上周末官方媒體紛紛表態(tài)安撫市場(chǎng)情緒，央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，期債市場(chǎng)開(kāi)始回暖。T1709主力合約從5月24日二次探底后，再次呈現(xiàn)振蕩向上走勢(shì)，持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，成交量比較平穩(wěn)。下半周?chē)?guó)內(nèi)將公布5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，根據(jù)行業(yè)高頻數(shù)據(jù)，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將明顯低于4月，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)或進(jìn)一步明朗化，將推動(dòng)債市進(jìn)一步回暖。

從經(jīng)濟(jì)基本面看，基本面對(duì)債市有支撐。5月PMI指數(shù)略有下降，且多個(gè)指標(biāo)表明經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)降產(chǎn)去庫(kù)存，當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)對(duì)未來(lái)需求走向偏悲觀。5月CPI同比1.5%，PPI同比5.5%，PPI高位回落，再通脹已經(jīng)結(jié)束并開(kāi)始回調(diào)，經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期回落。因外需持續(xù)向好、內(nèi)需仍強(qiáng)，5月國(guó)內(nèi)進(jìn)出口雙雙超預(yù)期，貿(mào)易順差連續(xù)三個(gè)月環(huán)比上升，外匯儲(chǔ)備回升，外匯占款增加釋放一些貨幣流動(dòng)性。人民幣匯率止升，且離岸資金利率持續(xù)回落，表明離岸人民幣套利活動(dòng)有降低，匯率層面的資金壓力也在減輕。

資金利率來(lái)看，利率曲線變陡，短期緊張程度緩解，季末資金壓力顯現(xiàn)。6月13日，隔夜Shibor漲0.18個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.8320%，7天Shibor漲0.32個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.9000%，1個(gè)月Shibor漲2.56個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.6529%，1年Shibor漲0.36個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.4208%。雖然1個(gè)月Shibor漲幅仍較大，但已是連續(xù)第三日漲幅收窄。銀行間回購(gòu)利率短降長(zhǎng)升、曲線走陡，反映當(dāng)前銀行間資金面主要受季末備付與考核因素的影響。R001與R007分別下降1.41個(gè)基點(diǎn)及2.57個(gè)基點(diǎn)，R014上升1.04個(gè)基點(diǎn)。

在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，央行適量補(bǔ)充流動(dòng)性。央行表態(tài)維持不松不緊貨幣政策，上周開(kāi)啟28天逆回購(gòu)，并投放4980億元MLF，平穩(wěn)了流動(dòng)性。6月13日央行凈投放500億元，14日凈投放200億元，中標(biāo)利率持穩(wěn)。一方面，央行適量補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)季末、繳稅、資本外流等引起的資金擾動(dòng)；另一方面，央行拉長(zhǎng)資金融出期限，提高資金融出加權(quán)成本，限制金融套利活動(dòng)。

從流動(dòng)性分析，金融去杠桿以及即將到來(lái)的MPA考核，都使得市場(chǎng)流動(dòng)性十分緊張。央行提前小幅超額對(duì)沖到期的MLF，有助于補(bǔ)充跨季資金，穩(wěn)定年中資金面。5月中旬以來(lái)，央行平穩(wěn)流動(dòng)性、證監(jiān)會(huì)完善減持新規(guī)等表明監(jiān)管協(xié)調(diào)推進(jìn)，有助于緩和市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊。

現(xiàn)券市場(chǎng)來(lái)看，一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高于預(yù)期，需求不錯(cuò)。6月13日，國(guó)開(kāi)行1年期固息債中標(biāo)收益率3.9503%，全場(chǎng)倍數(shù)3.22；5年期中標(biāo)收益率4.1863%，全場(chǎng)倍數(shù)4.40；10年期中標(biāo)收益率為4.2016%，全程倍數(shù)3.74。中標(biāo)收益率均低于預(yù)期，投標(biāo)倍數(shù)都在3倍以上，顯示需求不錯(cuò)。

二級(jí)市場(chǎng)收益率整體下行，市場(chǎng)開(kāi)始緩慢回調(diào)。近日債市成交活躍，收益率繼續(xù)下探，6月12日利率債收益率整體大幅下行。國(guó)債收益率曲線整體下行4—6個(gè)基點(diǎn)；國(guó)開(kāi)債、農(nóng)發(fā)行債、進(jìn)出口行債整體下行3—7個(gè)基點(diǎn)。6月13日，國(guó)開(kāi)債、農(nóng)發(fā)行債、進(jìn)出口行債整體小幅下行2—3個(gè)基點(diǎn)。短期國(guó)債收益率進(jìn)一步上行可能性不大。一旦市場(chǎng)順利跨季，品種價(jià)差有所收縮，國(guó)債收益率將有回落的可能性。

總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)放緩，PPI高位回落，CPI小幅回升，通脹預(yù)期走低，人民幣匯率止升，基本面對(duì)債市有支撐。資金利率來(lái)看，利率曲線變陡，但短期緊張程度緩解，金融去杠桿以及即將到來(lái)的MPA考核壓力顯現(xiàn)。央行出手穩(wěn)定年中資金面，加上監(jiān)管協(xié)調(diào)推進(jìn)，有助于緩和市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊。現(xiàn)券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)回升，二級(jí)市場(chǎng)收益率整體下行，市場(chǎng)開(kāi)始緩慢回調(diào)。技術(shù)面看，期債呈振蕩向上走勢(shì)，持倉(cāng)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。雖然期債整體看漲，也要注意6月15日美聯(lián)儲(chǔ)政策的沖擊。