兵者，詭之道也”。也講究一個變化。

對宏觀研究來說，對變化的理解，今年的美國應該是讓我們感觸最深的。誰也沒想到，特朗普卷土重來后，竟會出現(xiàn)如此翻天覆地的變化。我過去預判特朗普上臺后的美國和全球，經常用的一個比喻是“孫悟空當上了玉皇大帝”，如今真的是一番“大鬧天宮”的景象。從美國內部政治紛爭，到國際地緣沖突加劇，再到全球金融市場的動蕩，我們看到的是一幅真正的“百年未有之大變局”。而從歷史比較法的視角，美國的今天竟然好像穿越到了中國的2021。無論是開始精簡政府、親俄外交，還是開始治理債務、泡沫和通脹，都是2021年中國做的事情——自我革命。至于后果會怎么樣，會不會像從2022年開始出現(xiàn)“西升東降”這樣的資本潮汐一樣，出現(xiàn)今天大家熱議的“東升西降”？這當然不能完全機械的類比，但需要認真對待這種事情發(fā)生的可能性。畢竟資本的本性是“趨利避險”的。

歷史比較法是我最近幾年一直采用的研究宏觀經濟學的重要方法之一。特別是在研究現(xiàn)代化進程和債務周期的時候。在這些歷史進程中，一些國家現(xiàn)代化成功了，一些國家失敗了；一些國家告別房地產的時候采取了激進的方法，從而進入了漫長的告別和痛苦的通縮期，一些國家則出清的比較徹底，采取的政策也比較及時。中國作為現(xiàn)代化的后起之秀，當然遵從現(xiàn)代化國家進程的一般規(guī)律，但也有自己的運行機制和特色。所謂中國式現(xiàn)代化，難度在對“中國式”的理解。

在歷史比較法的框架內，今天的美國，面臨的形勢和做法，有點像2021年的中國；而今天的中國，面臨的形勢和做法，有點像2021年的美國。今天的美國面臨著什么形勢？經濟通脹和資產泡沫，社會很不滿。為了解決這個問題，特朗普準備做什么？一是為了治理經濟過熱和通脹，不惜刺破股市泡沫。2021年的中國上半年也出現(xiàn)了經濟過熱和股市飆升，特別是房價泡沫。為了應對這些問題，中國政府推出了“三道紅線”，以治理房地產泡沫。二是大刀闊斧的進行政府部門改革（DOGE），精兵簡政、優(yōu)化人員，目的是縮減開支降低赤字。中國政府那時加大力度反腐，再一次重申“政府過緊日子”并真正落到實處，初步策劃政府人員優(yōu)化方案。三是面臨超過35萬億美元的政府債務，特朗普在想辦法化債。中國從2021年下半年開始，開始嚴控地方債務，開始了漫長的通縮型去杠桿的債務治理進程。

這種吊詭的時空穿越、無常的國運鐘擺，究竟是歷史的巧合還是人類社會運行邏輯的必然？我們需要一探究竟，才能更好的做出預判指導投資。說到底，不是什么巧合，而是“形勢比人強”。在無比強大的周期力量面前，無論是美國還是中國，無論是西方還是東方，無論屬于什么樣的意識形態(tài)，都只能采取類似的應對手段。而周期的運行機制，說到底也不過是“月盈則虧、物極必反，反者道之動”。

2021年的中國發(fā)生了什么呢？那就先從2020年疫情發(fā)生后說起。2020年疫情在中國爆發(fā)后，通過集中統(tǒng)一管理的機制先被控制住，在全球范圍內率先恢復了供應鏈。而中國之外的其它國家和地區(qū)，疫情失去了控制，供應鏈被破壞，只能從中國進口日常生活和防疫物資。中國利用2020年的機會，民營企業(yè)家大幅擴大了海外市場的份額。一年多的時間，中國出口份額就從2019年的13.1%大幅提高到2020年的14.7%，到2021年更是達到了歷史記錄15%。要知道這是在2018年中國受到貿易戰(zhàn)的影響處于極為不利的情況下，以前提升一個百分點要用三四年的時間，2021年的時候卻用了一年多的時間提高了兩個百分點。不得不說這是一個國運。總之2021年的中國，在全球還處于疫情失控一片混亂的情況下，通過向全球供給工業(yè)品、商品和各類生活物資，在經常賬戶賺的盆滿缽滿。全球的資金蜂擁涌入中國，包括以前“潤出去”的中國企業(yè)家和富人。這一切使得中國從2020年下半年開始就快速復蘇，到了2021年在全球還處于經濟困難的情況下，中國經濟竟然出現(xiàn)了過熱，通貨膨脹開始出現(xiàn)，股市大漲，地王頻現(xiàn)，房地產價格創(chuàng)造了新高——這一切，像不像最近幾年的美國？

