滬深300股指期貨上市近一年來，在嚴格的制度保障下，市場運行呈現(xiàn)出健康、理性的態(tài)勢，“高標準、穩(wěn)起步”的目標得到實現(xiàn)。筆者認為，合約設(shè)計的前瞻性是滬深300股指期貨取得成功的一項重要原因。
“大合約”，高門檻，開戶環(huán)節(jié)防風險

我國證券市場投資者以中小散戶占主導(dǎo)，抗風險能力較弱，針對這一特點，滬深300股指期貨在合約價值上以“大合約”設(shè)計思路來提高市場準入門檻，有效地將大多數(shù)中小投資者隔離于市場之外，避免了中國資本市場曾出現(xiàn)過的不顧產(chǎn)品性質(zhì)“一窩蜂”參與的現(xiàn)象，提高了市場參與者整體抗風險能力。

全球主要期指合約的面值

（2011年2月25日）

成熟理性的投資者是市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)條件，在提高期貨合約門檻的同時，中國金融期貨交易所還依據(jù)“將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者”的理念，實行了開戶實名制和臨柜開戶等制度，將風險隔離屏障建立于開戶環(huán)節(jié)，而這些規(guī)定在國際其他主要股指期貨合約制度規(guī)定中是沒有的。

高比例，低杠桿，資金使用降風險

滬深300股指期貨上市以來，資金使用率總體維持在60%左右的安全邊界之內(nèi)，沒有發(fā)生過一起結(jié)算會員資金不足的風險事件，也沒有因為投資者保證金不足而采取過強制平倉等措施，市場運行平穩(wěn)。這得益于滬深300股指期貨合約較低的資金杠桿率設(shè)計。

目前，國際主要期指合約保證金收取水平一般在合約價值的6%—9%之間，較高的資金杠桿成為一個基本特點，這樣的設(shè)計容易引發(fā)系統(tǒng)性風險。而目前滬深300股指期貨合約的最低交易保證金比例是15%，加上期貨公司在交易所基礎(chǔ)上增加的部分，達到18%左右。

全球主要期指合約的保證金收取規(guī)定

嚴頭寸，強監(jiān)管，交易過程控風險

持倉量是衡量市場交易集中度的一個重要指標，通過對交易賬戶持倉量的限制，可以有效避免單個客戶操縱市場交易行為的發(fā)生。

全球主要期指合約的限倉制度

滬深300股指期貨合約在制度設(shè)計上，通過減少持倉手數(shù)，并且按照單一客戶號進行加總計算的嚴格限倉制度切斷集中持倉的可能，同時通過增加期貨公司報告義務(wù)，確定大戶持倉報告標準由交易所動態(tài)公布等監(jiān)管要求，及時監(jiān)控大戶的交易行為及交易意圖，另外，還通過對單個賬戶日內(nèi)交易量的限制，防范異常交易行為的發(fā)生，保證市場風險處于可控、可防狀態(tài)之下。相比國際主要股指期貨合約，滬深300股指期貨在這方面的規(guī)定是最嚴的。

長時點，防操縱，交割日無“效應(yīng)”

股指期貨采用現(xiàn)金交割，如何公平合理地確定交割結(jié)算價，防止機構(gòu)大戶操縱市場，減少期指合約的到期日影響，是期指交割制度設(shè)計的核心。

從上市以來已順利完成交割的10個滬深300期指合約分析，期現(xiàn)基差收斂良好，各合約結(jié)算價同其交割價的誤差絕對值最大為1.07點，最小為0.05點，平均值僅為0.436點，未出現(xiàn)“交割日效應(yīng)”。

目前國際上對交割結(jié)算價的設(shè)定有以下幾種選擇：1.以某個特定日期的收盤價作為結(jié)算價；2.以某個特定日期的開盤價作為結(jié)算價；3.以某個特定日期中的特定時間區(qū)段的平均價作為結(jié)算指數(shù)；4.以某個特定期間內(nèi)若干天平均價為結(jié)算價。

滬深300股指期貨采用最后交易日標的指數(shù)最后二小時的算術(shù)平均價作為交割結(jié)算價，為目前境外同類產(chǎn)品結(jié)算時點最長的計算方法，避免了可能出現(xiàn)的“交割日效應(yīng)”

綜上所述，滬深300股指期貨上市一年來平穩(wěn)運行的實踐證明，其具有前瞻性、針對性和可操作性的制度設(shè)計是成功的，這也為我國推出新的金融衍生產(chǎn)品提供了可借鑒的經(jīng)驗。