對(duì)于石波，《福布斯》中文版的讀者并不陌生。他在2006年被評(píng)為優(yōu)選基金經(jīng)理之后，今年7月再登2010年中國(guó)私募基金排行榜，六家公司、十只產(chǎn)品入選。石波領(lǐng)軍的尚雅系獨(dú)攬其中四元，其中尚雅4期以絕對(duì)回報(bào)110.82%穩(wěn)居中國(guó)最佳私募基金第一名。
石波2009年投資新能源的單一策略為他贏得了超額回報(bào)，也為尚雅系進(jìn)入2010年之后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)做出鋪墊。時(shí)間是一劑良藥，我們慢慢理解石波孤注一擲的勇氣來自何處。

同樣作為巴菲特價(jià)值投資的追隨者，石波略顯不同的是他并不急于尋找好公司，甚至可以說，他往往是在那些行業(yè)景氣度看起來衰敗、不被當(dāng)下所理解的一些冷門公司里挑挑揀揀，走的是人棄我取的非正常路徑。

在石波看來，正常行業(yè)的投資機(jī)會(huì)都不大，因?yàn)楸淮蠖鄶?shù)人所理解的正常行業(yè)估值普遍過高，且正常行業(yè)的增長(zhǎng)速度也不夠覆蓋他對(duì)PEG（市盈率與公司未來3-5年的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率的比值）大于1的投資要求。他只投那些非正常的“拐點(diǎn)公司”?！八髁_斯的對(duì)沖基金是在行業(yè)景氣度處在高位時(shí)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，破位之時(shí)賣出做空；我們是逆向投資，當(dāng)產(chǎn)業(yè)從壞變好時(shí)，才投資。我們要發(fā)現(xiàn)的拐點(diǎn)公司，現(xiàn)在一定不是好公司，而是未來3-5年以后會(huì)變好的一批正處在低谷行業(yè)的公司”。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定任何一個(gè)行業(yè)都有一個(gè)利潤(rùn)平均化的趨勢(shì)。比如過去10年，煤炭、鋼鐵行業(yè)是最差的，但最近兩三年，他們卻成為資本市場(chǎng)異軍突起的表率。行業(yè)長(zhǎng)期衰退的時(shí)候，一定會(huì)導(dǎo)致投資不足；但當(dāng)需求突然開始放量的時(shí)候，供應(yīng)不足就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)景氣度向上，行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)。“過去，動(dòng)力電池需求少，利潤(rùn)率低，上市公司少，現(xiàn)在新能源汽車對(duì)動(dòng)力電池出現(xiàn)新的需求量，拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一個(gè)拐點(diǎn)。20萬的新能源電動(dòng)車需要全球動(dòng)力電池產(chǎn)能增加一倍，而這個(gè)行業(yè)過去長(zhǎng)期只供應(yīng)手機(jī)和筆記本電腦電池，我們的手機(jī)才用5克左右電池，而一部車需要200公斤的電池。按2015年新能源電動(dòng)車規(guī)劃來講，動(dòng)力電池行業(yè)將會(huì)成長(zhǎng)70倍。這預(yù)示這個(gè)行業(yè)步入一個(gè)拐點(diǎn)，由一個(gè)小行業(yè)將變成一個(gè)大行業(yè)，我們就要尋找里面的支點(diǎn)公司。”學(xué)習(xí)法律出身的石波著重于邏輯，他必須從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來發(fā)現(xiàn)那些拐點(diǎn)公司的合理性，才能說服自己重倉買入。

2007年石波由華夏基金轉(zhuǎn)投私募成立尚雅投資2年多來，共發(fā)現(xiàn)五大拐點(diǎn)行業(yè)：第一是電池，第二LED，第三個(gè)是始于去年的3G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，第四是健康醫(yī)療，第五是環(huán)保。

雖然五大拐點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)帶給尚雅不菲的獲益，但讓石波認(rèn)同的最大價(jià)值感還是他感到資本市場(chǎng)的配置功能真正落到了實(shí)處。石波職業(yè)的語言和投資的理想色彩，使他正在做的事看起來和私募股權(quán)投資頗有些類似，只不過戰(zhàn)場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)。

除此之外，石波最近又關(guān)注到低空開放、支線航空的發(fā)展?！皣?guó)外幾近上萬架的支線航空，而我們幾乎沒有啟動(dòng)，低空沒有開放，民間飛機(jī)、直升飛機(jī)和支線航空都沒什么發(fā)展。但政策現(xiàn)在在三個(gè)省市做試點(diǎn)，一旦放開今后做小飛機(jī)的，做機(jī)場(chǎng)的，做雷達(dá)的公司就都會(huì)受益。”

石波強(qiáng)調(diào)的對(duì)拐點(diǎn)行業(yè)的提前介入，決定了他必須要忍耐一段時(shí)間的寂寞期。他的市場(chǎng)換手率低于平均水平，他要的是品質(zhì)投資，為此他偏執(zhí)地認(rèn)為低于一年以下的持倉都不能稱之為投資，而是投機(jī)。

