3月25日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國證券投資基金年鑒、中國量化投資學(xué)會主辦、北京中金量化科技投資有限公司協(xié)辦的金麟2017第四屆量化投資與對沖基金年會在中國人民大學(xué)召開。中金量化科技投資有限公司董事長、聯(lián)合創(chuàng)始人高健發(fā)表了主題演講。

高健主要圍繞四個問題展開本次主題演講：第一個是對當(dāng)前期貨市場的一個基本看法和認(rèn)知態(tài)度；第二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場變化的主要的推動原因及政策分析；第三是對2017年期貨市場的宏觀政策解讀和剖析；第四是對2017年期貨市場的預(yù)測及資產(chǎn)配置建議。

高健說：“這種絕對收益現(xiàn)在被金融市場、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn)，我個人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個主流資產(chǎn)，而是一個配置資產(chǎn)，甚至是一個小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個衍生品，衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高，這個效率高就能夠有效改變整個資產(chǎn)的風(fēng)險收益比?！?/p>

以下為發(fā)言實(shí)錄：

今天非常榮幸受到人民大學(xué)和中國量化投資協(xié)會的邀請參加本次論壇，今天我分享的內(nèi)容是期貨市場的行情展望和CTA配置。我們投資行業(yè)更關(guān)心標(biāo)的價值后期的走勢，這樣我們可以跟隨價值并找到相應(yīng)的投資機(jī)會，這也是我們從事金融的一個本質(zhì)所在，從事了金融，就要遵守金融行業(yè)的一些規(guī)則和原則；就是幫助客戶的資產(chǎn)做到保值和增值。

今天我的內(nèi)容有四個方面，首先是對當(dāng)前期貨市場的一個基本看法和認(rèn)知態(tài)度；其二是分析2015年、2016年這兩年期貨市場變化的主要的推動原因及政策分析；其三是對2017年期貨市場的宏觀政策解讀和剖析；其四是對2017年期貨市場的預(yù)測及資產(chǎn)配置建議。

首先我們回顧一下期貨市場，近10年的期貨市場發(fā)展對我感觸特別深，當(dāng)前期貨市場的存量資金接近5000多億，十年前期貨市場僅300多億，十年的發(fā)展，十幾倍的增速，尤其是近兩年，期貨市場發(fā)生了更為深層次的變革，這種變革是不可逆的，最核心的體現(xiàn)有三個維度：第一個信息源，第二個是交易主體，第三個是交易策略。

從信息源上看，以前的期貨市場主要是供求關(guān)系的基本面驅(qū)動，逐漸向以宏觀政策性驅(qū)動，尤其受產(chǎn)業(yè)政策及財政政策驅(qū)動。

第二個變化是交易主體，以前市場以散戶和實(shí)體企業(yè)為主，他們注重單個品種的基本面研究，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者成為這個市場的主導(dǎo)者，他們的交易核心理念就是分散化、多元化，他們業(yè)績不再依賴單個品種，而更加關(guān)注多個品種及市場的整體表現(xiàn)，所以對宏觀政策更加敏感。

第三個是交易策略方面，以前受交易者資金規(guī)模小的影響，所以喜歡集中在單個品種和單個策略上做研究和交易；現(xiàn)在私募資金規(guī)模一般都很大，而且多半是委托資金，他們喜歡穩(wěn)健和絕對收益，所以他們更傾向選擇分散化和量化投資等先進(jìn)的投資技術(shù)，正是這些理念的變化對這個市場產(chǎn)生了深層次的影響和變化。

私募機(jī)構(gòu)截至2016年年底的數(shù)據(jù)來看，達(dá)到7.8萬億的認(rèn)繳規(guī)模，期貨公司的資產(chǎn)管理計劃也是翻倍的，現(xiàn)在是2700億；2012年的時候，整個期貨行業(yè)的資產(chǎn)管理計劃才幾個億，短短幾年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)到了2700億，催生了期貨相關(guān)的發(fā)展。

整個資產(chǎn)管理行業(yè)來看，2017年CTA是最搶眼的，所有大類資產(chǎn)的價格走勢來看，核心的波動主要出現(xiàn)在大宗商品、基建投資，比如鐵礦石、焦煤焦炭、有色金屬等。大宗商品波動都在10%以上，焦煤焦炭甚至翻了1.5倍。

我們做一個總結(jié)，期貨市場有一個深度的變革，而這個變革我個人認(rèn)為是不可逆的，而且到了一個階段點(diǎn)，這個階段點(diǎn)對這個市場發(fā)生了一個很深遠(yuǎn)的影響，對我們的市場決策、投資都有很深遠(yuǎn)的影響。

