永不對(duì)稱的多空雙方

投資上雖然我們可以做多也可以做空，而且同一價(jià)格無論做多做空，價(jià)格相同方向相反，但是實(shí)際上，多空交易并不是對(duì)等的，有以下幾個(gè)主要區(qū)別。

1、多頭風(fēng)險(xiǎn)有限，收益無限；空頭收益有限，風(fēng)險(xiǎn)無限

為看問題簡(jiǎn)單起見，我們先從無杠桿的現(xiàn)貨交易說起。

比如有人以20000/噸買了1噸現(xiàn)貨銅，他的投入本金是20000元，最大風(fēng)險(xiǎn)就是價(jià)格下跌到最終，銅一文不值（不太可能），其最大的可能風(fēng)險(xiǎn)為20000元；相反，他的收益情況就是銅價(jià)不斷上漲，如果銅漲到40000元/噸就賺20000元，漲到60000元就賺40000元……那還有沒有漲更多的情況？有！歷史上出現(xiàn)過商品暴漲幾十倍、幾百倍甚至幾萬倍的情況。這種情況主要分三類：

（1）稀缺資源的升值：最典型的是黃金，在1970年的時(shí)候是35美元/盎司，到了2008年3月17日已經(jīng)漲到1033.9美元/盎司，漲幅為2854%。如圖0302：

（2）惡意操縱市場(chǎng)行為：如1973年——1979年美國亨特兄弟操縱白銀價(jià)格，銀價(jià)從1973年的2.90 美元/ 盎司飆升到1980年的49美元/ 盎司，漲幅達(dá)到1589%（如下圖）。

（3）宏觀面出現(xiàn)惡性通貨膨脹：當(dāng)某個(gè)國家出現(xiàn)惡性通脹，貨幣急劇貶值，就會(huì)使得商品標(biāo)價(jià)迅速上漲。如非洲南部的津巴布韋共和國是最近幾年全世界惡性通脹最嚴(yán)重的國家，2009年8月就報(bào)道，一位大媽抱著總值3萬億津巴布韋元的鈔票搭公車，只為了支付1張約合人民幣3.5元的車票。在惡性通脹的背景下，商品價(jià)格暴漲倍率以萬億倍來計(jì)算都有可能。不過我們要注意的一點(diǎn)是，這種上漲的根本原因是貨幣貶值導(dǎo)致商品標(biāo)價(jià)上漲，并非商品價(jià)值或者使用價(jià)值的上升。

同樣的問題體現(xiàn)在股票或者股票指數(shù)上也是一樣的特點(diǎn)：買進(jìn)一只股票，最不幸的情況就是上市公司倒閉、摘牌，股票價(jià)格變成0，但其上漲的空間是無限的，一兩元的股票也有可能漲到幾百元甚至幾千元。

現(xiàn)在我們加入杠桿。如果按10%的保證金比率做期貨，用10%資金做多的話，最大風(fēng)險(xiǎn)是賠光本金，即虧100%，而價(jià)格只要漲一倍以上，就可以賺100%以上；如果滿倉做多，理論上最大風(fēng)險(xiǎn)是虧損本金的1000%（實(shí)際上只要價(jià)格下跌就會(huì)面臨保證金不足的情形，期貨公司會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)度對(duì)賬戶實(shí)行強(qiáng)行平倉，一般客戶即使?jié)M倉操作也很難虧損超過本金，即虧損不會(huì)超過100%）；而價(jià)格每上漲10%，資金就可以盈利100%,如果其中再加入浮盈加倉等方法，資金也有可能在短期內(nèi)盈利幾百倍甚至更多。同理反之，對(duì)做空來說，就是收益有限，風(fēng)險(xiǎn)卻是無限的。

從上述的分析來看，似乎做多收益大風(fēng)險(xiǎn)小，而做空收益小風(fēng)險(xiǎn)大，那么是不是做多就一定更劃算？我們分析問題一定要注意，能否盈利不僅和風(fēng)險(xiǎn)收益比有關(guān)，更和概率有關(guān)。