不過在私募界各種投資風(fēng)格漸成百花齊放的此時(shí)此刻，石波所帶動(dòng)的對(duì)新能源低碳經(jīng)濟(jì)的投資熱，使得他已經(jīng)擁有了一批擁躉，尚雅資產(chǎn)的管理規(guī)模今年很快攀至20多億的規(guī)模；他也不再寂寞，甚至有些炙手可熱。
 
對(duì)話基金經(jīng)理：拐點(diǎn)公司帶來超額回報(bào)

福布斯中文網(wǎng)：你是如何發(fā)現(xiàn)五大拐點(diǎn)的？

石波：電池已經(jīng)說了很多了。

LED全球產(chǎn)值700多億，中國(guó)才200億，液晶電視、照明技術(shù)將帶來LED 爆發(fā)式的增長(zhǎng)，5年以后可能會(huì)出現(xiàn)萬億的市場(chǎng)規(guī)模。與之相關(guān)的上游做芯片、外延片、熒光粉的公司，包括做設(shè)備的，都會(huì)受益于這個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

3G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)日本覆蓋率達(dá)到90%，美國(guó)也已47%了。我們雖然去年才剛開始，但勢(shì)頭會(huì)很快，可能很快達(dá)到50%以上。未來50%的增長(zhǎng)空間，就會(huì)讓這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。

再有過去長(zhǎng)期供應(yīng)不足的健康醫(yī)療和環(huán)保。過去15年，醫(yī)院和醫(yī)生都只有百分之十幾的增長(zhǎng)。行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不好，政策也會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)?，F(xiàn)在開始搞醫(yī)改，國(guó)家計(jì)劃投入8500億到醫(yī)療上面，過去投資嚴(yán)重不足的情況開始得到改善，就會(huì)出現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn)，隨之就開始出現(xiàn)政府主導(dǎo)的一些投資機(jī)會(huì)。比如以前你想投資醫(yī)院，都沒有，因?yàn)獒t(yī)院都是虧損的，不夠上市條件。最有說服力的例子是 宿遷市人民醫(yī)院2004年虧損2000萬，醫(yī)改之后被鼓樓醫(yī)院收購(gòu)，今年是盈利8000萬。還有環(huán)保，這個(gè)行業(yè)公司少，市值小，比如水治理全國(guó)才700億的市場(chǎng)規(guī)模。還有空氣治理，我們非?？春媚茉辞鍧嵓夹g(shù)，因?yàn)槲覀兡茉粗饕獊碜悦禾?，但煤炭是高污染能源。此外還有綠化、園林等。行業(yè)小，公司少，過去投資不足，是投資洼地，隨著政策一開放，就會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，資金投入會(huì)帶動(dòng)這些行業(yè)的啟動(dòng)。

中國(guó)這點(diǎn)特別明顯，沒有一個(gè)行業(yè)是差的行業(yè)，也沒有一個(gè)行業(yè)是好的行業(yè)，你不能歧視任何一個(gè)行業(yè)。當(dāng)行業(yè)不好的時(shí)候，政府的政策就會(huì)傾斜過來，就會(huì)預(yù)示出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候到了。

福布斯中文網(wǎng)：你是要在拐點(diǎn)行業(yè)中，發(fā)現(xiàn)支點(diǎn)公司，什么是你的支點(diǎn)公司？

石波： 我要投的是行業(yè)第一，或是處在技術(shù)壁壘期的公司。投資每一個(gè)企業(yè)前，我都要拿它和它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)，我就投競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了。我們有個(gè)對(duì)表法，就是從商業(yè)模式、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流、管理層、管理素質(zhì)、執(zhí)行力等多個(gè)方面一個(gè)一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較。

福布斯中文網(wǎng)：你會(huì)著重配置這五個(gè)拐點(diǎn)行業(yè)？

石波：我們不是用一種語言，我是從產(chǎn)業(yè)上講，你總是從二級(jí)市場(chǎng)上來說。

每個(gè)行業(yè)要發(fā)現(xiàn)它產(chǎn)業(yè)鏈的核心：LED要買上游公司，核心在于芯片和外延片；新能源汽車要買電池材料；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)要買與APPLE相關(guān)的零組件，例如做觸摸屏的；健康醫(yī)療要買原材料公司；太陽能就是多晶硅，去年全國(guó)有30多家企業(yè)做多晶硅，那我們就選擇投資多晶硅的上游，做多晶硅原料、線距和模子的公司，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)在上游。白酒的利潤(rùn)區(qū)在它的原酒，基酒，要找到產(chǎn)業(yè)鏈里面利潤(rùn)從哪個(gè)地方出來。只有打通產(chǎn)業(yè)鏈，才知道這個(gè)行業(yè)該投什么樣的公司。