面對過熱的經濟和股市，政府采取的逆周期調節(jié)政策思路是一樣的。中國開始對經濟和股市降溫。在股市，開始給抱團基金潑冷水，股市開始進入漫長三年多的低迷時期。對房地產，推出了“三條紅線”：1、剔除預收款后的資產負債率不超過 70%；2. 凈負債率不超過 100%；3. 現(xiàn)金短債比不小于 1。于是房地產泡沫開始破裂，走向漫長的高質量發(fā)展之路。在債務方面，中國政府沿著高質量發(fā)展的思路，對地方政府債務開始了痛苦的去杠桿過程。這個過程包括：嚴控增量，大部分只能借新還舊，強化限額管理；嚴管用途，專款專用，發(fā)改委嚴格把控各地項目；全面強化審計工作，加強金融財政反腐；加快推進政府財政預算管理，落實新的政府會計管理準則等等。在外交政策上，與俄羅斯強化大國合作關系等。還有面對貧富分化引起的社會不滿，高層提出走共同富裕的道路。這一切都何其相似。

中國政府的這種高質量發(fā)展政策，固然取得了改革成效，同時自2022年下半年后，中國經濟和股市，開始進入漫長的深度調整和轉型陣痛期。由于20大確立了以百年為單位的“以中國式現(xiàn)代化推動中華民族復興”的偉大圖景，2023年后經受的一些考驗被認為是為改革付出的必然代價，是值得的。因此一直保持著戰(zhàn)略定力。直到2024年三中全會以后，各種政策開始突破過去幾年緊縮式去杠桿的思路，特別是今年將赤字率史無前例的擴大到4%，將擴大內需特別是消費放到第一位，多么像2021年大幅擴赤字的美國拜登政府？

美國的最近幾年，物價飆升、資產泡沫、債務高企、社會分歧加劇、政治紛爭惡化、民主政治退化，導致了帶有民粹主義、極端主義、孤立主義的特朗普極端右翼卷土重來。反者道之動，這一切的發(fā)生主要原因還是因為民主黨拜登政府的極度左翼，為極右勢力的返潮埋下了伏筆。所以我們說在每一個趨勢瘋狂演進的過程中都創(chuàng)造著自我否定的力量。我們需要思考的是，今天的美國，在對過去極端左翼政策的治理和糾偏中，會不會制造類似我們2022年后的轉型陣痛和深度調整，比如刺破泡沫、從通脹轉成通縮，治理結構也變得超級中心化。轉型之下無牛市，高質量發(fā)展與高速度增長無法既要又要還要。

與此同時，在經歷了三年多的高質量發(fā)展與深度轉型后，中國的資產泡沫已經近乎出清，經濟在加速探底，房地產有筑底跡象，股市已經走出熊市。特別吊詭的是，與當初的情景非常類似，美國ChatGpt橫空出世，從此美股進入第二階段牛市；而今年春節(jié)前后，中國的DeepSeek也橫空出世，港股進入了火熱的牛市。再加上中國的貨幣政策（首提“適度寬松”）和財政政策（首次突破4%），已經開始系統(tǒng)性轉變和突破。中美兩國在2025年的蛇年，出現(xiàn)了吊詭的輪回——今天的美國類似2021年的中國重視供給側，今天的中國類似2021年的美國重視需求側，這是當前“東升西降”敘事的一個主要根據(jù)。然而歷史比較法并非機械論，中美兩國的差異也比較大，前者在供給側有韌性，后者在需求側有優(yōu)勢。接下來如何演繹，“東升西降”是否會真的延續(xù)，還是“東升西不降”，我們還需要觀察。但是從歷史比較法來看，中國經濟和政策的不確定性已經大幅減少，美國經濟和政策的不確定性卻在大幅上升。這個事實會嚴重的左右著未來一段時間的全球大類資產走勢。