比方買彩票，是個(gè)很典型的收益無限（最多500萬元甚至更多），風(fēng)險(xiǎn)有限（2元）的行為，但是中500萬的幾率往往只有1/100000000甚至更低，彩票的期望收益一定是負(fù)值。所以我不會(huì)把買彩票定義為投資行為，而應(yīng)該是捐贈(zèng)行為，中獎(jiǎng)的部分是對(duì)于捐贈(zèng)者的小部分返還。

綜上所述，期貨、股票上做多收益相對(duì)高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低，但并不代表一段時(shí)間里面漲的時(shí)間一定比跌的時(shí)間長(zhǎng)，漲的幅度一定比跌的幅度大。

2、現(xiàn)貨多頭可以沒有貨只有錢，現(xiàn)貨空頭有貨也得有錢

期貨上由于有多空雙方和投機(jī)套保雙方，就可以分為4類：投機(jī)多頭、投機(jī)空頭、現(xiàn)貨多頭和現(xiàn)貨空頭。

投機(jī)多頭、投機(jī)空頭并不是真正想要買賣現(xiàn)貨，也不會(huì)參與合約到期的交割，而是想通過把握市場(chǎng)波動(dòng)賺取價(jià)差，所以他們只需要有錢，不需要有貨。

現(xiàn)貨多頭最終需要接收現(xiàn)貨，他們?cè)诂F(xiàn)貨交割之前只需要有足夠的保證金維持住多頭頭寸，最終就可以達(dá)成交割。而現(xiàn)貨空頭卻大不一樣，他們?cè)诂F(xiàn)貨交割前不僅需要有足夠的保證金維持住空頭頭寸，更需要有足額資金備齊現(xiàn)貨。按保證金不變10%來計(jì)算，在持有相等頭寸的情況下，現(xiàn)貨多頭需要10%的資金，而現(xiàn)貨空頭需要10%+100%=110%的資金，資金比例為1：11，對(duì)空頭來說，資金壓力會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過多頭。當(dāng)然，隨著交割期臨近，雙方保證金比例增加，同時(shí)，現(xiàn)貨空頭可以將現(xiàn)貨生成倉單并進(jìn)行倉單質(zhì)押，逐漸緩解其資金壓力，雙方需要資金比會(huì)有所平衡。

3、有量才能上漲，無量可以下跌

我們可以形象地把這個(gè)現(xiàn)象稱為“價(jià)格引力理論”——價(jià)格就像地球上的物體，如果你想讓其上升，就要有力量將其托起；反之，如果托力消失，價(jià)格就會(huì)自由落體。

我們經(jīng)常可以在評(píng)論里看到“放量上漲”和“無量跌?！敝惖淖盅郏瑸槭裁瓷蠞q要量，下跌不要量呢？

從買賣的本質(zhì)來說，一個(gè)活躍的、流動(dòng)性好的交易行為，代表市場(chǎng)參與定價(jià)的主體非常多，買的很多，賣的也很多。證明買賣的標(biāo)的本身是受到關(guān)注的，而本身越有價(jià)值的東西也越容易得到關(guān)注，所以不斷有新的資金注入填充標(biāo)的的價(jià)格，價(jià)格就有上漲的動(dòng)力，這點(diǎn)在股票、期貨或者股指期貨上都是一樣的。

相反，如果市場(chǎng)成交清淡，代表這是一個(gè)沒人關(guān)注的市場(chǎng)，一個(gè)不被關(guān)注的東西是缺乏升值空間的。而流動(dòng)性的缺失，也使得價(jià)格變化不連續(xù)，致使下跌速度更快。如圖0303：

當(dāng)然，也有少數(shù)無量大漲的情況，主要表現(xiàn)在證券市場(chǎng)上的小盤股，這就有價(jià)格操控的嫌疑?？傊皟r(jià)格引力理論”只是市場(chǎng)的一般規(guī)律，具體問題還是要具體對(duì)待。

4、投機(jī)者是天然多頭，套保者是天然空頭

前面我們提到，期貨參與主體大致可以分為投機(jī)多頭、投機(jī)空頭、現(xiàn)貨多頭和現(xiàn)貨空頭四類，但這四類群體的比重并不均衡。我們可以隨意選取一個(gè)活躍品種活躍合約的成交持倉表來看：

