上周五，央行如期祭出流動性收緊政策，于今年首次上調了金融機構的存款準備金率0.5%。根據(jù)去年年底的金融機構存款余額測算，此舉回收流動性約為3590億元。次日國內股市即大跌，隨后的反彈曇花一現(xiàn)，上證指數(shù)于昨日再創(chuàng)新低。

單單從本次提準的回籠力度來看，我們認為較前幾次有所減輕。原因在于本周公開市場到期資金量高達2490億元，加上昨日的300億元中央國庫現(xiàn)金定存拍賣，實際的回籠金額約為800億元，相當于一次中等規(guī)模的央票發(fā)行。其之所以造成國內股市的異常大跌，主要還是因為傳達出的政策緊縮預期。

一方面，國家統(tǒng)計局于昨天公布的去年12月及四季度經濟數(shù)據(jù)來看，雖然12月的投資增速回落0.4個百分點，但由于消費數(shù)據(jù)的強勁，仍然帶動四季度GDP增速回升0.2%，這超出了不少機構的預期。強勁的經濟數(shù)據(jù)將給國家進行緊縮性調控提供了更多的空間，使市場的緊縮憂慮被強化。另一方面，我們需要注意的是，1月和2月在季節(jié)性因素的帶動下，食品價格環(huán)比一般會有較大的增幅。而食品因素在我國CPI構成中占比高達34%，會帶動整體CPI指數(shù)也呈現(xiàn)季節(jié)性沖高。以農業(yè)部公布的農產品批發(fā)價格指數(shù)為例，自年初以來截止20日，該指數(shù)已累計上漲了6.87%，遠高于去年同期的價格漲幅，說明今年1月份食品價格上漲壓力非常大。再加上1月份高達3.95%的翹尾因素，據(jù)筆者保守測算，1月份的CPI將在5.3%左右。因此，不斷攀升的通脹預期也是市場擔憂后續(xù)緊縮政策的主要原因之一。

本次上調準備金率讓我們聯(lián)想到去年年初的上調存款準備金率。去年1月12日，央行決定上調存款準備金率之后，股指沖高數(shù)日后開始回落，隨后進入了長達數(shù)月的震蕩下跌過程。根據(jù)我們前面對通脹走勢的分析，今年2月份央行再次實施緊縮政策的概率非常大。那么是否會造成股市重演去年的一幕呢？筆者認為出現(xiàn)這種情況的可能性很小。

如果回顧一下去年年初的政策變動情況，我們會發(fā)現(xiàn)，在去年1月10日，國務院出臺“國十一條”，從提高二套房首付、控制房地產信貸等方面開始嚴厲調控房地產市場，造成11日的股市大跌。11日的上證指數(shù)最高點3306點，也就是全年的最高點。可以說，正是“國十一條”的頒發(fā)強化了市場對于房地產投資大幅下滑的預期，從而劃分了去年股市強弱的分水嶺。后來4月份更為嚴厲的“國十條”出臺，將股市推入新一輪跌勢。而今年的情況則沒有去年那么悲觀。一方面，經過去年一年的樓市密集調控之后，投資者對于調控的負面影響早已有了較為確切的心理預期；另一方面，國家今年明確了1000萬套的保障房建設目標，這使得投資者因商品房投資下滑而對經濟增速產生的悲觀預期得以彌補和修正。

我們對于今年的經濟增速仍舊保有較為樂觀的預期，市場預測值也普遍在9%之上。估值上來看，目前上證指數(shù)的17.7倍市盈率已經低于去年7月份股指觸底時18.2倍市盈率，也異常逼近08年谷底時的數(shù)值。部分權重板塊如能源、銀行的市盈率已經低于歷史極值。這種情況下，股指向下的空間非常有限。由于對緊縮政策仍有預期，上證指數(shù)可能仍將低位震蕩以夯實底部，但若能回補2650缺口，期指將迎來長線建倉良機，IF02合約在2950下方可以30%倉位布局長線多單。
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