七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

張增繼：浙江壁虎投資管理有限公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理。中南財經(jīng)政法大學管理學碩士、上海高級金融學院工商管理碩士。十余年企業(yè)實戰(zhàn)經(jīng)驗，在投資管理、營銷管理及企業(yè)全面經(jīng)營管理方面有深刻獨特的實踐經(jīng)驗。扎實的投資實戰(zhàn)及理論研究，個人近五年投資業(yè)績堪稱創(chuàng)造性裂變。此外出版著作《散戶的革命》。

精彩語錄

我們要懂得在瘋狂的時候離開這個市場，當市場明顯被高估的時候要留有更多的現(xiàn)金。

真正有價值的東西雖然也會受到市場短暫的影響，但終能重新閃光。只要你堅守真正優(yōu)秀的企業(yè)，它遲早會給你回報。

可能在未來的10-20年，我們會見到一個強者恒強的市場，兩級分化會非常嚴重。

我們堅持賺三方面的錢：1、低估值、持續(xù)成長的企業(yè)。2、在市場影響下出現(xiàn)低估但真正優(yōu)秀的公司。3、當周期處在低谷的時候，這一類股票我們也要賺。

大家都很瘋狂地認為周期股可以賺錢的時候其實就是要離開它的時候。

我們在正確的時間持有了正確的股票。

我們的選股標準主要有以下五點：1、這家企業(yè)必須是行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，具備相對壟斷甚至絕對壟斷的地位；2、必須有高于行業(yè)平均水平的持續(xù)成長性；3、要有優(yōu)秀的管理層；4、凈資產(chǎn)回報率必須大幅度高于行業(yè)平均水平；5、具有持續(xù)的研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

現(xiàn)在買房地產(chǎn)類的股票有可能會觸到頂點。

七大新興產(chǎn)業(yè)都有機會，就看你能否從中找出一些龍頭來。

我們是集中化配置的，一個產(chǎn)品很難超過6只股票。

這五六年來，自己最大的進步就是從過去只能做到選擇好的東西成長到現(xiàn)在能做到耐心等待好東西打折。

中國的房子尤其是核心城市的房子未來往下貶值的空間不大，仍會有一個比較慢的價值升值空間。

從資產(chǎn)價格的角度來說，目前的房子無論如何是屬于階段性高估的，應(yīng)該要有調(diào)整的空間和時間,現(xiàn)在去投資房地產(chǎn)不是一個好時機。

我不會在一個行業(yè)處于頂峰的時候去排隊搶購這類資產(chǎn)。

我從來不去買那些靠并購壯大業(yè)績的公司，我喜歡買內(nèi)生性增長比較確定的公司。

（創(chuàng)業(yè)板這輪反彈）只能歸結(jié)為技術(shù)性反彈，毫無疑問是不可持續(xù)的，因為創(chuàng)業(yè)板的估值仍然整體偏高。

未來數(shù)十年時間，全球最大的機會仍然在中國。

如果美聯(lián)儲縮表，中國也相應(yīng)地緊縮貨幣，商品要走牛市是非常困難的，甚至還會導致熊市的出現(xiàn)。

在目前的狀況下（商品市場）做空很尷尬，做多不確定，我選擇的是休息。

如果要真正去堅持判斷一個企業(yè)的好壞，就不要理會概念。

懂得取舍，有所為有所不為，始終堅持只選擇符合自己標準的投資標的去做。

我們都是格雷厄姆、巴菲特、約翰?伯格的學生，我們堅持的都是他們已經(jīng)被證明偉大的東西。

七禾網(wǎng)1、張總您好，感謝您再次與七禾網(wǎng)進行深度對話。距離上一次交流正好有一年的時間了，在這一年中，您對市場、對交易又有哪些新的感悟？

張增繼：我們要懂得在瘋狂的時候離開這個市場，這是2015年股災(zāi)給大家的教訓，也是我認為最重要的一個感悟。另一點就是當市場明顯被高估的時候要留有更多的現(xiàn)金，2015年的時候我們在這方面做得并不夠。此外，如果股指期貨的政策等方面變化比較大的話，我們也會恰當?shù)厥褂眠@一對沖工具。我覺得凡是真正有價值的東西雖然也會受到市場短暫的影響，但終能重新閃光。我們也正好用近兩年的業(yè)績證明了只要你堅守真正優(yōu)秀的企業(yè)，它遲早會給你回報。

