2016年以來，資金瘋狂涌入房地產市場，被視為超發(fā)貨幣“蓄水池”的樓市，充分反映出房地產過度交易的狀況。自2016年9月底起，房地產開始遭遇一次次極其嚴厲的政策調控，這令A股市場的樂觀情緒與日俱增。

2017年初，多位私募大佬在接受私募排排網采訪時也指出，樓市調控勢必產生資金的“擠出效應”，而A股歷經數(shù)次暴跌后正處于相對“洼地”，從資金流向規(guī)律來看，這有望讓A股獲得增量資金，進而走出“慢牛”行情。

日前，廣西睿添富資產管理有限公司董事長兼投資總監(jiān)張志林先生做客私募排排網路演中心，張志林先生深諳證券市場運行規(guī)律，歷任國海證券首席投資顧問、首席分析師、研究所副所長，并先后擔任中央電視臺、浙江衛(wèi)視、廣西電視臺的證券欄目特約分析師，研究論文多次榮獲中國證券業(yè)協(xié)會、廣西金融學會一等獎。

在路演中，張志林精彩地講述了中國資金蓄水池由儲蓄時代開始到地產時代再到走向金融時代的歷史進程，同時表示，在當前形勢下，地產因為調控已無法再充當資金蓄水池的角色，因此中國股票市場極有可能是下一個超發(fā)貨幣時期的蓄水池。有理、有料、有趣，不妨一觀。

蓄水池邏輯——存款時代回顧

回顧中國居民的財富增長史，80 、90年代的財富增長主要依賴銀行存款，當時居民儲蓄余額的年均增速在30%左右，存款利率特別高，直至1995年前后還穩(wěn)定在10%左右，所以，當時所謂的居民理財，就是不停攢錢然后存銀行，銀行幫老百姓把財富給打理了。

1998年后，盡管我國城鄉(xiāng)居民儲蓄余額仍在上升，但增速回落明顯，人民幣存款基準利率維持在4%或以下水平。由此可見，以銀行存款為主要理財手段的時代已在1998年左右宣告結束。根本原因在于1998 年后，國企全面壟斷的時代結束，民營企業(yè)迅速崛起，行業(yè)競爭加劇，企業(yè)部門已無法承受過高的利率水平。

蓄水池邏輯——地產時代回顧

2000年后，房地產開發(fā)異軍突起，成為接下來十年絕對的支柱產業(yè)，我國GDP增速屢創(chuàng)新高。2006后至今，部分地區(qū)的房價漲幅更是達到了驚人的300%以上。

在貨幣超發(fā)的大背景下，老百姓用銀行房貸作為杠桿大舉進入樓市，嘗到了資產迅速增值的甜頭。

然而，一、二手房銷售價格大幅快速上漲，意味著老百姓的存款正在快速消耗。2010年后，居民存款余額增速已從90年代的30%降至15%左右。隨著房價在2014年和2016年再度上漲，一線城市居民存款承壓，2016年三季度深圳地區(qū)存款增速更是接近于零，這說明居民對地產的購買力出現(xiàn)了顯著下滑。假如房價還要大幅上漲，很可能意味著泡沫破滅。再從近期中央會議釋放出“房子不是用來炒的”信號，加之根據(jù)住建部的數(shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)戶均住房已達一套以上，總體供需平衡。所以房地產行業(yè)的內外環(huán)境已經發(fā)生本質改變，繼續(xù)作為貨幣蓄水池的可能性已不大。

蓄水池邏輯——金融時代來臨

改革開放30年來，中國居民的財富管理先后經歷了存款時代和地產時代, 也就是用銀行存款和購房實現(xiàn)資產增值。但從2014年開始，我們發(fā)現(xiàn)居民來自于房地產的財富占比首次降至40%以下，而金融資產首次成為居民財富增量的主要來源，這意味著我們可能正在進入一個新的時代——金融時代。

近年來，隨著無風險利率、GDP增速下移成為新常態(tài)，地產調控帶來的風險也正在積聚，大量超發(fā)貨幣正面臨“無處可藏”的問題。張志林認為， “在人民幣國際化”和“提高直接融資比例”等政策驅使下，資本市場將成為下一個貨幣的蓄水池。

中國的下一個蓄水池將是股票市場

當前在經濟轉型、國企改革尚未取得明顯成效之時，投資拉動依然是政府穩(wěn)增長的主要手段，因此超發(fā)貨幣仍將是常態(tài)，整個社會需要一個新的貨幣蓄水池，下一個蓄水池會是股票市場嗎?

1、從2008年次貸危機后，美國、歐洲發(fā)達國家以及印度等發(fā)展中國家均采取了寬松的貨幣政策，從指數(shù)的強勁走勢來看(上述市場大多創(chuàng)歷史新高)，表明社會資金持續(xù)流入股市，資本市場已逐步取代房地產市場成為貨幣的蓄水池;

2、在流動性泛濫的今天(廣義貨幣量M2已超過150萬億)，股票、房子、黃金、藝術品、銀行儲蓄、債券等幾大傳統(tǒng)投資領域中，目前看只有股票市場能夠吸引和容納大資金的參與，其它幾個領域都已不具備大資金參與的價值，未來居民實現(xiàn)財富增值的配置依然可能是股票資產。

張志林表示，當前，我國證券化率水平相對較低，A股估值處于歷史相對低點;從宏觀層面上看，第三產業(yè)已成為絕對新的支柱，產業(yè)結構不斷優(yōu)化，新力量増速依然強勁，內生式增長仍然較高;在供給側改革推動下，傳統(tǒng)行業(yè)走向重生，同時，產業(yè)資本大舉入場，未來幾年將在國民經濟中起著舉足輕重的作用。在蓄水池邏輯下，金融資本加快“入池”速度，資本市場成為超發(fā)貨幣的新蓄水池，已經逐步形成市場共識。因此，中國股票市場極有可能是下一個超發(fā)貨幣時期的蓄水池。

2017年A股趨勢展望

張志林認為，經過一整年的震蕩，A股市場的結構和制度顯著改善，將為資本市場的長期健康發(fā)展奠定堅實基礎。在2017年資金面相對偏緊、改革進入攻堅期的背景下，投資方向的選擇應更加均衡。

價值股的估值修復已經從一定程度上體現(xiàn)吸引力，在市場更加“機構化”的背景下，預計長期趨勢依然向好;新興產業(yè)經過一年的休整，估值回落基本到位，與此同時，并購窗口正在重新打開，“殼”交易開始活躍;無風險利率繼續(xù)下移、地產調控等因素有利于資金流向股市。

綜上，供給側改革基本封死了傳統(tǒng)周期品種的下跌空間，地產調控中長期可持續(xù)，防止了泡沫大規(guī)模破滅，價值股托底效應顯現(xiàn)，新興品種估值回歸后，正在尋找新的催化劑。

考慮到貨幣蓄水池的兩個基本條件：一是池子體量足夠大;二是只有重心緩慢上移，才能確保資金不斷流入池子，因此張志林判斷：2017年指數(shù)重心將比2016年上移，運行區(qū)間為3000- 3600點。

對于重點關注板塊，張志林認為，在“金融時代”背景下，消費升級(大文化、大健康、智能生活)、改革預期(國企改革、農業(yè)供給側)、投資驅動(新型基建)等領域都值得長期關注。