4月16日，一聲鑼響宣告了滬深300股指期貨的誕生，成為了資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一個里程碑。股指期貨打通了股市和期市，從而賦予了期貨以更多的金融屬性。因此，在金融期貨得以破題的同時，期貨市場也正經(jīng)歷著由量變到質(zhì)變的過程。至今，股指期貨已走過了半年的歷程，回顧過往，股指期貨在這半年中成功實現(xiàn)了“平穩(wěn)起步，安全運行”的目標，并在股市下跌中經(jīng)受住了考驗，初步顯現(xiàn)出規(guī)避風(fēng)險的作用；展望未來，配合股指期貨的功能發(fā)揮，期貨業(yè)也應(yīng)當在各方的努力下實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

量變催生質(zhì)變

依據(jù)海外的經(jīng)驗，判斷一項金融創(chuàng)新成功與否的重要指標是其交易量的大小，因為交易量不僅是投資者需求度的表現(xiàn)，也是防范流動性風(fēng)險的重要保障。截至10月15日，滬深300股指期貨日均成交額27.35萬手，按照這一標準，股指期貨已成功的站穩(wěn)了腳跟。

股指期貨的平穩(wěn)發(fā)展也推動了中國期貨市場的快速發(fā)展。截至今年9月底，全國期貨市場累計成交量達22.09億手，累計成交金額為206.29億元，分別較去年同期增長49.57%和128.24%，期貨市場的體量已發(fā)生了根本的變化，為期貨市場服務(wù)于國民經(jīng)濟提供了堅實的基礎(chǔ)。

不過，在中國金融創(chuàng)新相對不足的背景下，創(chuàng)新金融工具的交易量基本都可以得到保障。因此，如何發(fā)揮金融工具的市場功能是更重要的課題。值得欣慰的是，經(jīng)過監(jiān)管層套保文化的宣揚和投資者理念的更新，以券商自營為代表的機構(gòu)投資者利用股指期貨避險已取得了初步成效。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中信證券和國泰君安自營部門通過套期保值，在此次下跌中減虧分別達2.2億和1億元以上，機構(gòu)投資者避險需求得到一定的滿足，股指期貨已初步發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險的功能。

從股指期貨的持倉量和成交持倉比來看，投機交易已得到了一定的控制，持倉量的穩(wěn)步攀升也在一定程度上顯現(xiàn)了套期保值功能的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計，自6月中旬以來投機持倉比已基本維持在10以下，較早前20多倍已得到較大改善。盡管投機交易為市場提供了流動性，并且以投機交易為主的市場也并不是投機市場，但基于中國仍是一個新興加轉(zhuǎn)軌的市場，保證股指期貨市場的安全平穩(wěn)運行仍是市場初期的首要前提。

同時，股指期貨的上市改變了期貨公司的競爭格局。由于股東的龐大客戶基礎(chǔ)和較強的研發(fā)實力，券商控股的期貨公司異軍突起，在與傳統(tǒng)期貨公司的競爭中逐漸取得優(yōu)勢。事實上，在高精尖轉(zhuǎn)的股指期貨市場中，公司的競爭更多意義上是核心競爭力的比拼。而這一過程又需要依托專業(yè)人才的聚集和經(jīng)營理念的更新。因此，在金融期貨的大背景下，如何合理的定位期貨公司的角色，如何塑造自身的核心競爭力，是期貨公司和監(jiān)管層需要共同深思的課題。

加強監(jiān)管 加速創(chuàng)新

展望后半年的發(fā)展，股指期貨的風(fēng)險控制和平穩(wěn)運行仍是首要目標，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險”的要求仍是最后底線。股指期貨來之不易，市場主體應(yīng)繼續(xù)保持自律，監(jiān)管層也應(yīng)進一步加強監(jiān)管，共同維護尚處嬰兒期的股指期貨市場。

在此范圍內(nèi)，加強創(chuàng)新并進一步發(fā)揮市場活力也是期貨市場發(fā)展的必舉之措。此處，創(chuàng)新包含了三層含義：一是基于股指期貨的理財產(chǎn)品創(chuàng)新，二是期貨新品種的創(chuàng)新，三是拓展期貨公司經(jīng)營范圍的制度創(chuàng)新。

