七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

施振星簡介

元葵資產(chǎn)董事長，資產(chǎn)管理專家，家族基金管理顧問，參與衍生品市場投資20余年，多次受邀浙江大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、上海交大的財富管理講座。

元葵資產(chǎn)簡介

上海元葵資產(chǎn)管理中心成立于2013年1月，注冊資本5000萬元。公司核心業(yè)務(wù)主要為衍生品專項基金、家族財富管理、對沖基金、證券投資專項基金和固定收益專項基金。

2014年4月獲得私募基金管理人資格，累計發(fā)行管理1只合伙產(chǎn)品和5只基金專戶。

公司擁有穩(wěn)健持續(xù)的對沖基金管理框架、專業(yè)全面的投資顧問評估體系，以及具備20年投資管理經(jīng)驗的核心團(tuán)隊。公司秉承主動創(chuàng)造財富的理念，致力于成為高凈值客戶的財富守護(hù)者，以平衡、穩(wěn)健為財富管理理念，應(yīng)用獨特領(lǐng)先的投資管理技術(shù)，實現(xiàn)財富的可持續(xù)成長。公司同時致力于成為衍生品私募的天使投資人，以產(chǎn)品為載體，挖掘卓越的投資管理能力，孵化國內(nèi)富有成長潛力的對沖基金管理人。

活動預(yù)告：元葵沙龍——復(fù)利是最可靠的財富增長方式http://yfjjl6v.cn/article/158220-1.html

訪談精彩語錄：

期貨投資的本質(zhì)在于利用期貨市場的制度設(shè)計來實現(xiàn)對價格波動的把握。

贏家是必然性的產(chǎn)物，輸家是偶然性的犧牲品。

在贏家眼里，投資是耐心的等待。在輸家心里，投資是激情的相遇。

贏家是方法論者，輸家是命運論者。

期貨市場肯定處于一個新的階段，這個階段最重要的標(biāo)志是專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。

個體投資者的時代即將遠(yuǎn)去，機(jī)構(gòu)投資者的時代已經(jīng)來臨。

新的黃金十年正在到來，是一個更輝煌的十年。

作為投資管理工具和風(fēng)險管理工具，期貨的獨特性和不可替代性擁有不可比擬的優(yōu)勢，期貨將在資本市場中找到自己的地位和價值。

元葵策略的優(yōu)勢，主要是通過對市場有序部分的把握來實現(xiàn)的。

有序性是市場本質(zhì)的一部分。

元葵投資策略的基本定位是，波段交易作為基本收益率的來源，日內(nèi)的策略是作為利潤的平滑，趨勢獲利作為超額收益的來源。

元葵投資策略的分析框架是一個綜合的框架，基本面分析主要在價格波動的方向方面起作用，技術(shù)分析在具體的入場點以及資金配置、風(fēng)險管理等方面起作用。

元葵投資策略會有對市場進(jìn)行大勢判斷，主要框架簡單地稱為春夏秋冬，這是對價格波動的整體周期的分析。

元葵策略對品種有主動地選擇，它不會隨機(jī)地選擇、簡單地覆蓋。

重點配置風(fēng)險小收益穩(wěn)定，并且確定性高的投資品種，適量地會配置風(fēng)險可控，收益率潛力比較大的交易機(jī)會。

多空對沖對我們來說含義是雙重的，一種會作為盈利手段，還有一種會作為風(fēng)險管理手段。

進(jìn)場的時機(jī)基本上會選擇兩個區(qū)域，一個是低風(fēng)險的區(qū)域，第二個是高勝率的區(qū)域。

低風(fēng)險的區(qū)域是趨勢能夠健康運行的基本標(biāo)志點。高勝率的區(qū)域則是趨勢的強(qiáng)化標(biāo)志點。

大部分情況下，止損是一個固定的比例。

出場的動態(tài)指標(biāo)是衡量趨勢的指標(biāo)，如果趨勢破壞掉了，單子就出來了。

時間周期越短，主動出場的幾率會越高。

整個賬戶倉位基本上控制在40%以內(nèi)。

不會在同一個周期上進(jìn)行加減倉。

風(fēng)控上我們實施風(fēng)險預(yù)算制度，就是事前風(fēng)險預(yù)算，進(jìn)行風(fēng)險金份額配置，事中監(jiān)控和事后歸因。

