近期，伴隨著外圍市場的大幅波動和振蕩，國內(nèi)股票市場和股指期貨市場日內(nèi)和日間的波動加大，突出表現(xiàn)在期現(xiàn)基差波動幅度加大?；畛霈F(xiàn)較長時(shí)間的貼水現(xiàn)象，產(chǎn)生的原因主要是期現(xiàn)投資者對未來預(yù)期的差異以及與不同市場的市場規(guī)則和制度安排有關(guān)，此外，當(dāng)股票現(xiàn)貨市場處于分紅的季節(jié)，會出現(xiàn)季節(jié)性貼水現(xiàn)象。

美國債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，在外圍市場大幅波動以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定的情況下，期現(xiàn)市場盤中貼水較為明顯，近幾日貼水逐步有所加劇。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2011年5月31日至8月10日，期現(xiàn)基差最大值為24.10點(diǎn)，最小值為-15.56點(diǎn)，均值為2.91點(diǎn)，8月15日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述各項(xiàng)對應(yīng)的數(shù)值分別是0.74點(diǎn)、-19.21點(diǎn)和-11.42點(diǎn)，在日內(nèi)交易中，基差大幅度維持貼水狀態(tài)，從趨勢來看，短期市場基差貼水情況將延續(xù)。
　　股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)之間的關(guān)系實(shí)際上是指同一標(biāo)的物當(dāng)下價(jià)格與未來某一時(shí)刻即交割時(shí)刻價(jià)格的關(guān)系，在理論上，股指期貨的價(jià)格的基本決定因素包括現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格、市場基準(zhǔn)利率水平及現(xiàn)貨指數(shù)構(gòu)成股票的分紅水平，決定期現(xiàn)基差升水或貼水的理論基差就是市場基準(zhǔn)利率與股票分紅水平的關(guān)系。當(dāng)分紅水平或可分紅收益率高于市場基準(zhǔn)利率或?qū)嶋H交易利率的情況下，期現(xiàn)貼水的現(xiàn)象就會發(fā)生，由于上市公司分紅存在季節(jié)性，那么市場貼水現(xiàn)象的發(fā)生在理論上也存在季節(jié)性，這僅僅是理論上的結(jié)論。

由于目前我國市場融券賣出成本過高，導(dǎo)致當(dāng)基差出現(xiàn)大幅貼水的情況之后，市場投資者缺乏動力做空現(xiàn)貨指數(shù)并買入股指期貨合約，這種市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致期現(xiàn)基差貼水之后，只有通過期貨市場中主要的投機(jī)力量來自我矯正，而無法通過期現(xiàn)市場管理進(jìn)行自動微調(diào)，這在一定程度上會導(dǎo)致市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)關(guān)系失真。

在實(shí)際交易中，不同投資者對市場未來的預(yù)期不同，這可以從價(jià)格的變動趨勢和股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間升貼水的程度反映出來。如果股指期貨市場上大部分投資者對市場未來的預(yù)期趨于樂觀，則期貨買入做多趨強(qiáng)，這種情況通常會發(fā)生升水。反之，如果現(xiàn)貨市場估值水平偏低，現(xiàn)貨未來投資收益較大，投資者投資現(xiàn)貨的熱情高漲，那么現(xiàn)貨漲幅就會超過股指期貨市場，出現(xiàn)貼水的現(xiàn)象。目前市場出現(xiàn)持續(xù)貼水，主要原因應(yīng)當(dāng)來自于期現(xiàn)不同投資者對市場未來預(yù)期的不同而導(dǎo)致市場操作出現(xiàn)分化。

目前市場出現(xiàn)的期現(xiàn)基差貼水的情況會隨著市場的運(yùn)行逐步得到改善，從去年市場貼水的情況來分析，市場改善的時(shí)間通常不會超過半個(gè)月。投資者可以充分利用市場貼水情況，采取股指期貨價(jià)差交易策略，來獲得低風(fēng)險(xiǎn)的投資收益。目前階段，可以采取做多季一合約并做空當(dāng)月或次月合約的策略，當(dāng)季一與當(dāng)月和次于合約價(jià)差低于9點(diǎn)及40點(diǎn)的水平，投資者可以進(jìn)行跨期價(jià)差交易，由于季二合約流動性差，不宜參與價(jià)差套利。