單邊交易策略能否成功執(zhí)行,與參與者的風險承受能力、策略具備潛在收益的依據、模型參數(shù)及績效評價的動態(tài)跟蹤、資金管理水平等因素息息相關。單邊介入的關鍵點在于介入方案確實有足夠可信的證據,能確保在每一期均能以一定盈利水平出清頭寸。

單邊交易屬于謀求相對收益的方案,即使是進行了嚴謹?shù)姆治鲅信泻笤俳槿?仍可能面臨虧損。因此,參與者在介入前,需要審視自身的風險承受能力,確保整個介入過程中頭寸可能導致的潛在損失,在事先確定好的風險承受額度范圍內。挖掘成功的交易策略,不僅需要仔細篩選各種潛在獲益方案和確定其理論上是否可行,還要按照交易次數(shù)、勝率、收益率、收益波動率、總利潤總虧損比、異常收益虧損情況、多空獲利等評價指標,確定出相對穩(wěn)健的參數(shù)。單邊交易策略主要有日內及日間兩種模式:日內模式不需持倉過夜,日間模式的風險相對較大,需要足夠嚴謹與穩(wěn)健的保證金管理,嚴格止損。在日內策略執(zhí)行過程中,如果交易次數(shù)頻繁,累計持倉頭寸規(guī)模較大,那么也需要相應嚴謹?shù)馁Y金管理及止損方案。參與者介入單邊交易,需要的是獲利概率較高的方案,嚴格的歷史回測及壓力測試在單邊方案中尤為重要。

按照模型是否涉及參數(shù)設定劃分,單邊交易策略可分為簡單單邊及依據開平倉閾值操作兩種模式。簡單單邊模式,在具體執(zhí)行時,要視情況對介入方向進行調整。對日內簡單介入策略的回測,一般選擇以開盤價開倉,收盤價平倉。

依據開平倉閾值操作模式,關鍵是選擇參數(shù),比如多頭開倉、多頭平倉、多頭止損、空頭開倉、空頭平倉、空頭止損等六類。計算這些參數(shù)時,可以采取均值標準差、分位數(shù)、均值、均值加減一定數(shù)值、固定數(shù)值、最優(yōu)化理論計算等形式,最優(yōu)化方案屬于客觀方法,但難以找出全局最優(yōu)解,實務中,經驗參數(shù)設定方案使用范圍較廣,但需要長時間的跟蹤與調整參數(shù),過程相對繁雜。按是否逐期輾轉歷史時間窗口劃分,可以將計算形式劃分為動態(tài)、靜態(tài)兩類;按是否以均值為標準對稱開立多頭和空頭,可以將計算形式劃分為對稱、非對稱兩類。比如,均值為50分位數(shù),選擇70分位數(shù)上方進行空頭介入,20分位數(shù)下方多頭介入的參數(shù)計算方案,稱為對稱的計算方式;如果選擇70分位數(shù)上方進行空頭介入,10分位數(shù)下方多頭介入的參數(shù)計算方案,就屬于非對稱的計算方式。

多頭平倉線最好的位置是往均值上方偏離,空頭平倉位置則是往均值下方偏移。當追蹤指標跨越均值線往上偏離,如果能夠抵達空頭開倉線,則可能面臨兩種走勢:繼續(xù)延續(xù)往上偏離態(tài)勢,或往下反轉。繼續(xù)向上偏離將會觸碰止損線,若往下反轉幅度足夠大,則觀測指標將越過空頭平倉線。

多頭開倉線位于多頭平倉線下方,空頭開倉線位于空頭平倉線上方,一般平倉線設定為均值。多頭平倉線的理想狀態(tài)是位于空頭開倉線與一般多頭平倉線界定的區(qū)間內,空頭平倉線的理想狀態(tài)是位于多頭開倉線與一般空頭平倉線界定的區(qū)間內。止損線是為減少損失而設定的,持續(xù)出現(xiàn)止損后,需要暫停操作。綜合歷史時間窗口寬度、開倉、平倉、止損設定等因素后,可以得出各種閾值方案。比如,一種動態(tài)對稱分位數(shù)方案,其時間窗口逐期遞轉,歷史時間窗口寬度為30分鐘;開倉標準,n倍均值標準差;平倉標準,反向n1倍均值標準差(n1n)。在具體執(zhí)行時,均值計算涉及兩種形式:均價及價格加權。后一種方案可以給予最近幾期指標以更大的權重,能夠更靈敏地反饋市場的突變情況。

下面我們具體介紹簡單介入與閾值觸發(fā)模式的執(zhí)行細節(jié)。簡單介入操作模式,主要關注的是事件性機會。如簡單介入策略均以每次介入1手計,不考慮交易成本。案例1:提存準率后隔日期指空頭共發(fā)生10筆交易,收益190.0點;加息后隔日期指空頭共發(fā)生5筆交易,收益77.2點。前3次提存準率及前2次加息執(zhí)行策略,獲利形式相對良好,收益分別是261.2點與112.4點。考慮到緊縮貨幣政策壓制了上行空間,無法在持倉過程中針對盈虧情況進行策略方向調整。案例2:新合約上市當日多頭操作,連續(xù)出現(xiàn)兩期虧損后,執(zhí)行空頭操作,16個新上市合約,收益達到473.2點。一味地固守原有操作思路而不進行調整,會導致策略的收益空間有限。未來ETF將列入融券標的,我們測算了相關ETF介入的收益情況,結果表明,紅利ETF在指數(shù)下跌2%后執(zhí)行買入、50ETF在指數(shù)上漲2%后執(zhí)行買入操作策略的收益好于不加保證金的期指交易。

再來關注閾值觸發(fā)模式。我們可以分析交割日最后兩小時單邊介入的收益情況,該方案主要采取了日內非對稱固定數(shù)值的觸發(fā)形式。介入依據是滬深300指數(shù)采取交割日最后兩小時現(xiàn)貨的均價作為結算價,由于存在強烈的收斂現(xiàn)象,期貨與現(xiàn)貨收斂狀況良好,交割完畢的期貨合約的結算價與按照1分鐘數(shù)據確定的現(xiàn)貨均價平均僅相差0.04點,此間出現(xiàn)的大幅偏差將得到修復,只要不出現(xiàn)單邊上漲或下跌,就有較大概率獲利。針對交割完畢的12個期指合約最后兩小時價格與現(xiàn)貨均價的偏離程度,執(zhí)行介入操作的回測數(shù)據顯示,多頭配置出清使用最優(yōu)規(guī)劃方式、空頭構建解除使用細分參數(shù)法,總體盈虧2009.00點,獲利效果較好。細分參數(shù)形式平均每次來回交易的收益5.18點。隨著時間的推移,最近3個交割完畢的合約,以該方案再行介入已接近無獲利機會。通過上述策略,發(fā)現(xiàn)一些原來有利可圖的交易策略面臨重新評價的需要,尋找新策略以替代舊方案這一過程始終是產品設計及量化策略的關鍵。

交易策略必須注意流動性的影響。無論是何種介入模式,均離不開對期指各合約流動性的了解。在具體執(zhí)行時,頭寸一般集中在當月合約,大資金需要將目標執(zhí)行數(shù)量拆細,分批介入。期指的流動性影響著策略的建平倉操作。