在2009年9月4日的豆粕5月合約上，我們可以很清晰地看到，多頭席位前七名基本是綜合性的大期貨公司，以投機(jī)資金為主；相反，空頭席位前七名基本上全部是有強(qiáng)大豆粕現(xiàn)貨背景的期貨公司或自營(yíng)公司。

產(chǎn)生這種現(xiàn)象的根本原因在于：投機(jī)者是天然的缺貨群體，沒有現(xiàn)貨或者現(xiàn)貨很少，不能做或只做很少空單；而套保者是天然的供貨群體，并且有大量的常備庫存，他們有在期貨市場(chǎng)上做賣出套期保值、沖抵現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的客觀需要。

5、錢相對(duì)多，貨相對(duì)少

一方面，錢的多少看國家的發(fā)行量，只能代表價(jià)格符號(hào)，而且錢一旦發(fā)行出來，就能在市場(chǎng)不斷流動(dòng)。貨是看生產(chǎn)量和消費(fèi)量的，在流動(dòng)過程中不斷地被消耗掉，需要重新生產(chǎn)。

另一方面，市場(chǎng)的貨也有區(qū)別。同樣是商品，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品的量是不一樣的。工業(yè)品中的金屬和能源，都屬于稀缺資源，世界儲(chǔ)量基本是有個(gè)范圍的，用一天就少一天。在期貨市場(chǎng)的交易中，這類商品容易暴漲暴跌，波動(dòng)幅度大，而且一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大面積囤貨或者惜售的情形，就會(huì)催生出大幅度的單邊牛市。而農(nóng)產(chǎn)品，基本上都是非珍稀作物，屬于可以不斷再生的產(chǎn)品，如果市場(chǎng)今年緊缺，在下一年就可能增大種植面積從而降低單邊波動(dòng)的幅度。所以長(zhǎng)期來看，農(nóng)產(chǎn)品（大豆、玉米、小麥、稻谷、棉花等等）的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于工業(yè)品（尤其是銅、原油、橡膠、鋼材等等）的波動(dòng)幅度。如圖0304：

6、錢流動(dòng)快，容易聚集，貨無法馬上兌換成錢，流動(dòng)慢

期貨上的擁有同樣資產(chǎn)的情況下，一方有錢，一方有貨，錢的流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于貨的流動(dòng)性，因?yàn)殄X可以買任意品種的任意合約，而貨卻不能任意拋。比如，你有銅的現(xiàn)貨就不能拋在大豆的合約里生成倉單交割。所以某品種的現(xiàn)貨商如果做套保，也會(huì)把交易鎖定在該品種上，但是投機(jī)資金的流動(dòng)速度是很快的，哪個(gè)品種有新的投資機(jī)會(huì)，資金馬上就能涌入。

7、供需能立刻反映在錢上，不能立刻反映在貨上

我們說，商品的供應(yīng)和需求是根本上決定商品走勢(shì)的內(nèi)在原因，但是市場(chǎng)對(duì)供求的反應(yīng)速度是不一樣的。

在一個(gè)供不應(yīng)求的市場(chǎng)，錢多貨少，市場(chǎng)需求強(qiáng)烈，錢會(huì)從各個(gè)渠道馬上涌入，推動(dòng)價(jià)格上漲。錢的流動(dòng)速度基本不需要周期，現(xiàn)在只要電子劃款，立即到帳。所以我們?cè)诒P面看到的情形就是牛市伴隨著資金涌入不斷加速。在價(jià)格偏離商品價(jià)值越來越遠(yuǎn)的時(shí)候，高額的生產(chǎn)利潤(rùn)也會(huì)刺激企業(yè)加大生產(chǎn)，供給增加之后，價(jià)格有回歸的價(jià)值的勢(shì)能，但是這個(gè)周期往往是比較久的。因?yàn)樯唐飞a(chǎn)的周期比較久，農(nóng)產(chǎn)品從種植到收割，工業(yè)品從開采、采購原料、搭建流水線到整個(gè)工藝流程結(jié)束……這個(gè)周期最少要幾個(gè)月，長(zhǎng)的甚至要幾年或更久。

