引子: 10月8日至11月11日大盤上漲近20%，緊接著不到兩周內又大跌逾9%，引發(fā)了“投機分子通過操縱中石油和中石化等大盤股加油砸盤、同時反手利用股指期貨做空牟利”的猜測和傳說，至今不斷見諸于各大媒體。

11月11日13：45開始，“兩桶油”三波拉升垂直沖擊漲停板，引發(fā)恐慌心理，大批股票快速走低，拖累中小板、創(chuàng)業(yè)板高臺跳水。

“加油砸盤”令股市投資者割肉吐血，只有股指期貨空頭可以逆市獲利，于是股指期貨空頭自然成為邏輯目標——由于期市主力IF1011合約自9月30日開始完全被多頭把持，將空頭從2900點一路逼空到3600多點，持倉量與合約價格雙雙創(chuàng)出新高。20多個交易日空頭損失慘重，此后，存款準備金率上調、CPI超預期飆升等重大利空居然都被多頭扛住，期市空頭惶惶如臨滅頂之災。要么低頭認輸斬倉出局，要么操縱兩市孤注一擲。于是出現(xiàn)了“加油砸盤”的驚天大逆轉。

以上分析似乎合情合理。畢竟，追逐利潤最大化是資本的天性，熱錢操縱市場的動機始終存在。然而，事實果真如此嗎？

“加油”肯定能“砸盤”？

回顧歷史，拉抬“兩桶油”造成“加油砸盤”確有先例，致使“兩桶油”某種程度上成為反向指標。其中，中石油更是全球市值之最，占上證綜指權重高達23.53％。但“兩桶油”占滬深300權重僅為0.63%和1.86%，遠低于招商、民生兩銀行的3.06%和2.14%。而中石油自上市以來，帶動大盤上漲的例子也為數(shù)不少。如2009年7月22日，“兩桶油”雙雙漲停，帶動滬深兩市1285只股票上漲，拉抬上證綜指大漲2.6％，滬深300漲1.90%收報3606.91點。7月24日，當上證綜指午后開盤后半小時高臺跳水時，中石油為大盤貢獻26.71點，中石化也上漲7％，帶動大盤最終由綠翻紅上漲44.11點。11月26日，中石油于11：00時出現(xiàn)一單100萬股的大單直接將股價拉高0.2元，中石化也尾隨上攻帶動銀行股、券商股跟進，迅速拉升指數(shù)脫離了低迷市道，也完全不見“加油砸盤”效應。以上案例足以證明，動用數(shù)十億資金拉抬“兩桶油”來“加油砸盤”，實在是難以掌控的極度冒險，還不如做空招商、民生兩銀行“打銀砸盤”來得更加“科學”。

“砸盤”肯定能“獲利”？

再看11月11日大盤暴跌當日情形，單看中石油。11月11日13：55開始，中石油從11.88元直拉到當日收盤的12.74元，放量逾140萬手，成交逾17億元。當日股指期貨主力IF1011合約下跌14.8點成交1271億元，但與此同時，IF1012、IF1103、IF1106三合約分別上漲8.0點、5.0點、11.4點，分別成交約1540億元、20億元、3億元，合計成交額超出下跌的IF1011合約達292億元。

也就是說，11月11日拉抬中石油做空股指期貨總體上根本沒有贏利空間，這還沒把拉抬中石化的成本計算在內。到11月12日，中石油繼續(xù)上沖最高到13.31元，放量逾205萬手，成交逾26億元。沖高回落收盤12.54元。此后逐波回落，至今僅11元左右，較之12日收盤價跌去1.5元。概算僅中石油的“加油砸盤”就需以40多億的資金量、20多億的虧損額作為代價。

股指期貨上市之前的籌備階段，為預防大資金操縱期價，中金所對投機交易的客戶單個合約單邊持倉限額從2000手、600手迅速減少至100手，從事自營業(yè)務的交易會員或客戶，進行套保、套利、投機交易的不同客戶名下的持倉合并計算；同一客戶在不同會員處的持倉合并計算。

據(jù)此，單一客戶即使11月12日做空股指期貨四份合約各100手，按其當日結算價減去前結算價分別下跌235.0、256.2、299.2、296.2點的最大盈利區(qū)間計算，總盈利最高也只有3259.8萬元（交易傭金未計在內）。故空頭主力至少必須要7家聯(lián)手“加油砸盤”，才有可能在對沖掉20多億的成本虧損之后，爭取1至2億凈利。而要在開盤后極短時間內根據(jù)走勢作出決策，迅速聯(lián)系落實全國7家空頭主力，立即統(tǒng)一思想達成協(xié)議，確保各路資金到位，一致協(xié)調行動并嚴格保密，似乎是不可思議的市場神話！

要實現(xiàn)上述神話，資本大鱷不得不長期預謀，在空頭持倉前幾名會員中秘密分立關聯(lián)賬戶并深度潛伏。顯然，這已超出股指期貨的品種設計和制度建設范疇，而屬于經(jīng)濟和刑事犯罪的司法范疇了。