非常有必要建立一個（策略）更新?lián)Q代的機(jī)制。

元葵天瀾投資策略實際在營運過程中最大的回撤點是3%不到，年化收益大概在21%

以前的中國期貨市場，每一個品種的波動特征獨立性不夠，相關(guān)性太強(qiáng)，未來可能會有減弱的趨勢。

最核心的是交易系統(tǒng)有沒有思考能力，有沒有進(jìn)化能力，簡單地說，會思考的系統(tǒng)最有前途。

獲得牌照的私募可以作為一個獨立的基金管理人的身份，這是具有很大的商業(yè)價值和品牌價值的。

復(fù)利式的持續(xù)成長更加符合財富管理的本義。

財富增長有很多種方式，一種是爆發(fā)式的，另一種是穩(wěn)健持續(xù)的，我們對后者更加感興趣。

我們有非常自覺的機(jī)構(gòu)投資者的意識。

元葵希望成為一個受投資者信賴的財富管家，成為一家卓越的財富管理機(jī)構(gòu)。

我們給投顧的最大的獎勵就是時間，長期合作。

我們希望自己成為優(yōu)秀投顧的最佳投資人、最佳的機(jī)構(gòu)投資人。

以后的主流肯定是管理型產(chǎn)品。

復(fù)利增長是財富管理、資產(chǎn)管理最可靠的方式。

財富管理的實質(zhì)就是要讓財富得到適當(dāng)?shù)恼疹?，實現(xiàn)預(yù)期的收益，把風(fēng)險控制在預(yù)先設(shè)定的范圍之內(nèi)。

若要聯(lián)系元葵資產(chǎn)-施振星，與其溝通交流，期貨中國網(wǎng)可為您預(yù)約，聯(lián)系電話：0571-85803287

期貨中國1、施振星先生您好，感謝您在百忙之中接受七禾網(wǎng)期貨中國的專訪。您進(jìn)入期貨行業(yè)已經(jīng)20多年了，經(jīng)歷過期貨市場的風(fēng)風(fēng)雨雨，就您的切身感悟來看，期貨市場的本質(zhì)是什么？期貨投資的本質(zhì)是什么？

施振星：期貨市場跟其他市場一樣，都是商品交換形成價格的場所，期貨市場交換的是合約所代表的大宗商品。不同之處在于它特別的制度設(shè)計，這種制度的設(shè)計造就了期貨市場獨特的內(nèi)涵。至于期貨投資的本質(zhì)，我的理解是，利用期貨市場的制度設(shè)計來實現(xiàn)對價格波動的把握。凡是把握方法的，都是投資比較成功的人。把握的方法分成兩類，一類偏于商品價格本身，通過對價格變化的理解獲得利潤。另外一類偏于利用期貨市場的制度設(shè)計，比如T+0、杠桿、做空、期轉(zhuǎn)現(xiàn)之類的工具特征，形成自己的市場理念和投資優(yōu)勢，締造其他市場稀有的財富神話。成功的期貨投資基于市場的理解和工具的掌握。

期貨中國2、這么多年來，您接觸過不少期貨贏家，也接觸了更多的期貨輸家。就您看來，期貨市場的贏家一般具備哪些特征？期貨市場的輸家虧錢的核心原因是什么？

施振星：這個問題讓我想起了托爾斯泰的那句話，“幸福的家庭都是相同的，不幸的家庭各有各的不幸。”所有的贏家都具備一些共同點，明確的投資理念、一致有效的投資策略、對市場深入的研究、自信和毅力等等。而期貨市場的輸家虧錢原因是千奇百怪的，可能是因為情緒化，可能是因為無知，因為理解上的偏差，或者是杠桿使用不當(dāng)，聽信傳言，諸如此類，不一而足。贏家是必然性的產(chǎn)物，他知道成功的條件和方法，當(dāng)機(jī)會出現(xiàn)的時候，重復(fù)相同的動作。輸家是偶然性的犧牲品，滿市場尋找價格的跳動，每一次交易都是新的挑戰(zhàn)。在贏家眼里，投資是耐心的等待。在輸家心里，投資是激情的相遇。贏家是方法論者，輸家是命運論者。輸家之所以成為輸家，一沒有方法，二沒有紀(jì)律。