第一個影響，宏觀政策要大于基本面的影響。第二個是機(jī)構(gòu)的增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于散戶的增速，這個市場很快要進(jìn)入機(jī)構(gòu)的時代；第三個是量化分散的方式大于集中投資；第四個，金融同業(yè)資產(chǎn)配置要大于整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)對期貨市場的影響。期貨市場有三個功能：價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、和資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置是被金融同業(yè)發(fā)現(xiàn)的，是近幾年期貨市場資金的主要來源，預(yù)計期貨市場 80%的增量資金都來自金融同業(yè)，資金的屬性來源就決定了金融同業(yè)的影響力大于實(shí)體企業(yè)的影響力。

為什么資產(chǎn)配置之前沒有被發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在會被金融同業(yè)所認(rèn)知呢？因?yàn)槠谪浭袌龅恼麄€交易很專業(yè)，方法也很多，所以相對來說交易難度要大一些。

所以通過專業(yè)的交易方式，能夠做出一個比較穩(wěn)定的業(yè)績，但是這個業(yè)績一直不能被散戶或者被實(shí)體企業(yè)認(rèn)知，而被金融同業(yè)所認(rèn)知。剛才我們前面也講了，期貨市場整個市場的增量大概有3000多億，這3000多億80%來自于金融同業(yè)的資金。所以在這樣一個大的認(rèn)知下，我們再來看一下市場行情。

我剛才一個很重要的觀點(diǎn)，就是期貨市場現(xiàn)在政策的驅(qū)動要比基本面的驅(qū)動大，這是一個很重要的判斷。我們知道2015年年底的時候，在股災(zāi)之下，整個經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢還是比較明顯的，或者還是一個比較悲觀的局面。2015年11月份，股災(zāi)之后，整個政策層面出現(xiàn)一個風(fēng)向的轉(zhuǎn)向，大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)，政策出現(xiàn)了一些松動，供給側(cè)改革這個概念強(qiáng)化；到了2016年1月27日，中央一號文件明確了供給側(cè)改革，核心方針是去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿，去庫存可能是房子先改，然后是鐵礦、螺紋鋼、基建，期貨市場跟這個PPI基本上是配合的。當(dāng)時我們都很清楚，2016年上半年到5月份之前，基本面投資的都虧了，搞政策研究和趨勢跟蹤的都有好轉(zhuǎn)。

2016年的行情，在PPI的驅(qū)動下，首先是螺紋鋼，然后是焦煤焦炭，所有的有色金屬，有色金屬整個全球的政策還沒有得到一個發(fā)力，走了一撥小趨勢又下來了。2016年最搶眼的板塊是房子、鐵礦、螺紋鋼，然后傳遞到下游，焦煤焦炭，緊接到了黑色共振，出現(xiàn)了一波大的行情。

2017年的政策我們做一個簡單的分析，第一個我們還是堅(jiān)持第一個假設(shè)，認(rèn)為這個市場現(xiàn)在的核心投資主體是私募，他們對宏觀政策有一個比較高的關(guān)注。2017年一號文件明確提出了農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，我們認(rèn)為這個政策是今年市場的主要推動力，盡管今年的2月份CPI有所回落，我們認(rèn)為可能是天氣的原因，很快就會修復(fù)。

國內(nèi)的政策，工業(yè)、農(nóng)業(yè)都是供給側(cè)改革，這個方向沒有變，國內(nèi)供給側(cè)改革的方向沒有變?，F(xiàn)在我們知道世界上大宗商品最核心的國家，第一個是中國，第二個是美國，第三個是印度。印度的GDP已經(jīng)超過我們，而且它的大宗商品、煤炭、鐵礦和黑色材料在2013年、2014年都超過中國，我們預(yù)計印度市場將長期國際大宗商品的旺盛需求。美國市場將成為國際大宗商品新的動力，尤其是美國現(xiàn)在特朗普的新政，他的核心理念是對內(nèi)大型基建，修大型機(jī)場、大型鐵路，一兩個月之后他的國內(nèi)政策會落地實(shí)施，這樣的話美國的基建政策可能會跟中國的基建政策共振，市場可能會做出一些反映。

工業(yè)供給側(cè)改革導(dǎo)致了PPI的狂升，我們今年提出農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，會不會帶來大宗商品農(nóng)業(yè)板塊的提振呢？因?yàn)檗r(nóng)業(yè)相對分散一些，但是價格的上漲，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，應(yīng)該是調(diào)動落后這里面的利益鏈條的一個核心部分，工業(yè)供給側(cè)改革價值不漲，其他東西都免談，如果螺紋鋼價格不漲，一系列的爛賬怎么處理？

