目前市場仍處于偏空格局當(dāng)中，但再強的空頭也需要“中場休息”。多種跡象表明，本輪調(diào)整已接近尾聲，期指正處于“黎明前的黑暗”。即將出爐的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或能為市場做出明確的指引。

近期指數(shù)連連下挫，上周五外圍股指和大宗商品暴跌更是“傷口上撒鹽”。隨著指數(shù)節(jié)節(jié)敗退，“底”在何處成為了市場關(guān)注的焦點。筆者認(rèn)為，目前期指的調(diào)整已接近尾聲，目前處于“黎明前的黑暗”。

大宗商品暴跌利多大于利空

上周最“驚心動魄”的事件當(dāng)屬大宗商品的暴跌，其中又以原油和貴金屬跌幅最大。NYMEX原油主力06合約在上周四狂瀉8.64%，幾乎是“自由落體”，國際銀價也上演高臺跳水，一周跌幅達到近30%，金價一周跌幅也達5%以上。大宗商品暴跌的表象背后是美元指數(shù)的走強，其“導(dǎo)火索”主要是歐洲議息會議后特里謝對通脹的態(tài)度轉(zhuǎn)軟和美國勞工部讓人失望的就業(yè)數(shù)據(jù)。

從期指角度來看，大宗商品的暴跌和美元指數(shù)的走強對市場產(chǎn)生脈沖式的沖擊，中長期影響較為溫和。主要從以下三方面對國內(nèi)市場形成潛在影響：

第一，國際大宗商品大幅下跌有利于國內(nèi)未來輸入型通脹的降溫，對國內(nèi)緊縮有一定緩解作用。

第二，美元指數(shù)走強加大了美元利差，對市場套息資金的流向形成一定的“再分配”作用。如果“熱錢”流出中國可以緩解國內(nèi)通脹，國內(nèi)緊縮政策也有望放松。

第三，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟預(yù)示著美國量化寬松持續(xù)進行的可能性增大。量化寬松的作用是雙向的：一方面量化寬松對市場流動性構(gòu)成一定支撐；另一方面，“熱錢”增多又會沖擊國內(nèi)物價，強化國內(nèi)緊縮形勢。

因此，大宗商品暴跌和美元指數(shù)走強對期指的作用錯綜復(fù)雜，是多種力量作用相互博弈。整體而言，中長期來看是利多略大于利空。

主力凈空持倉量創(chuàng)歷史新高

上周期指持倉量維持在4.23萬—4.48萬手之間，總體表現(xiàn)平穩(wěn)。從中金所公布的主力持倉情況來看，1105、1106兩個合約前20主力席位凈空持倉量在5月4日高達8688手，創(chuàng)出了股指期貨上市以來的新高。前5位主力席位的凈空持倉量更達到了“驚人”的地步，在5月4日創(chuàng)出歷史新高 14237手，而之前的歷史高位僅為11919手。

筆者發(fā)現(xiàn)，利用主力席位的凈空持倉量可以較準(zhǔn)確地捕捉期指的行情拐點。目前，前5位主力凈空持倉量連續(xù)位于萬手之上，從歷史走勢來看，這通常意味著中級調(diào)整仍未結(jié)束。從時間上看，前5位主力凈空持倉量維持在萬手之上或圍繞萬手波動的時間已達到12個交易日，而歷史最高的維持天數(shù)也僅為12個交易日。從歷史情況看，一旦凈空持倉量發(fā)出行情拐點信號，12個交易日的維持時間對應(yīng)的反彈力度較為可觀。

期現(xiàn)貼水成常態(tài)

從期現(xiàn)價差來看，上周主力IF1105合約較滬深300指數(shù)的價差風(fēng)格出現(xiàn)了明顯變化。在4月28日至5月3日之間，期現(xiàn)價差出現(xiàn)明顯的高升水，最高升水一度達到50個點以上。但伴隨5月3日的期指反彈，尾盤期現(xiàn)升水波動異常，從升水50點至貼水收盤。隨后的期指暴跌早已在此時初露端倪。5月4日后期現(xiàn)升水明顯收窄，多數(shù)時間升水在10個點以下，最高也僅為20點左右。同時筆者觀察到，期指在現(xiàn)指收盤后頻頻上演下挫走勢，收盤時貼水成為近期常態(tài)。這表明，市場對后市仍未看好。

結(jié)合期指分時走勢來看，盡管一周總體持倉量并未發(fā)生明顯增減，但下跌增倉上漲減倉的格局較為明顯。由于上周期現(xiàn)升水幅度較小，出于套利成本的考慮，盤中幾乎不存在套利機會。這表明下跌過程中的增倉可以排除套利資金所致，主要是空頭主動性增倉。同樣，上漲減倉主要是多方主動性離場。這表明，整體的市場心態(tài)指向空頭。

但從上周五走勢來看，期指在現(xiàn)指收盤后放量走高，終升水近12個點。表明市場心態(tài)有一定轉(zhuǎn)多跡象。

心理預(yù)期影響沉重

上周三期指大幅下挫，主要原因是央行發(fā)布的《2011年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》再次提到穩(wěn)定物價和管理通脹。由此引發(fā)市場對央行“再提”“雙率”的預(yù)期。事實上，央行的緊縮預(yù)期早就是“老生常談”，近期央行也并未有實質(zhì)性的“動作”。但市場出現(xiàn)如此大幅跌勢，充分體現(xiàn)出目前市場“草木皆兵”的脆弱心態(tài)。結(jié)合4月27日B股暴跌同A股高度聯(lián)動來看，緊縮的心理預(yù)期對市場的壓力沉重，遠(yuǎn)勝實質(zhì)層面的利空作用。市場多頭心態(tài)需要進一步修復(fù)，進而才能聚集多頭人氣。

三角形態(tài)和“M”頭共同作用指數(shù)

從滬深300指數(shù)日K線圖來看，近期走勢形成了明顯的“M”頭。在頸線位3200點一帶被突破之后，指數(shù)的下跌形態(tài)進一步明朗。同時筆者注意到，自2009年8月高點形成的下降趨勢線和2008年11月形成的上升趨勢線，共同構(gòu)成的收斂三角形態(tài)對指數(shù)運行的壓制作用非常明顯。在近兩年多的運行中，數(shù)次重大的高點和低點均在觸碰到三角形態(tài)邊緣時產(chǎn)生。從貼合程度上看，幾乎可以用準(zhǔn)確來形容。從近期的運行來看，指數(shù)在4月中旬觸摸到上沿后向下沿回落。目前指數(shù)點位距離下沿已不遠(yuǎn)。因此，技術(shù)上指數(shù)下跌空間有限。