期貨中國3、就您看來，中國期貨市場目前正處在怎樣的發(fā)展階段？在這個階段，最大的特色是什么？在這個階段，哪些類型的公司或個人有著最大的發(fā)展空間？

施振星：期貨市場肯定處于一個新的階段，這個階段最重要的標(biāo)志是專業(yè)化和機(jī)構(gòu)化。專業(yè)化意味著從市場中贏得利潤的能力、有成熟的理念和方法、有獨特的競爭優(yōu)勢、有自己的業(yè)務(wù)定位。機(jī)構(gòu)化代表了一種組織形態(tài)的要求。在一個初級市場里，個人可以包攬一切。當(dāng)市場進(jìn)入高級階段后，巨大的信息量、全球性的市場、眾多的資產(chǎn)類別，交織而成非常復(fù)雜的局面。個人的應(yīng)對面臨很多局限，只有組織才有手段處理如此。從最簡單的交易時間的分布觀察，以前只有白天的交易，現(xiàn)在還有夜盤、外盤，三個交易時段幾乎形成了24小時不間斷交易的格局。作為個體投資人來說，要想應(yīng)對必須放棄一些、忽略一些才行，但是市場風(fēng)險不會因為個人的精力不濟(jì)而減少，機(jī)會也不會因為個體的休息而消失，墨菲定律告訴我們情況更可能相反。至于策略的連續(xù)性、市場監(jiān)測的廣度、每一類資產(chǎn)研究的深度，也更是如此。所以，在這個新的階段里，個體投資者即操盤手的時代即將遠(yuǎn)去，機(jī)構(gòu)投資者的時代已經(jīng)來臨。以后有非常大發(fā)展空間的應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者，未來屬于機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)卓越的個體投資者。

期貨中國4、有人說，期貨行業(yè)進(jìn)入了一個“新的黃金十年”，對此您是否認(rèn)同？為什么？

施振星：我非常認(rèn)同這樣的說法。前一個黃金十年是這個市場從無到有的興奮和激情，許多基本要素在這個十年得到了充分的表現(xiàn)。新的黃金十年正在到來，是一個更輝煌的十年。第一是市場的規(guī)模有非常大的提升，更多的品種、更大的成交量。第二，投資者結(jié)構(gòu)在發(fā)生根本的改變，專業(yè)投資者、機(jī)構(gòu)投資者成為主力。第三就是期貨的應(yīng)用和功能的發(fā)揮方面。作為投資管理工具和風(fēng)險管理工具，期貨的獨特性和不可替代性擁有不可比擬的優(yōu)勢，期貨將在資本市場中找到自己的地位和價值。

期貨中國5、目前元葵有兩款主打的期貨投資策略——元葵天時投資策略(主觀趨勢策略)和元葵天瀾投資策略（程序化策略），請您簡要介紹一下這兩款策略各自的盈利邏輯或取勝原理？

施振星：元葵天時策略是一個趨勢交易策略，人工決策，但交易規(guī)則清晰明了。當(dāng)商品價格發(fā)生趨勢運動時進(jìn)場，趨勢結(jié)束時出場。天時策略包含品種選擇和組合、擇時、對沖等要素，運行十幾年來，取得了年復(fù)利30%以上的業(yè)績。天瀾策略是程序化交易策略，由三大類子策略群組成，風(fēng)險低收益穩(wěn)健，夏普比例出色。雖然分了兩類，總體上都屬于趨勢交易策略，交易的理念、邏輯是一致的。