第四個部分，對2017年整個行情的預(yù)判。當(dāng)前中國進(jìn)入了資產(chǎn)配置的時代，而且這發(fā)展是不可逆的，有錢人越來越多，可投資的資產(chǎn)越來越多，大概有120多萬億到130萬億，接近一半的高凈值客戶達(dá)到42%，這個水平是很高的，包括1000萬以上的可投資的數(shù)量也很高，目前整個市場的資產(chǎn)管理規(guī)模不是私募的。

現(xiàn)在私募已經(jīng)成為資本市場最有活力的一個部分，私募基金管理達(dá)到1萬多家。整個私募資金的管理總規(guī)模接近8萬億，私募資產(chǎn)管理的產(chǎn)品數(shù)量有4萬多支產(chǎn)品，什么意思？資產(chǎn)很多、私募很多、產(chǎn)品也很多，而且現(xiàn)在房地產(chǎn)如果出現(xiàn)一些問題的話，老百姓的錢也多，不可能買某一個公司、某一個產(chǎn)品、某一個行業(yè)，只買不漲的情況，而且現(xiàn)在錢非常多。確實(shí)這個時代也到來了，而且也是一個長期的格局，今年是這樣的格局，我相信明年、后年、大后年，甚至十年之內(nèi)這個格局不會變，資產(chǎn)配置時代已經(jīng)悄然來臨。

剛才也說了CTA資產(chǎn)確實(shí)有很好的收益，以前在散戶時代這一點(diǎn)一定是不會被認(rèn)同的，實(shí)體企業(yè)也不認(rèn)同，只有被金融機(jī)構(gòu)和大的高凈值客戶認(rèn)同。我們拿美國的數(shù)據(jù)來說，SP500、貨幣指數(shù)基金、CTA指數(shù)基金，它最核心的一點(diǎn)是可配置性比較強(qiáng)，在極端環(huán)境下能獲取正收益，美國的兩次危機(jī)都得到一個很好的表現(xiàn)。

我們想表達(dá)的是這種絕對收益現(xiàn)在被金融市場、金融同業(yè)和高凈值人群發(fā)現(xiàn)，我個人一直認(rèn)為CTA在所有的金融資產(chǎn)里不是一個主流資產(chǎn)，而是一個配置資產(chǎn)，甚至是一個小眾的配置資產(chǎn)。我們都知道CTA的核心投資標(biāo)的是一個衍生品，衍生品要比任何資產(chǎn)的效率都要高，這個效率高就能夠有效改變整個資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。這個以前老百姓是不太認(rèn)同的，現(xiàn)在被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)同以后，得到了一個很大的發(fā)展，這兩年CTA市場的大發(fā)展不是老百姓的錢，以前每年市場兩三百億的平均增長，突然一年達(dá)到3000億的增量，這樣一個大的增量基本上都是金融機(jī)構(gòu)，因?yàn)槔习傩詹桓屹Q(mào)然進(jìn)入。

2017年我們整理了一些觀點(diǎn)，第一個觀點(diǎn)是對市場的預(yù)測，2016年是CTA、期貨市場的一個大牛市，2017年會不會持續(xù)呢？我們做出了一個我們自己的判斷。我們判斷大宗商品是整體上行的；美國的政策加碼也會加重，這個會持續(xù)上行，但是若上行的足夠快，會出現(xiàn)板塊的增長。

第二個，我們看好的核心板塊，一個是農(nóng)產(chǎn)品，一個是黑色，第三個是有色。2016年是整體上揚(yáng)的態(tài)勢，2017年可能是拼防守，2016年12月份之后到現(xiàn)在CTA是回撤的態(tài)勢，如果控制得好回撤可能就會控制住。

我們對整個資產(chǎn)管理行業(yè)的預(yù)測有兩個假設(shè)，第一個是假設(shè)股市沒有出現(xiàn)大的機(jī)會，如果有大的機(jī)會可能CTA還是會被淹下去；如果沒有的話，β策略、α策略，比如說股指期貨放不放開，如果股指期貨不放開，α策略可以往后靠；如果股指期貨不起來，β策略也沒戲。整個市場下一個最核心的部分是債券基金，受2016年下半年債券基金市場危機(jī)的影響，杠桿率大大下滑，所以2017年債券市場的收益率會降低，如果在2017年不出現(xiàn)股市牛市的背景下，股指期貨不放開，CTA在2017年還是一個比較搶眼的方向。

所以我們給出的結(jié)論是1000萬以上的高凈值客戶嘗試性配置，金融機(jī)構(gòu)的MOM、FOF必須配置。

我今天的演講內(nèi)容就是這樣，謝謝大家！