七禾網(wǎng)2、您覺得這一年市場發(fā)生了哪些比較明顯的變化？

張增繼：很顯然，我們向國際化邁進了重要的一步，尤其是股票市場。加入MSCI確實為我們資金的來源、投資的理念、估值的體系都帶來了一定的變化。這兩年國內(nèi)的投資者經(jīng)過股災(zāi)的洗禮之后越來越向國際化靠近，價值投資已經(jīng)在市場上深入人心。可能在未來的10-20年，我們會見到一個強者恒強的市場，兩級分化會非常嚴重。正如市場這兩年表現(xiàn)出來的，中小創(chuàng)整體指數(shù)一路下行，藍籌或者上證50指數(shù)卻一直在往上爬，分化是非常嚴重的。

七禾網(wǎng)3、在市場變化的過程中，壁虎投資又做出了哪些調(diào)整？

張增繼：我們有堅持的東西，也有摒棄的東西。我們堅持了真正的價值投資理念，堅持賺三方面的錢：1、低估值、持續(xù)成長的企業(yè)。2、在市場影響下出現(xiàn)低估但真正優(yōu)秀的公司，哪怕它是中低速成長的，比如中國平安。一輪股災(zāi)下來它的市值變成5、6倍市盈率，我們買它買到10倍市盈率也有50%-60%的收益，我們今年確實也是這么做的。3、當周期處在低谷的時候，這一類股票我們也要賺，比如萬華化學。在明顯周期低谷的時候我們會去購買，在周期高峰的時候再將其賣掉。大家都很瘋狂地認為周期股可以賺錢的時候其實就是要離開它的時候。

七禾網(wǎng)4、在去年的對話中您反思了倉位配置問題，那么現(xiàn)在這個問題得到改善了嗎？

張增繼：坦白講我們現(xiàn)在倉位還是蠻重的。主要是因為現(xiàn)在的點位跟以前不一樣了，尤其中小創(chuàng)的點位已經(jīng)從4000點跌到1800點，上證指數(shù)從5178點跌到現(xiàn)在的3300點，所以我們目前的倉位配置仍舊比較重。如果哪一天上證指數(shù)回到3500以上甚至4000，倉位就必須要控制了，我想我們也會總結(jié)這個教訓。那個時候我們一方面會用股指做對沖，保護現(xiàn)有的利潤，另外一方面，也會配置更多的現(xiàn)金，配置逆回購或者購買債券類、權(quán)益類的資產(chǎn)，應(yīng)該說我們在倉位配置上的進步還是非常大的。一個新產(chǎn)品起步的時候，我們會控制倉位，當出現(xiàn)利潤時我們是逐步加倉，而且加倉不是為了追捧原來已經(jīng)獲得巨大盈利的標的，而是買入那個階段明顯被低估的股票。

七禾網(wǎng)5、據(jù)悉壁虎目前運作的數(shù)款產(chǎn)品凈值均創(chuàng)下了股災(zāi)后的新高，總結(jié)來看，今年獲得較好表現(xiàn)的主要原因是什么？

張增繼：我想主要還是在于我們對價值投資的堅持，更為重視對企業(yè)本身的研究。我覺得最核心的原因一定是我們在正確的時間持有了正確的股票。另外一點就是我們對品種調(diào)整的時間把握的比較好。比如說對周期股的把握，對大藍籌的周期的把握。當然有一些票我們可能是在未來5年甚至10年都不會動，真正遵循巴菲特的思路做。我想國內(nèi)這類投資機構(gòu)并不多，我覺得我們有希望至少在某些品種上能做到這一點。

七禾網(wǎng)6、是否存在不足的地方？

張增繼：當然。我們的對沖做得不夠，價值投資有一個致命的缺點就是如果你想長期持有一只股票，就必然要經(jīng)歷階段性的回撤。我們在對沖工具的使用上一直是比較猶豫或者說經(jīng)驗不足的。我們一直在總結(jié)這方面的經(jīng)驗，如果股指期貨能夠適時把杠桿適當放大一點，不占用我們太多資金的話，我們始終會將其作為一個良好的對沖工具來使用。此外，未來我們可能會在貴金屬、商品等的配置上加大力度，以更好地平滑凈值曲線。