未來(lái)隨著更多機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，期指市場(chǎng)運(yùn)行將呈現(xiàn)什么新的特點(diǎn)，股指期貨對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)和各類投資者又將發(fā)揮怎樣的功能？就這些問(wèn)題，期貨日?qǐng)?bào)記者專訪了申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所金融工程部總監(jiān)、首席分析師提云濤。

記者： 過(guò)去一年來(lái)，隨著政策的放開(kāi)，券商自營(yíng)和資產(chǎn)管理、基金專戶等已經(jīng)逐步入場(chǎng)，您如何看待機(jī)構(gòu)參與的效果？

提云濤：可以從三個(gè)層面來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。從期貨市場(chǎng)看，機(jī)構(gòu)投資者的增加將提高股指期貨的定價(jià)效率。機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)把股指期貨作為管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，通過(guò)股指期貨套利對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。而套利或?qū)_就是當(dāng)定價(jià)不合理時(shí)進(jìn)行反向交易，當(dāng)股指期貨高估時(shí)做空，低估時(shí)做多，獲取收益。當(dāng)股指期貨大幅度偏離其理論價(jià)值時(shí)，套利力量會(huì)促使股指期貨更快地恢復(fù)到合理區(qū)間，提高了股指期貨定價(jià)效率。

從現(xiàn)貨市場(chǎng)看，機(jī)構(gòu)投資者投資中增加對(duì)股指期貨的應(yīng)用將降低現(xiàn)貨的波動(dòng)。投資者預(yù)期市場(chǎng)大幅上漲（或下跌）時(shí)，可以通過(guò)做多（或做空）期貨來(lái)調(diào)整頭寸，之后再均勻地買(mǎi)入（或賣(mài)出）現(xiàn)貨，增加了現(xiàn)貨管理工具，降低了現(xiàn)貨波動(dòng)。

從整個(gè)金融市場(chǎng)看，將豐富金融市場(chǎng)的產(chǎn)品，提高金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。券商資管和基金專戶可以用股指期貨設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)收益的品種。這些產(chǎn)品的推出將豐富金融市場(chǎng)金融產(chǎn)品，為投資者提供適合自己投資偏好的產(chǎn)品，提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

記者：每當(dāng)股市下跌，就會(huì)有一些人將眼光轉(zhuǎn)向股指期貨，并質(zhì)疑券商等機(jī)構(gòu)利用股指期貨的做空機(jī)制影響股市，對(duì)此您怎么看？

提云濤：機(jī)構(gòu)很難用股指期貨做空機(jī)制影響股市。首先，從目前持倉(cāng)看，股指期貨持倉(cāng)基本在3萬(wàn)手到4萬(wàn)手之間，按照每手合約價(jià)值100萬(wàn)元計(jì)算，持倉(cāng)價(jià)值也就在300億元到400億元之間。根據(jù)申萬(wàn)金融工程統(tǒng)計(jì)，2011年2月底滬深300指數(shù)成分股的自由流通市值在5萬(wàn)億元左右，現(xiàn)貨規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期貨規(guī)模。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)的幾次大幅漲跌更多是基本面的因素。4月19日開(kāi)始的大幅下跌是因?yàn)槌雠_(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策；7月份的大幅上漲是因?yàn)楣善惫乐当容^低；10月份大幅上漲與市場(chǎng)沒(méi)有利空政策有關(guān)。從機(jī)構(gòu)參與股指期貨來(lái)看，券商、基金、社保資金以及保險(xiǎn)資金等參與股指期貨的力度并不大，不存在券商等機(jī)構(gòu)利用股指期貨的做空機(jī)制影響股市。

記者：您對(duì)未來(lái)股指期貨的運(yùn)行和功能發(fā)揮有著怎樣的預(yù)期？

提云濤：隨著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，未來(lái)股指期貨運(yùn)行可能會(huì)有以下特征：

一是參與者將更加多元化。股指期貨除可以用作方向性高杠桿交易工具外，還可以用來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲得絕對(duì)收益；可以用來(lái)跟蹤指數(shù)，或用來(lái)復(fù)制期權(quán)。隨著時(shí)間推移，不同投資者會(huì)從最適合自己的角度來(lái)應(yīng)用股指期貨，這樣就是使參與者更加多元化。

二是定價(jià)將更加合理，套利機(jī)會(huì)將減少，套利收益將下降。因?yàn)樘桌梢垣@得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，或在承擔(dān)非常低的風(fēng)險(xiǎn)下獲得收益，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，套利者將快速參與進(jìn)來(lái)，從而使股指期貨的定價(jià)更加合理，套利機(jī)會(huì)減少，套利收益也隨之下降。

三是持倉(cāng)量將進(jìn)一步增加。隨著以獲得絕對(duì)收益為目的的投資者增加，特別是長(zhǎng)期對(duì)沖投資資金的增加，股指期貨的持倉(cāng)量可能上升。比如alpha對(duì)沖策略、定向增發(fā)對(duì)沖策略、大宗交易對(duì)沖策略都需要隔夜持倉(cāng)。

未來(lái)股指期貨將發(fā)揮以下功能：一是推動(dòng)產(chǎn)品多元化；二是提高金融效率；三是為投資者提供更多策略選擇，降低市場(chǎng)波動(dòng)。

股指期貨功能的發(fā)揮需要市場(chǎng)各方加深對(duì)股指期貨以及金融產(chǎn)品投資的以下認(rèn)識(shí)：

首先，對(duì)對(duì)沖交易和對(duì)沖基金的認(rèn)識(shí)。對(duì)沖是管理風(fēng)險(xiǎn)的方法，即對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金的投資目的是通過(guò)股指期貨對(duì)沖股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以獲取絕對(duì)收益。當(dāng)沒(méi)有對(duì)外融資時(shí)，對(duì)沖本身并不放大金融風(fēng)險(xiǎn)。只有當(dāng)對(duì)沖基金通過(guò)融資放大杠桿以獲取更高收益時(shí)，對(duì)沖基金才可能增加金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)對(duì)對(duì)沖的監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)是其融資杠桿，而不是對(duì)沖本身。

其次，對(duì)期指“投機(jī)”交易的認(rèn)識(shí)。投機(jī)交易實(shí)際就是利用股指期貨的杠桿功能，力圖通過(guò)頻繁交易獲取收益。金融衍生品市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)不是波動(dòng)大，而是沒(méi)有流動(dòng)性。歷次金融危機(jī)都說(shuō)明，沒(méi)有流動(dòng)性才是最大的金融風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)交易恰恰為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。可以設(shè)想，如果市場(chǎng)上只有套期保值者，而沒(méi)有投機(jī)者，套期保值的交易成本就會(huì)大幅提高，甚至無(wú)法實(shí)施套期保值來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。適度投機(jī)有助于金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，也是降低套期保值交易成本的保障。