反之，在一個(gè)供大于求的市場(chǎng)，資金的撤離也是非常之快的：貨會(huì)失去買盤承接，市場(chǎng)失去流動(dòng)性，在價(jià)格上表現(xiàn)為跳水式下跌。如圖0305：

8、先漲后跌或者先跌后漲，跌幅大于漲幅

因?yàn)闈q跌的基數(shù)不一樣，所以無論先漲后跌，還是先跌后漲，跌幅總是大于漲幅的。比如銅價(jià)起始每噸20000元，漲了50%的話是漲到30000元，但是從30000元起始跌50%的話就到15000元了。

9、市場(chǎng)漲的時(shí)間大于跌的時(shí)間

直觀的感受告訴我們，市場(chǎng)的漲的時(shí)間要長(zhǎng)一些，下跌的時(shí)間要短一些。到底漲的時(shí)間是不是比跌的時(shí)間多，多多少？

我們統(tǒng)計(jì)了中國商品期貨現(xiàn)有品種1995年——2010年1月的所有數(shù)據(jù)：
 日陽 日陰 比例 周陽 周陰 比例 月陽 月陰 比例
銅 1654 1548 1.07 166 133 1.25 85 72 1.18
鋅 199 214 0.93 79 64 1.23 17 17 1
鋁 136 141 0.96 157 142 1.11 91 91 1
橡膠 1570 1474 1.07 165 134 1.23 78 75 1.04
燃料 712 587 1.21 149 120 1.24 42 22 1.91
黃金 254 212 1.20 59 39 1.51 12 12 1
螺紋 111 87 1.28 26 16 1.63 8 2 4
線材 110 88 1.25 26 16 1.63 8 2 4
大豆 1805 1731 1.04 155 143 1.08 94 90 1.04
豆油 525 443 1.19 114 88 1.3 28 20 1.4
豆粕 1163 1080 1.08 148 150 0.99 57 57 1
玉米 628 600 1.05 139 123 1.13 37 26 1.42
棕櫚 290 252 1.15 59 54 1.09 14 13 1.08
塑料 317 279 1.14 68 57 1.19 19 11 1.73
PVC 83 75 1.11 18 15 1.2 5 3 1.67
強(qiáng)麥 818 757 1.08 149 148 1.01 42 40 1.05
白糖 484 489 0.99 101 102 0.99 23 25 0.92
棉花 698 670 1.04 140 141 0.99 34 33 1.03
TA 373 374 1 77 79 0.97 20 17 1.18
菜油 330 308 1.07 70 61 1.15 17 14 1.21
稻谷 86 88 0.98 17 20 0.85 5 4 1.25
合計(jì) 12804 11872 1.08 2172 1926 1.13 766 656 1.17

從表格里發(fā)現(xiàn)：

（1）日線級(jí)別上看，上漲天數(shù)比下跌天數(shù)多8%左右。即：市場(chǎng)52%的時(shí)間處于上漲趨勢(shì)中，48%的時(shí)間處于下跌時(shí)間中

（2）周線級(jí)別上看，上漲天數(shù)比下跌天數(shù)多13%左右。即：市場(chǎng)53%的時(shí)間處于上漲趨勢(shì)中，47%的時(shí)間處于下跌時(shí)間中

（3）月線級(jí)別上看，上漲天數(shù)比下跌天數(shù)多17%左右。即：市場(chǎng)54%的時(shí)間處于上漲趨勢(shì)中，46%的時(shí)間處于下跌時(shí)間中

（4）由此推測(cè)，越短的周期市場(chǎng)隨機(jī)性越大，即最終漲跌的時(shí)間比例趨向于1:1

（5）同理推測(cè)，越長(zhǎng)的周期市場(chǎng)趨勢(shì)性越強(qiáng)，即最終漲跌的時(shí)間比例趨向與1.2：1

一些大的投資銀行、金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中喜歡做多，不是偶然，因?yàn)樽龆嗟挠麜r(shí)間確實(shí)比做空要長(zhǎng)，而且越長(zhǎng)的周期越能體現(xiàn)做多的價(jià)值。