一、理財產(chǎn)品的創(chuàng)新。目前，證監(jiān)會已就證券公司、基金公司參與股指期貨提出了相關(guān)指引，從這些指引來看，套期保值是這些機構(gòu)投資者唯一可以進行的操作策略。事實上，除套期保值這一基本功能外，利用股指期貨進行資產(chǎn)配置也是重要功能之一。股指期貨本身具備對風(fēng)險分割和轉(zhuǎn)移的功能，因此利用股指期貨可以配置出不同風(fēng)險收益特征的理財產(chǎn)品。從海外機構(gòu)投資者的實踐來看，通過股指期貨構(gòu)造期現(xiàn)或跨期套利產(chǎn)品、通過Alpha策略構(gòu)造賺取絕對收益的理財產(chǎn)品，以及利用股指期貨代替指數(shù)構(gòu)造可轉(zhuǎn)移Alpha策略的加強型指數(shù)基金，都是基于股指期貨資產(chǎn)配置功能的具體體現(xiàn)。如果能做好研發(fā)、交易和風(fēng)控制度的準備，這些策略的風(fēng)險通常低于單方向的交易方式，而且對股指期貨市場投機持倉比的下降也有顯著的效果。因此，無論是政策指引還是機構(gòu)自身，都應(yīng)重視股指期貨資產(chǎn)配置功能，以便進一步開發(fā)細化投資者風(fēng)險收益需求的理財產(chǎn)品。

二、期貨品種的創(chuàng)新。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點的推行和國債市場的不斷完善，匯率和利率市場化的進程不斷推進。但是在當前背景下，人民幣遇到了“外升內(nèi)貶”的困境。面對美國試圖通過貶值而加速復(fù)蘇的外部壓力，以及國內(nèi)剛企穩(wěn)回升的經(jīng)濟勢頭，人民幣的幣值似乎正在尋找一個折中的權(quán)衡。然而從長期看，人民幣升值和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個公認的必然趨勢，由此形成的預(yù)期更是對人民幣形成了巨大的升值壓力。同時，2009年以來國內(nèi)將近10萬億的天量信貸已形成了強烈的通脹隱憂，日益高企的大宗商品價格以及其他資產(chǎn)價格，傳導(dǎo)至消費品終端似乎只是一個時間問題。在市場化不斷推進的情況下，推出匯率期貨和利率期貨，利用市場內(nèi)在力量破解人民幣“外升內(nèi)貶”的困境，是可供選擇的良方。

三、拓展期貨公司經(jīng)營范圍的制度創(chuàng)新。從期貨公司完整的業(yè)務(wù)劃分來看，一般可分為期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和代理境外期貨業(yè)務(wù)。但由于歷史原因，目前期貨公司經(jīng)營范圍僅限于經(jīng)紀業(yè)務(wù)。期貨市場本身只是一個小眾市場，但這一市場卻要承載著160多家期貨公司，造成了期貨公司以交易量為綱和手續(xù)費不當競爭的局面，期貨公司距離具有競爭力的現(xiàn)代金融企業(yè)要求還相距甚遠。隨著期貨市場規(guī)范化和法制化的不斷推進，破除業(yè)務(wù)限制的堅冰已刻不容緩且正逢其時。不久之前，證監(jiān)會已就關(guān)于《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)管理試行辦法》征求意見，彰顯了監(jiān)管層破除制度障礙的決心。從目前期貨公司的人才儲備來看，先行試水期貨投資咨詢業(yè)務(wù)(CTA)也較為穩(wěn)妥，此舉不僅有利于充分發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢，拓展期貨公司的利潤來源，也有利于培養(yǎng)國內(nèi)機構(gòu)投資者，提升各類企業(yè)的風(fēng)險管理意識和能力。就股指期貨市場而言，CTA的推出使期貨公司有能力提供更高質(zhì)的服務(wù)，量身定做的套保方案等個性化服務(wù)也將得以實現(xiàn)，從而助推期貨公司進入服務(wù)、人才和盈利能力互為促進的良性發(fā)展軌道?？梢灶A(yù)見的是，在可控和漸進的前提下，隨著期貨公司業(yè)務(wù)范圍的不斷拓寬，做大做強做優(yōu)期貨公司也將得到保障，其服務(wù)于國民經(jīng)濟的能力也將逐步提高。