我們的策略之所以長期穩(wěn)定地取得復(fù)利收益，主要跟我們的理念有關(guān)。我們認(rèn)為市場分成兩部分，一部分是有序的部分，一部分是無序的部分。有序表現(xiàn)為很多種形式，表現(xiàn)特征也是不盡一致。比方說我們可以把有序理解成因果關(guān)系，如果在市場中發(fā)現(xiàn)了前期的這些特征，可以推斷它會導(dǎo)致什么樣的結(jié)果；也有些可能是周期性的，可能一段時間是這樣，另外一段時間會是那樣；還有一種有序的表現(xiàn)是概率，做十次交易有幾次是對的，有幾次是錯的。我們可以對有序的市場特征加以利用，然后讓自己的投資策略獲得優(yōu)勢。另外從產(chǎn)業(yè)、宏觀、成本利潤的角度，特別是博弈，也可以獲得有序的市場特征。元葵策略的優(yōu)勢，主要是通過對市場有序部分的把握來實現(xiàn)的。有序的含義大于趨勢，取名趨勢，方便而已。這就是策略背后的依據(jù)所在，至于實現(xiàn)的方式是主觀還是程序化的，形式的差異。

期貨中國7、對元葵天時投資策略在未來幾年里每年都獲得盈利，您是否有信心？為什么？

施振星：根據(jù)我們對市場的分析以及在將近二十年的策略運用的歷史經(jīng)驗，天時策略在未來市場的有效程度不會減弱。因為在對比經(jīng)歷過的數(shù)個牛市和熊市的表現(xiàn)，特別是有詳細(xì)的投資記錄的13個交易年度的表現(xiàn)，可以觀察到策略在最初的年份跟后面年份的穩(wěn)定性，其中包括杠桿、盈利、進(jìn)出場等特征。我們相信，元葵天時策略的歷史表現(xiàn)不僅可以得到延續(xù)，而且在未來還會有繼續(xù)提升的空間。

期貨中國8、元葵天時投資策略涉及哪幾個交易周期？最主要的交易周期是哪一個或哪幾個？

施振星：元葵天時投資策略一共有三個交易周期，分別是日內(nèi)、波段和趨勢，波段一到五天，趨勢十幾天。能夠持續(xù)數(shù)周或者數(shù)個月的趨勢，最為核心。其他的小于這個時間周期上的運用，主要是為了應(yīng)對價格波動的周期的短期化。天時投資策略的基本定位是，波段交易作為基本收益率的來源，日內(nèi)的策略是作為利潤的平滑，趨勢獲利作為超額收益的來源。

期貨中國9、元葵天時投資策略主要基于基本面分析還是技術(shù)分析？如是兩者結(jié)合，怎么結(jié)合？

施振星：天時投資策略的分析框架是一個綜合的框架，基本面和技術(shù)面都會被使用到，基本面分析主要在價格波動的方向方面起作用，技術(shù)分析在具體的入場點以及資金配置、風(fēng)險管理等方面起作用。基本面對我們來說，第一個是分析供求關(guān)系，第二個著眼于價格和成本/利潤的關(guān)系。交易體系上的其他要素都是依賴于技術(shù)分析的，當(dāng)然我在這里對技術(shù)分析的理解可能比較寬泛，它包含了資金、進(jìn)出場的策略，包括品種的選擇，以及組合的管理方面。

期貨中國10、元葵天時投資策略在運作中是否會對整體市場的大勢做判斷？一般來說，如何分析、判斷大勢的方向和所處的階段？

施振星：天時投資策略會有對市場進(jìn)行大勢判斷，主要框架簡單地稱為春夏秋冬，這是對價格波動的整體周期的分析。我們把市場大的周期劃分為春夏秋冬，春天是價格上漲的時刻，夏天是持續(xù)上漲并且到頂部的區(qū)域，秋天開始從一個高點，高位的區(qū)域往下滑，冬天進(jìn)入一個猛烈的下跌，最后在底部盤整。其實在投資決策時，自上而下的宏觀框架是優(yōu)先考慮的，有大的周期性的判斷之后我們才決定投資子策略的運用，包括資金的配置，持倉時間的長短，差異化的介入方式等。