10、跌的總比漲的快

我們同樣在平時(shí)的交易中直觀的感受到，跌的時(shí)候，兵敗如山倒，跌的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于漲的速度。（如圖0307）但是，具體的情況是什么樣的呢？

我們同樣統(tǒng)計(jì)了國內(nèi)商品期貨1995年——2009年的所有交易數(shù)據(jù)：

日漲幅 日跌幅 比例 周漲幅 周跌幅 比例 月漲幅 月跌幅 比例
銅 380.96 384.05 0.992 1521.06 1634.61 0.931 2090.8 1979.76 1.056
鋅 316.38 386 0.82 507.46 785.65 0.646 1217.2 1723.94 0.706
鋁 132.79 123.19 1.078 285.68 314.67 0.908 490 501.94 0.976
橡膠 160.37 161.26 0.994 568.21 621.33 0.915 1040.6 881.61 1.18
燃料 39.72 44.03 0.902 94.39 96.67 0.976 186.56 243.16 0.767
黃金 2.35 2.68 0.877 4.89 6.52 0.75 11.76 9.02 1.304
螺紋 36.37 36.17 1.006 88.25 87.79 1.005 227.1 458.39 0.495
線材 33.05 31.36 1.054 83.44 80.79 1.033 221.46 458.01 0.484
大豆 23.97 24 0.999 71.61 74.69 0.959 126.83 113.46 1.118
豆油 91.15 102.46 0.89 206.79 239.23 0.864 496.86 570.2 0.871
豆粕 25.64 26.71 0.96 72.91 71.14 1.025 132.27 123.78 1.069
玉米 9.3 8.59 1.083 20.01 19.97 1.002 46.55 37.18 1.252
棕櫚 102.69 124.33 0.826 261.55 317.28 0.824 556.95 727.72 0.765
塑料 132.51 152.8 0.867 321.77 405.15 0.794 697.47 1261.54 0.553
PVC 74 68.5 1.08 132.69 117.05 1.134 458.48 433.22 1.058
強(qiáng)麥 11.46 11.62 0.986 24.34 22.23 1.095 58.45 48.5 1.205
白糖 45.33 43.73 1.037 104.29 97.78 1.067 229.56 240.16 0.956
棉花 82.96 84.39 0.983 185.42 167.4 1.108 424 351.64 1.206
TA日 70.73 71.97 0.983 175.6 178.57 0.983 435.1 544.12 0.8
菜油 108.52 118.77 0.914 241.6 289.82 0.834 580.4 734.05 0.791
稻谷 6.81 6.89 0.988 13.36 12.56 1.064 50.72 47.07 1.078
平均   0.969   0.947   0.936

從表格里發(fā)現(xiàn)：

（1）日線級(jí)別上看，平均下跌幅度比上漲幅度多3.2%左右。

（2）周線級(jí)別上看，平均下跌幅度比上漲幅度多5.6%左右。

（3）月線級(jí)別上看，平均下跌幅度比上漲幅度多6.8%左右。

（4）由此推測(cè)，越短的周期市場(chǎng)隨機(jī)性越大，平均下跌幅度與上漲幅度趨向于1:1

（5）同理推測(cè)，越長(zhǎng)的周期市場(chǎng)趨勢(shì)性越強(qiáng)

我們發(fā)現(xiàn)，上漲周期長(zhǎng)于下跌周期的比例，高于平均下跌幅度比上漲幅度多的比例，即平均來講，牛市中上漲的幅度，在熊市中并未完全跌掉。即，商品期貨長(zhǎng)期呈上漲趨勢(shì)，即，物價(jià)長(zhǎng)期都成上漲趨勢(shì)。

11、多逼空容易，空逼多難

我們已經(jīng)說了，錢容易找，貨不容易找；錢流動(dòng)快，貨流動(dòng)慢；多頭可以只有錢，空頭有貨也得有錢，所以一旦出現(xiàn)階段性錢與貨的不對(duì)等，就有可能出現(xiàn)血腥的“逼倉”行情。而多頭常常得勝。我們?cè)敿?xì)來看一下。