長(zhǎng)假超級(jí)行情的成因

中國(guó)的證券和期貨市場(chǎng)，由于一貫實(shí)行“周六周日從不開市交易”的規(guī)則，假期長(zhǎng)度通常會(huì)長(zhǎng)于一般企事業(yè)單位。在2008年以前，每年中國(guó)休市假期有“元旦”(一般休交易日2天，總假期4天)、“春節(jié)” (一般休交易日4天，總假期9天)、 “五一”(一般休交易日4天，總假期9天)、“十一”(一般休交易日4天，總假期9天)，實(shí)際平均每年的交易日為243.89天。2008年后，取消了五一長(zhǎng)假改為短假，并新增清明、中秋、端午等中國(guó)傳統(tǒng)節(jié)日，實(shí)際平均交易日仍然為243.89天。

2008年十一長(zhǎng)假的暴跌行情，相信每一個(gè)期貨市場(chǎng)的參與者都不會(huì)忘記，再向前追溯，幾乎每一年的長(zhǎng)假后，期貨市場(chǎng)都會(huì)迎來(lái)一波超大級(jí)別的行情(有大級(jí)別上漲，也有大級(jí)別下跌)。那么為什么長(zhǎng)假后都是大行情呢？

原因有以下幾點(diǎn)：

1、時(shí)間成本下，長(zhǎng)假前資金大舉撤離投資市場(chǎng)的情形占主導(dǎo)

一般在公歷年底（元旦前）、陰歷年底（春節(jié)前）大量用于投資的資金會(huì)被投資機(jī)構(gòu)或投資者撤回，用于會(huì)計(jì)年度的結(jié)算工作，以及清償年度的貸款。在投資市場(chǎng)，如果沒(méi)有資金支撐，將缺乏使價(jià)格堅(jiān)挺的物質(zhì)基礎(chǔ)，行情一般維持震蕩或陰跌。而節(jié)后（尤其是春節(jié)），之前大量撤出的資金會(huì)考慮重新進(jìn)入投資市場(chǎng)，特別是春節(jié)以后，新的一年有新的計(jì)劃，大量在節(jié)日期間凍結(jié)的資金會(huì)開閘。資金注入充足是市場(chǎng)呈現(xiàn)活躍波動(dòng)的充分必要條件，所以節(jié)后的市場(chǎng)相對(duì)于節(jié)前，會(huì)有較為活躍的表現(xiàn)。

2、中國(guó)長(zhǎng)假期間，國(guó)外并不同步休市

國(guó)內(nèi)和國(guó)外的節(jié)日并不相同，這樣國(guó)內(nèi)休市一個(gè)星期(5個(gè)交易日)而國(guó)外市場(chǎng)基本不休市，因此產(chǎn)生了很大的落差。在這幾天里，國(guó)外的期市很可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的上漲或下跌。我們國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)由于暫停交易，價(jià)格會(huì)與國(guó)外形成升貼水。在節(jié)后很可能出現(xiàn)大幅度跳空缺口，來(lái)彌補(bǔ)這一周內(nèi)產(chǎn)生的落差。當(dāng)然，需要注意的是，各個(gè)品種、各個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)程度是不盡相同的。趨勢(shì)上有所帶動(dòng)，并不意味著會(huì)完全補(bǔ)足國(guó)內(nèi)外的價(jià)差或價(jià)比。

3、長(zhǎng)假節(jié)日增強(qiáng)了內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

一方面，近年隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)的比重在世界范圍內(nèi)越來(lái)越大。作為國(guó)外期貨市場(chǎng)，如果在中國(guó)長(zhǎng)假時(shí)段內(nèi)有了超過(guò)5%的單邊波動(dòng)幅度，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)節(jié)后出現(xiàn)直接封板的預(yù)期大大增加，而封板一旦產(chǎn)生，由于漲跌停板制度導(dǎo)致的價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)現(xiàn)象、波動(dòng)性溢出效應(yīng)以及期貨公司的強(qiáng)行平倉(cāng)效應(yīng)將會(huì)產(chǎn)生，使得價(jià)格更容易向封板的方向發(fā)展。當(dāng)外盤預(yù)期內(nèi)盤的波動(dòng)幅度將要更高的時(shí)候，外盤會(huì)繼續(xù)向原有方向發(fā)展，使得國(guó)內(nèi)外價(jià)差越來(lái)越大，而國(guó)內(nèi)的價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)、波動(dòng)性溢出、強(qiáng)行平倉(cāng)等效應(yīng)將變得更加放大，這樣就導(dǎo)致一波大的單邊行情產(chǎn)生。

