股票融資融券交易，作為去年滬深證券市場(chǎng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，如今已初具規(guī)模，也受到了投資者的歡迎。不過，毋庸諱言，其發(fā)展現(xiàn)狀與大家的期望還存在一定距離。其中，融券交易中的標(biāo)的物不足，且與投資者意愿匹配度低等問題，早已被多次提及，而現(xiàn)在融資交易中所出現(xiàn)的被稱之為“死循環(huán)”的問題，也逐漸受到了各方的關(guān)注。

所謂“死循環(huán)”，是指某客戶原先持有非融資標(biāo)的股，并且以此為抵押，融資買入了相應(yīng)的標(biāo)的物股票。后來出于某種考慮，他把早先用自有資金購買的非標(biāo)的股賣了，根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，賣出股票所回籠的資金首先是用于歸還融資。這樣一來，其原本通過融資買入的標(biāo)的股，就變成了是用自有資金購買的。當(dāng)然，如果想再次融資交易的話，也就只能買入標(biāo)的股。這樣一來，該客戶的持倉結(jié)構(gòu)就只有融資標(biāo)的股了。當(dāng)然，在通常情況下，客戶手中不可能只持有一個(gè)非融資標(biāo)的股，而且也不可能每次都是留下標(biāo)的股而賣出非標(biāo)的股。但是，由于這種要求賣出任何股票都必須先行歸還融資借款的規(guī)定，就在理論上決定了隨著交易次數(shù)增加，客戶持有的非標(biāo)的股是會(huì)越來越少，而標(biāo)的股則是越來越多，直至最后變成持有清一色的標(biāo)的股。除非這個(gè)客戶一次性全部清空，在徹底空倉以后再拿自有資金去買非標(biāo)的股。只是，那些有融資操作意愿的投資者，普遍是屬于“看多派”，一年下來很少有空倉的時(shí)間。于是，融資業(yè)務(wù)做得越多，買進(jìn)賣出越頻繁，結(jié)果就是很快變成了標(biāo)的股的專業(yè)投資者了。

可是，現(xiàn)在的標(biāo)的股數(shù)量畢竟不多，而且其活躍程度也并不高，不是當(dāng)今市場(chǎng)上最為活躍的品種。事實(shí)上，那些也不是短線操作者最熱衷的投資品種?，F(xiàn)在，很少有投資者是拿了標(biāo)的股作為抵押來融資的，他們之所以愿意融資，主要還是因?yàn)榭炊嗪笫?，希望持有更多的股票獲利。顯然，他們雖然對(duì)于購買標(biāo)的股興趣不大，只因通過融資手段必須買這些股票，所以也就買了。而幾次交易下來，手中全部是標(biāo)的股了，而標(biāo)的股相對(duì)平淡的股性以及不那么突出的交易機(jī)會(huì)，與這些投資者的偏好是存在差異的。而現(xiàn)行交易制度偏偏讓他們更多地去持有這些股票，所以自然的也就會(huì)降低對(duì)融資交易的興趣，以致把這種交易稱之為“死循環(huán)”了。應(yīng)該承認(rèn)，融資交易規(guī)模的增加不如預(yù)期，與導(dǎo)致“死循環(huán)”的制度設(shè)計(jì)大有關(guān)系。

當(dāng)然，設(shè)計(jì)這樣的融資交易制度，其初衷也無可厚非，就是為了保護(hù)出借資金方的利益，提高其資產(chǎn)的安全性，只是這樣的做法是極大地犧牲了交易的效率。而且從某種角度來看，設(shè)計(jì)本身也不具備太大的必要性。因?yàn)槿谫Y交易，原本的規(guī)則就是允許一部分非標(biāo)的股作為抵押的，當(dāng)客戶賣出以后如果沒有歸還貸款，那么就是變成以現(xiàn)金作為抵押，這個(gè)安全度應(yīng)該更高。如果以后客戶再購買非標(biāo)的股，那么理論上抵押的風(fēng)險(xiǎn)也就是和開始第一次融資交易時(shí)相同。因此，要求在賣出股票后首先歸還融資借款，看似強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制，但本質(zhì)上并沒有太大的實(shí)質(zhì)意義。如果一定要強(qiáng)化這方面的風(fēng)險(xiǎn)控制，那么對(duì)于此時(shí)客戶再購買的非標(biāo)的股作出某些適當(dāng)限制，譬如增加一些附加條件、降低融資比例就可以了，大可不必一刀切。

融資融券業(yè)務(wù)是新業(yè)務(wù)，同時(shí)也是高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，制定一定的風(fēng)險(xiǎn)控制措施十分必要。但若為了防范風(fēng)險(xiǎn)而把相關(guān)制度設(shè)計(jì)得過死，結(jié)果不僅犧牲了交易效率，甚至還會(huì)嚴(yán)重抑制新業(yè)務(wù)本身的發(fā)展，這是得不償失的。建議相關(guān)方面不妨結(jié)合當(dāng)下的實(shí)際對(duì)現(xiàn)行融資交易中的一些制度作些必要的評(píng)估，設(shè)法做些必要的改進(jìn)。