◆對沖操作的諸多難點(diǎn)

1、理論基礎(chǔ)

對沖操作的理論基礎(chǔ)在于，一段時(shí)間之內(nèi)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱。即一段時(shí)間內(nèi)，強(qiáng)勢品種與弱勢品種價(jià)差的變化大于0的可能性超過50%。

在一個(gè)正常周期中，品種延續(xù)前面的強(qiáng)弱程度的可能性是比較大的，但是如果是在一個(gè)輪動(dòng)的市場，市場的強(qiáng)弱在一個(gè)階段內(nèi)會不斷變化；而在一個(gè)趨勢變化的市場，市場強(qiáng)弱甚至?xí)谀硞€(gè)時(shí)間完全顛倒過來，所以對沖操作的理論根據(jù)在一定程度上仍然存在不確定性。

2、強(qiáng)弱衡量標(biāo)準(zhǔn)

對沖操作的前提是要在同一時(shí)間選取強(qiáng)勢品種和弱勢品種，那么衡量一個(gè)品種強(qiáng)弱的標(biāo)準(zhǔn)又是什么？相對于前日結(jié)算價(jià)的漲跌幅度？相對開盤價(jià)的漲跌幅度？低開高走，高開低走之類的走勢應(yīng)該定義為強(qiáng)勢還是弱勢？

一般認(rèn)為，高開高走強(qiáng)于低開高走，強(qiáng)于高開低走，強(qiáng)于低開低走。如圖033

圖0334：4個(gè)品種同一時(shí)間走勢對比

3、風(fēng)險(xiǎn)控制能力

因?yàn)閷_往往是以時(shí)間為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)出場的，所以如果強(qiáng)弱關(guān)系發(fā)生變化，可能對沖持倉會演變成兩邊都虧損的單邊持倉，如果重倉操作，不排除單日大額虧損的可能；但是如果輕倉操作，對于微利的套利方法來說，就沒有意義了。

4、單邊市的尷尬

當(dāng)大的單邊趨勢到來的時(shí)候（例如大牛市），對沖操作的尷尬在于——在買進(jìn)強(qiáng)勢品種的時(shí)候，實(shí)際上也在拋另一個(gè)強(qiáng)勢品種，大牛市的單邊盈利會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于雙邊操作。

5、品種選擇

期貨可以選擇的品種很多，是選擇所有品種，還是只選擇少數(shù)幾個(gè)品種？且各個(gè)品種間的波動(dòng)性大小也不一樣，比如銅弱而玉米強(qiáng)，能做對沖嗎？如何配置？

6、波動(dòng)率能否抵御交易成本

對沖操作的另一個(gè)問題在于，強(qiáng)弱品種一天拉開的強(qiáng)弱差是否足夠大，如果不是足夠大，很可能抵御不了交易成本（雙向手續(xù)費(fèi)、點(diǎn)差、執(zhí)行成本等）。