春節(jié)前夕，期指一改前期低迷走勢，大幅反彈10%。如今龍年伊始，期指在2430-2530一帶陷入窄幅震蕩，目前正尋求突破。在外圍股市走暖，結合滬深300指數(shù)的基本面，筆者認為期指向上突破的概率較大。

一.國內(nèi)政策預調微調，操作空間加大

國內(nèi)政策預調微調。面對嚴峻的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和通脹壓力，我國在2011年實施了罕見的從緊政策，年內(nèi)6次上調存款準備金率，打到21.50%的歷史高位。過緊的貨幣政策對實體經(jīng)濟造成了不小的壓力。2012年宏觀政策的基調雖然沒有轉向，但管理層在多個場合強調，要把握好調控的方向力度和節(jié)奏；應適時適度對經(jīng)濟政策進行預調微調，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性。事實上，最近一個時期，圍繞中小企業(yè)、地方融資平臺、新興產(chǎn)業(yè)、消費等領域展開的貨幣和財政政策等微調措施已陸續(xù)出臺。

外匯占款增速放緩，政策操作空間加大。過去，外匯占款的持續(xù)增加對國民經(jīng)濟造成了不小的壓力，一方面，“熱錢”流入哄抬了國內(nèi)物價，加劇了國內(nèi)通脹壓力；另一方面，央行為對沖流動性被迫上調存款準備金率。但這一情況在2011年四季度得到明顯改善，11年10月-12月，外匯占款四年來首降，并連降3月，12月更是大降逾千億元。雖然2012年1月外匯占款回升的可能性較大，但市場對2012年外匯占款增速大幅放緩已經(jīng)達成共識。目前，美國經(jīng)濟持續(xù)回暖，美資回流增加，同時人民幣升值預期減弱，打消了部分“熱錢”的投資熱情。外匯占款增速放緩，無疑會給政策微調提供更多操作空間。

國內(nèi)股市對宏觀政策的反應更為敏感，政策微調將不斷對股市產(chǎn)生刺激作用。

二.去泡沫化接近尾聲，股市成為價值洼地

從2010年1月下跌開始，A股市場已經(jīng)經(jīng)歷了持續(xù)兩年的調整，去泡沫化已經(jīng)接近尾聲。在此期間，上市公司業(yè)績穩(wěn)中有升，A股已經(jīng)成為真正的價值洼地。

根據(jù)2005年到2012年2月的最新數(shù)據(jù)顯示，雖然這7年間，滬深300指數(shù)從05年的1000點到目前的2500點，漲幅150%，但隨著上市公司業(yè)績的增長，目前滬深300的整體市盈率是從2005年至今最低的。截止2月3日，滬深300整體市盈率僅為11.13倍，嚴重低于這7年來的均值20.96倍。截止2月3日，滬深300整體市凈率為1.83倍，低于均值3.02倍，同樣處于歷史底部。一般來說，當上市公司成長明確的時候，適合用市盈率來評價估值水平，反之，則適用市凈率。但不論是那種情況，目前滬深300的估值水平都非常具有誘惑力。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）和總資產(chǎn)收益率（ROA）是評判公司成長性的最常用指標。wind數(shù)據(jù)顯示，從05年至今，上市公司ROE保持相對穩(wěn)定，預計2011年滬深300成分股的加權平均ROE為18.21%，高于2010年的17.55%。同時，ROA穩(wěn)中有升，預計滬深300和全部A股ROA為7年來的次高值，略低于2007年。ROA表現(xiàn)優(yōu)于ROE，顯示上市公司的資產(chǎn)負債率有所下降，有利于降低經(jīng)營風險?？梢?，雖然經(jīng)歷了08年金融危機的陣痛，但上市公司的成長性依然較好，與目前的股價并不相符。同時我們也發(fā)現(xiàn)，滬深300的成長性要優(yōu)于全部A股，這也從側面解釋最近幾年藍籌股相對抗跌的原因。

三.股市擴容高峰已過

包括限售股解禁在內(nèi)的股市擴容一直是制約A股上漲的重要利空因素。但據(jù)資料顯示，2012年股市的擴容壓力明顯降低，一方面，未上市大盤股明顯減少，另一方面，已有上市公司的未解禁股份存量大幅降低。

四.小結

包括樓市、股市、債券、商品在內(nèi)的各種商品都有周期輪換的特征，相比股市，其它資產(chǎn)配置品種的牛市都已經(jīng)持續(xù)多年，唯有股市目前仍處于價值洼地。從估值水平上來看，目前的股價比任何時候都要低。在宏觀政策微調和擴容壓力減輕的背景下，股市會吸引越來越多的資金關注。以股指IF1202合約為例，如果突破2530一帶并站穩(wěn)，可介入做多，以2500止損，目標價2750。