福布斯中文網(wǎng)：你有耐心持有你的股票3-5年么？

石波：資本市場(chǎng)的一年到一年半可能等于產(chǎn)業(yè)界三至五年，我們2002年買鋼鐵行業(yè)的時(shí)候，預(yù)計(jì)行業(yè)到2005年以后甚至2007年都應(yīng)該很好，但股票青春增長(zhǎng)期到1年半的時(shí)候基本就到位了。因?yàn)楹芏喾治鰡T按照未來3-5年的現(xiàn)金流做一個(gè)貼現(xiàn)，估值就會(huì)提升，所以你經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資市場(chǎng)1-2年的一個(gè)走勢(shì)反映了產(chǎn)業(yè)未來3-5年的一個(gè)走勢(shì)。投資者看的是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。

我們持有的拐點(diǎn)股票最長(zhǎng)都到兩年了，但到大家都認(rèn)識(shí)到這個(gè)東西好的時(shí)候了，企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，那我們就可能要退出了，去尋找新的拐點(diǎn)企業(yè)了。

福布斯中文網(wǎng)：你現(xiàn)在倉位重么？

石波：今年是個(gè)平衡市，我們一直五成倉。

福布斯中文網(wǎng)：你如何看地產(chǎn)？

石波：行業(yè)景氣度的高點(diǎn)已經(jīng)過了。房地產(chǎn)股已經(jīng)反映房?jī)r(jià)要跌的預(yù)期走勢(shì)。

現(xiàn)在房產(chǎn)股票打了六折（相對(duì)于NAV），已經(jīng)反映出房?jī)r(jià)要跌30-40%，整個(gè)房地產(chǎn)板塊也已經(jīng)縮小40%左右。但我們暫時(shí)還沒看到房?jī)r(jià)有這么大的跌幅，二級(jí)市場(chǎng)投資者走在前面，永遠(yuǎn)在預(yù)期未來的一個(gè)變化。但打六折是不低估了呢？我看也未必，香港很多地產(chǎn)股只有2-3折，估值更便宜。從價(jià)值投資的角度講，如果股票低于4折有投資價(jià)值，那我們通常會(huì)買入2-3折的股票，才比較安全?，F(xiàn)在房子已經(jīng)開始跌了，但是否跌到位，還有待觀察。從比價(jià)收益來講，如果要選擇房地產(chǎn)股，那應(yīng)該投資港股。

福布斯中文網(wǎng)：那銀行呢？

石波：還是比較貴。

我們不看PE，看總市值。從總市值來講，全球前三大銀行都在中國(guó)，這個(gè)肯定有點(diǎn)高估，銀行股要漲起來不容易。我們買股票就是買公司，公司的價(jià)格就是股票市場(chǎng)的價(jià)值，如果它全球總市值最大，價(jià)格那么高，那它是不是全球賺錢能力最強(qiáng)的公司？這個(gè)盈利能力能不能維持，未來還有多少成長(zhǎng)空間，都要綜合分析。巴菲特說過，如果你不想把這家公司全部買下，那100股也不能買。中國(guó)的大公司都比較貴。

福布斯中文網(wǎng)：你的拐點(diǎn)公司在創(chuàng)業(yè)板分布比較多吧？

石波：創(chuàng)業(yè)板我們很少投資，還在觀察。

整體增長(zhǎng)性不夠，今年上半年整體增長(zhǎng)在10%，而市盈率都在50倍以上了，太貴，這種增長(zhǎng)市盈率在20倍左右才是合理的。如果給50倍市盈率就意味著這些公司未來3年要有100%的增長(zhǎng)，才是安全的。從產(chǎn)業(yè)周期來看基本面是不錯(cuò)的，這樣的公司也會(huì)有，但還要觀察，而且它面臨9-10月份解禁潮的考驗(yàn)。

福布斯中文網(wǎng)：拐點(diǎn)公司未來會(huì)出現(xiàn)市值上千億美元的公司？

石波：肯定會(huì)，至少新能源汽車會(huì)出現(xiàn)一個(gè)，具體哪一家不知道。LED以后也會(huì)出現(xiàn)，這個(gè)市場(chǎng)未來是1500億美元規(guī)模的市場(chǎng)。
 
石波，法學(xué)碩士，16年證券投資經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任上海尚雅投資管理有限公司董事長(zhǎng)兼研究總監(jiān)。原華夏基金管理公司投資副總監(jiān)。曾任君安證券有限公司投資銀行部上?？偛扛笨偨?jīng)理、上海申華實(shí)業(yè)股份有限公司常務(wù)副總經(jīng)理。1999年加入華夏基金管理有限公司，任投資副總監(jiān)、股票投資部執(zhí)行副 總經(jīng)理、并歷任基金興科、基金興華、華夏回報(bào)和華夏回報(bào)二號(hào)基金經(jīng)理。