一輪牛市行情的到來(lái)，往往需要三大驅(qū)動(dòng)因素共同發(fā)力，那就是：基本面、資金面和政策面。目前，市場(chǎng)普遍接受的觀點(diǎn)是，當(dāng)前的行情更多是靠資金和通脹預(yù)期來(lái)推動(dòng)的。因此，我們認(rèn)為，本輪自2319點(diǎn)以來(lái)的反彈事實(shí)上是單輪驅(qū)動(dòng)的行情，在“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”與“政策刺激”這兩個(gè)驅(qū)動(dòng)力日漸趨弱的情況下，A股第四季度行情難有持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。

價(jià)格重估背離經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

借鑒每一次牛熊交替的規(guī)律，從行情的長(zhǎng)期發(fā)展角度而言，基本面的驅(qū)動(dòng)因素是最為關(guān)鍵的。不可否認(rèn)，自2005年爆發(fā)的上輪牛市已經(jīng)將過(guò)去十年的基本面因素完全體現(xiàn)。換句話說(shuō)，如果證券市值已經(jīng)接近或超越經(jīng)濟(jì)潛在規(guī)模，往往意味著牛市很難有更大表現(xiàn)機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在的情況是，A股總市值已超過(guò)30萬(wàn)億，以2009年GDP34萬(wàn)億為分母，證券化率亦接近100%。

而研究的結(jié)果表明，目前的宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降或許符合在戰(zhàn)略性調(diào)結(jié)構(gòu)背景下的市場(chǎng)預(yù)期。從2010年前三季度的GDP增速來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)連續(xù)下滑的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速的放緩必然會(huì)影響到股市的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。進(jìn)一步而言，真正的牛市行情很難從當(dāng)下時(shí)點(diǎn)重現(xiàn)，或需要“以時(shí)間換空間”，即只有通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的本質(zhì)因素發(fā)生改變之后，新一輪牛市才有啟動(dòng)的誘因。

當(dāng)然，在通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的過(guò)程中，股市上漲會(huì)帶來(lái)新的博弈資金，會(huì)加速市場(chǎng)重新走入高潮，但表現(xiàn)形式往往體現(xiàn)為市場(chǎng)短期概念的炒作或主題投資，并非價(jià)值回歸的過(guò)程。

加息是審慎調(diào)控的開(kāi)始

從宏觀調(diào)控政策角度出發(fā)，當(dāng)前對(duì)通脹及資產(chǎn)泡沫的管理已經(jīng)上升到了宏觀調(diào)控階段性的首要位置上。在五中全會(huì)的勝利閉幕之后，央行立刻執(zhí)行了加息措施。而宏觀審慎政策主要指三大方面：逆周期調(diào)控、應(yīng)對(duì)羊群效應(yīng)等市場(chǎng)失效現(xiàn)象的調(diào)控及國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)。

顯然，如果僅僅在房?jī)r(jià)大幅下跌，銀行體系發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)之后再進(jìn)行補(bǔ)救，那么，這種補(bǔ)救措施就只能視作戰(zhàn)術(shù)性事后措施。自2008年以來(lái)的投資拉動(dòng)和寬松貨幣政策已告一段落，未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策更應(yīng)該回歸常態(tài)管理。而隨著貨幣政策回歸穩(wěn)健之后，市場(chǎng)流動(dòng)性的回收就成為議事日程。在這種宏觀審慎調(diào)控的背景下，A股市場(chǎng)很難在貨幣政策上獲得更多的支持。

如果上述邏輯不被市場(chǎng)確認(rèn)，那么，A股市場(chǎng)可能不會(huì)受宏觀主動(dòng)調(diào)控的影響而出現(xiàn)“暖冬”行情，但為了預(yù)留更加厚實(shí)的安全邊際，我們?nèi)匀粓?jiān)持戰(zhàn)略防御的主線。

長(zhǎng)線投資高端制造行業(yè)

各種跡象表明，當(dāng)前的行情仍是熊市的反彈行情，無(wú)論是基本面或是政策面，都很難出現(xiàn)新的牛市行情，但流動(dòng)性的泛濫仍為行情的短期向上提供了充足支撐。我們的建議是，投資者順勢(shì)而為，拋棄高估值的有色資源類(lèi)股票，回避房地產(chǎn)股票，對(duì)金融股保持觀望為宜。

當(dāng)然，防御并非完全不參與市場(chǎng)。我們建議采取積極防御的態(tài)度，在做好基本面研究之后，在建立足夠安全邊際的前提下，可長(zhǎng)線適當(dāng)配置高端制造業(yè)，我們認(rèn)為，在人民幣升值背景下，隨著低附加值產(chǎn)業(yè)的逐步升級(jí)，單純依靠低成本制造的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不在，“中國(guó)制造”的核心競(jìng)爭(zhēng)力必然要體現(xiàn)為技術(shù)與創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。因此，我們要積極關(guān)注在全球產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中占據(jù)了核心競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)上市企業(yè)，比如高鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)。