另一方面，隨著國(guó)人參與境外期貨市場(chǎng)的渠道逐漸開放，節(jié)前持倉(cāng)的投資者有可能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上鎖定自己的頭寸。譬如2008十一長(zhǎng)假外盤暴跌，持有國(guó)內(nèi)多單的投資者，如果在境外有期貨的投資渠道，將會(huì)盡力去做空來(lái)減小自己的損失。這部分群體也成為在國(guó)外市場(chǎng)上進(jìn)一步推動(dòng)長(zhǎng)假價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

4、過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，政策格局可能會(huì)有所改變

節(jié)日時(shí)間較長(zhǎng)，如果宏觀上出現(xiàn)大的調(diào)控措施或變動(dòng)，也會(huì)對(duì)節(jié)后的市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生重大影響。這些影響包括匯率變化、利率變化、銀行準(zhǔn)備金、突發(fā)政治軍事事件等等。與平時(shí)不同之處在于，這些變化并不能馬上被市場(chǎng)行為消化，而只能積累到節(jié)后重新開市的時(shí)候一次性體現(xiàn)出來(lái)，故行情會(huì)比較激烈。如2008年國(guó)慶期間，世界金融危機(jī)短期內(nèi)急劇惡化，而國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)休市，無(wú)法馬上消化市場(chǎng)波動(dòng)。

5、過(guò)長(zhǎng)的時(shí)間跨度有助于投資者達(dá)成一致的看法

我們知道，市場(chǎng)上下波動(dòng)的根源在于投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的分歧。經(jīng)過(guò)一個(gè)長(zhǎng)假之后，國(guó)外市場(chǎng)盤面的大幅度變化，將會(huì)引導(dǎo)各種分析，對(duì)于行情走勢(shì)的判斷會(huì)愈加趨于明朗，使得投資者在節(jié)后比較容易達(dá)成一致的看法。只要看法是一致的，市場(chǎng)就會(huì)極度缺乏對(duì)手力量，開盤后很可能直接被無(wú)量封死在漲跌停板，甚至是連續(xù)漲跌停板。

6、節(jié)日隔斷了行情時(shí)間維度上的歷史走勢(shì)

通常做技術(shù)分析的人都知道，就分析趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，越近的事件，其影響越大。如果一個(gè)新的品種開出來(lái)，無(wú)論是期貨還是股票，由于沒(méi)有歷史走勢(shì)，所以開盤第一天的走勢(shì)毫無(wú)例外是劇烈波動(dòng)的。同樣的道理，長(zhǎng)假一過(guò)與之前的行情相隔的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)8—10天，所以節(jié)后開盤出來(lái)，受節(jié)前所謂“阻力位”、“支撐位”的影響會(huì)大大減小，客觀上會(huì)加大行情的波動(dòng)。

7、外盤在中國(guó)節(jié)日長(zhǎng)假期間，走勢(shì)可以不受到中國(guó)盤的限制

長(zhǎng)假與每天的交易不同，由于近年中國(guó)期貨市場(chǎng)的高速發(fā)展，加上WTO形成的在世界范圍內(nèi)物流的高度發(fā)達(dá)，使得國(guó)際炒家在單一的市場(chǎng)上影響行情的難度加大。比如資金想拉升農(nóng)產(chǎn)品，但是中國(guó)期貨價(jià)格漲不上去，國(guó)際炒家如果繼續(xù)推動(dòng)行情會(huì)遭惹更多的拋壓，所以限制了極端波動(dòng)的幅度。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一旦有長(zhǎng)達(dá)9天的時(shí)間休市不交易，國(guó)際炒家對(duì)價(jià)格的操作完全可以不受中國(guó)期貨市場(chǎng)的牽制。這也是中國(guó)長(zhǎng)假中，外盤走勢(shì)大幅波動(dòng)的重要原因。

有趣的是，在外盤休市中國(guó)盤正常交易的時(shí)候，也逐漸出現(xiàn)中國(guó)資金擺脫外盤束縛，走出單邊行情的情況，中國(guó)期貨行情的自主性不斷加強(qiáng)，預(yù)示著中國(guó)期貨市場(chǎng)將爭(zhēng)取到更多的國(guó)際商品定價(jià)權(quán)。