開年以來港股已邁入技術性牛市，A股整體處于震蕩。南下資金流入洶涌，開年至今，凈流入已近4000億港元。如果沒有制度限制，港股應在中國股票資產(chǎn)中占據(jù)幾成比例方為合理？我們認為，40%-50%或是合意水平。因此，對大量機構投資者特別是公募基金來說，港股仍有較大增配空間。

從主要涵蓋滬港深三地市場的指數(shù)看，港股占比均超過40%

截至2025年3月16日，我們統(tǒng)計了以下重要指數(shù)的港股市值占比情況：

1）中證滬港深300指數(shù)和中證滬港深500指數(shù)，港股市值占比分別為48%和45%。

2）中華滬深港300指數(shù)中，港股市值占比為49%。

3）MSCI China指數(shù)中，港股市值占比超過6成，前十大成分股均為港股（包括AH兩地上市公司中的H股）和美股中概股，并無A股。

從港股A股的核心指數(shù)市值對比看，港股大致占比在45%以上

截至2025年3月16日，我們計算：

1）如果以恒生指數(shù)/（恒生指數(shù)+滬深300）來看，大致市值占比為45%；

2）如果以中證港股通50/（中證港股通50+中證A100）來看，大致市值占比為55%；

3）如果以中證港股通50/（中證港股通50+上證50+深證50）來看，大概市值占比為53%。

從我們構建的A股新核心資產(chǎn)30和港股新核心資產(chǎn)15組合出發(fā)，也能得到類似的結論

我們此前分別在《A股市場2025年春季投資策略—中國核心資產(chǎn)的春天》（20250302）和《A股策略聚焦20250309—牛市的煩惱》中提出了“A股新核心資產(chǎn)30組合”和“港股新核心資產(chǎn)15組合”。

A股新核心資產(chǎn)30包含新科技賽道公司14家+傳統(tǒng)核心資產(chǎn)16家；港股新核心資產(chǎn)15包含了互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、硬科技、智能車四大新經(jīng)濟賽道的公司。

以2025年3月16日流通市值占比計算，港股15/（A股30+港股15）約為51%。

因此，以公募基金為代表的國內機構投資者仍然具有較大的港股配置空間

截至2024年底，公募主動型基金中具備港股投資權限的產(chǎn)品平均對港股的持倉僅有25.5%，2024年四季度公募基金前十大重倉股中也僅有騰訊控股一只港股。相比于港股通可投比例的50%左右，仍有較大提升空間。

但我們也觀察到，春節(jié)后國內主動權益基金也在迅速提升港股倉位，成為南下資金的重要力量。此外，今年以來，除了公募基金之外，保險資管、私募基金、零售客戶都有大規(guī)模買入港股的行動。

優(yōu)質資產(chǎn)獨占性+龍頭公司業(yè)績亮眼，是港股理應加大配置的原因

A股整體震蕩而港股明顯走牛的根本原因，一方面是新經(jīng)濟的大容量、高共識的核心資產(chǎn)在港股具有獨占性。四大新經(jīng)濟方向——國產(chǎn)算力、互聯(lián)網(wǎng)、智能車、創(chuàng)新藥，均集中分布在港股市場。

從新上市公司來看，2023年以來港股IPO行業(yè)也以軟件（含智駕）、創(chuàng)新藥、新消費等新經(jīng)濟為主。而且大量A股核心制造業(yè)龍頭公司有赴港上市計劃，這使得港股的股票結構更加優(yōu)化。另一方面是港股核心資產(chǎn)的盈利整體更為亮眼。

A股核心資產(chǎn)仍有不少順周期屬性，約45%的公司（以萬得茅指數(shù)+寧組合構成的49家公司為樣本統(tǒng)計，詳見《A股市場2025年春季投資策略—中國核心資產(chǎn)的春天》，2025-3-2）還未走出經(jīng)營拐點。相比之下，不少港股公司的凈利潤率和營收增速仍在恢復的早期，后續(xù)隨著經(jīng)濟回升，這些公司在盈利端的改善和市場對盈利預期的上修，空間比當前估值修復更大。